LMND : Les revenus augmentent de 79 %, mais le marché les traite comme une compagnie d’assurance en faillite.

Lemonade sera présentée lors de la Conférence Technologique Oppenheimer ce mercredi.12 aoûtL’événement lui-même n’est pas l’histoire. L’histoire, c’est ce que le marché fait avec une entreprise qui voit son chiffre d’affaires augmenter de 79 %, mais qui, en même temps, agit comme si elle ne comprenait pas du tout comment gérer son activité d’assurance.

Le problème réside dans l’angle. Les mathématiques constituent la preuve.

La croissance des revenus s’accélère, plutôt que de ralentir.

Les revenus de Q2 2026 se sont élevés à294,4 millions de dollarsLe montant des primes en cours, c’est-à-dire les primes annuelles engagées provenant des polices actives, qui représente l’indicateur le plus fiable pour mesurer les revenus futurs dans le secteur de l’assurance, a atteint 1,43 milliard de dollars, soit une augmentation de 32,5 % par rapport à l’année précédente. Cela signifie que c’est le 11e trimestre consécutif où la croissance de l’IFP se poursuit.

L’entreprise a augmenté ses revenus annuels et ses prévisions de revenus nets après le deuxième trimestre. La croissance de l’IFP est ciblée…33 % pour l’ensemble de l’année.

Alors, qu’est-ce que ça signifie ? L’accélération des revenus dans le secteur de l’assurance est le prémisse nécessaire pour obtenir une plus grande efficacité opérationnelle. Lorsque les coûts fixes sont répartis sur une base de primes plus importante, les marges augmentent. C’est le chemin structurel vers la rentabilité… Et Lemonade est déjà à mi-chemin.

La perte EBITDA ajustée a diminué de 54 %. Le premier trimestre profitable est ciblé pour le quatrième trimestre.

Le EBITDA ajusté – les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représentent les revenus monétaires opérationnels de l’entreprise – est passé d’une perte plus importante à une perte de 19 millions de dollars au deuxième trimestre. Cela représente une amélioration de 54 % par rapport à l’année précédente. La direction a réaffirmé son objectif de réaliser le premier trimestre avec un EBITDA positif après ajustement.Q4 2026Ce qui signifie environ 8 millions de dollars en pertes au quatrième trimestre. Les prévisions d’EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année 2026 sont de…48 millions à 52 millionsAvec une cible positive pour l’ensemble de l’année 2027.

Cette période de temps constitue le catalyseur. En avril 2026, un bénéfice d’EBITDA positif après ajustements signifiera pour la première fois dans l’histoire de l’entreprise que le modèle opérationnel principal devient rentable en un seul trimestre. Une fois cet point atteint, la discussion se portera non plus sur « quand l’entreprise sera-t-elle rentable », mais plutôt sur « à quelle vitesse les marges vont-elles augmenter ».

3. Le rapport de pertes s’est amélioré, bien que ce ne soit pas parfait.

Le taux de pertes brutes (le pourcentage de primes versées en cas de sinistres) s’est élevé à 60 %. Cela inclut 7 % d’une amélioration positive par rapport à la période précédente – en d’autres termes, les sinistres passés ont coûté moins que ce que Lemonade avait initialement prévu – ainsi que 3 % d’impact lié aux catastrophes. En retirant cette amélioration liée à la période précédente, le taux réel est proche de 67 %. C’est toujours un chiffre solide pour une compagnie d’assurance en phase de croissance, mais il n’est pas encore au niveau où les investisseurs spéculatifs pourraient perdre leur positionnement.

Le taux de coûts liés aux ajustements des pertes (le coût de gestion des demandes de remboursement, différent du montant réel versé aux clients) était de 5 %, bien inférieur à la moyenne de l’industrie, qui est d’environ 9 %. C’est là l’automatisation des demandes de remboursement grâce à l’IA, qui se traduit par des économies réelles en termes d’argent. Le système Blender AI de l’entreprise permet aux agents de gestion des sinistres de gérer trois fois plus de demandes que ce qu’ils pouvaient faire auparavant.

Les dépenses de fonctionnement ont augmenté de 41 %. C’est le seul argument réel du “ours”.

En excluant les pertes et les coûts de correction des pertes, les dépenses opérationnelles ont augmenté de 41 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 182 millions de dollars. L’entreprise investit beaucoup dans la croissance : les dépenses de marketing ont plus que triplé grâce aux améliorations liées à l’intelligence artificielle en matière de segmentation des clients et de tarification. La question est de savoir si la croissance des revenus peut dépasser les dépenses.

Les données disponibles indiquent que oui. Les revenus ont augmenté de 79 %, tandis que les dépenses opérationnelles ont augmenté de 41 %. Le bénéfice net a atteint 113 millions de dollars, soit une augmentation de 76 % par rapport à l’année précédente. Cela représente une augmentation de près de 4 points de pourcentage par rapport aux estimations du marché, qui étaient de 35 %. Les dépenses opérationnelles restent cependant un facteur important à surveiller. Mais l’écart entre la croissance des revenus et la croissance des coûts s’agrandit en faveur de Lemonade.

5. Le décalage d’évaluation

Voici le chiffre qui compte : Le prix de vente de la lemonade est de 4,2 fois supérieur aux ventes récentes. L’entreprise a enregistré une croissance des revenus de 79 % au dernier trimestre ; elle s’attend à une croissance de 33 % sur l’année entière. Elle vise donc son premier trimestre rentable dans moins de quatre mois.

Progressive est un standard de l’industrie pour une croissance rentable dans le secteur des assurances personnelles. Son multiple de ventes est de 1,4 fois les ventes de l’entreprise – mais son chiffre d’affaires augmente de 2,7 %. Le multiple de ventes de Lemonade est environ 3 fois celui de Progressive, et son chiffre d’affaires croît presque 30 fois plus rapidement. Ce fossé ne se réduit pas tout seul. Il se réduit lorsque le BEBIDA du quatrième trimestre est positif et que le marché se calme, passant d’une perspective de « croissance qui nécessite des dépenses importantes » à une perspective de « entreprise à croissance rentable ».

L’action a chuté d’environ 26 % en termes de valeur par rapport à l’année dernière ; elle a également diminué d’environ 25 % au cours du mois précédant le rapport financier du deuxième trimestre. Piper Sandler a abaissé son objectif de prix de 85 dollars à 65 dollars en mars, en raison du fait que l’entreprise n’a pas réussi à atteindre son objectif de rentabilité. Le prix moyen évalué par les analystes de Wall Street se situe à 65 dollars, ce qui signifie une hausse d’environ 23 %.

Il y a un consensus concernant la question liée aux dates chronologiques.quandL’EBITDA devient-il positif ?que ce soitQuestion. L’entreprise dispose de quatre mois pour y répondre.

Quoi regarder dans Oppenheimer et après…

Tim Bixby, le ancien directeur financier qui passera au conseil d’administration l’année prochaine, participera à la conférence. Nick Stead prendra la place de Bixby en tant que directeur financier le 1er janvier 2027. Ce rythme de transition signifie que tout commentaire détaillé sur la trajectoire des marges, la stratégie de réassurance ou les mesures nécessaires pour atteindre un EBITDA positif au quatrième trimestre pourrait avoir une importance considérable.

L’entreprise possède environ 1,2 milliard de dollars en liquidités et en investissements, sans aucune dette. Le surplus réglementaire (le réservoir de capital que les assurances doivent avoir pour satisfaire aux exigences de solvabilité) se situe à 330 millions de dollars, contre 290 millions de dollars au premier trimestre. Le bilan financier ne représente donc pas de risque.

La condition de pause

L’action est cotée à 4,2 fois le chiffre d’affaires récent, tout en présentant une croissance des revenus de 79 %. L’entreprise vise ainsi son premier trimestre rentable au quatrième trimestre. Si les résultats d’EBITDA ajusté au quatrième trimestre sont positifs et si la différence entre les chiffres du troisième trimestre et ceux du quatrième trimestre se réduit progressivement – c’est le parcours que l’entreprise a déterminé – alors la situation change rapidement. Les compagnies d’assurance qui montrent une rentabilité accrue voient leur valorisation augmenter considérablement. La différence entre une valeur de 4,2 fois le chiffre d’affaires avec une croissance de 79 % et le prix que le marché paie pour des compagnies d’assurance rentables est donc la théorie fondamentale.

Le risque est clair : si les coûts d’exploitation augmentent plus rapidement que la croissance des revenus, ou si le ratio de pertes se détériore en une année difficile, sans que les réserves du trimestre précédent ne permettent de compenser cela, alors le calendrier de l’EBITDA sera affecté, et la situation deviendra critique. Une défaillance sur l’année entière 2026, en termes d’objectif d’EBITDA ajusté de 48 millions à 52 millions de dollars, serait le vrai problème.

Mais pour l’instant, le marché valorise Lemonade comme une entreprise qui n’a pas encore compris comment fonctionne le secteur de l’assurance. Or, les chiffres indiquent qu’elle est à trois quarts de chemin pour prouver le contraire.