Les trois années de taux de rendement de 20 % pour Lloyd’s cachent en réalité un pic de performance – L’engin de souscription est déjà en phase de déclin.

AM Best vient de publier une revue de 21 pages sur le marché de Lloyd’s de Londres et ses plus grandes sociétés financières. Le chiffre indiqué en titre est impressionnant : Lloyd’s a produit…Un rendement sur le capital supérieur à 20 % pendant trois ans consécutifs en 2025Pour un investisseur qui n’a vu que cette annonce, il s’agit d’une histoire de croissance durable – une raison de se précipiter pour obtenir une part dans l’entreprise qui possède des activités dans les secteurs du transport maritime mondial, de l’aviation, de l’énergie et de la réassurance.

Cet instinct est tout à fait inverse. Le record est réel. Ce qui en vaut la peine d’être compris, c’est ce dont il est vraiment fait… Car la composition indique que le cycle de ces retours a déjà commencé à se reproduire.

Le record repose sur le marché des obligations, et non sur les compétences en souscription.

Lloyd’s n’est pas une action ; c’est plutôt un marché où les syndicats d’assurance mettent en commun leurs capitaux. Ses chiffres pour l’année 2025 étaient vraiment forts. Il a réalisé…10,6 milliards de livres sterling de bénéfices avant impôts, sur un chiffre d’affaires total de 57,9 milliards de livres sterling en primes versées, avec un taux combiné de 87,6 %.Cela signifie qu’il a reçu 87,6 pence en indemnités et coûts pour chaque livre de primes payées. C’est un résultat très avantageux par rapport au niveau de rentabilité standard, où 100 représente le seuil de rentabilité.

Mais voici le chiffre qui compte. Plus de la moitié de ces profits provient de l’investissement, et non de l’assurance :Le rendement d’investissement s’est élevé à 6,0 milliards de livres sterling, soit plus que les 5,2 milliards de livres sterling.Le marché est créé en assurant les choses. Quand il y a un risque nul…Le taux a augmenté en 2022 et 2023, et depuis lors se situe dans la fourchette de 3,5 % à 4,5 %.Les assurances de tout le marché ont obtenu des bénéfices beaucoup plus importants sur leurs portefeuilles de obligations. Trois années consécutives avec des rendements de plus de 20 % sont, en réalité, liées aux taux d’intérêt, et non au fait qu’elles soient meilleures pour évaluer les risques.

L’engin de souscription est déjà en train de refroidir.

En retirant les bénéfices exceptionnels liés aux investissements, l’image devient moins attrayante. Le taux de performance global de Lloyd lui-même – c’est celui qui exclut les effets positifs liés aux années de catastrophe ou aux réserves accumulées par rapport à l’année précédente –Elle a augmenté à 81,8 % en 2025, contre 79,1 % auparavant.Et en dessous de la moyenne du marché, les produits les plus exposés perdent de l’argent.Les victimes principales ont entraîné un ratio combiné de 100,8 % en 2025 (contre 91,6 % en 2024)., etLes secteurs de la mer, de l’aviation et de l’énergie représentaient 103,5 % du total.— Des pertes de souscription authentiques. Seulement les activités immobilières (75,4 %), la réassurance (85,6 %) et les activités spécialisées (86,6 %) restent à leur niveau moyen. Les taux d’exposition augmentent également, atteignant 35,6 %.

La tendance des prix indique quele « marché difficile » qui a donné naissance à cette décennieLa situation s’améliore. Les primes sur tout le marché ont chuté de 3,7 % en 2025 – le volume a augmenté de 10,3 %, tandis que les taux ont diminué.Dans la première moitié de 2026, cette baisse de prix a accéléré à 6,7 %.H1 2026 montre déjà les tensions :Le ratio combiné a augmenté à 90,8 %. Les bénéfices avant impôts sont tombés à 3,5 milliards de livres sterling, contre 4,2 milliards de livres sterling l’année précédente.Et le rendement d’investissement sur six mois est presque divisé par deux, soit 1,8 milliard de livres sterling.

Le capital afflue, juste au moment où les prix diminuent.

Le signe le plus clair de la structure est le côté de l’offre. Les actifs de Lloyd49,8 milliards de livres sterling de capital total, avec un ratio de solvabilité sur le marché d’environ 200%.– Un bilan financier renforcé. Cet avantage est précisément ce qui attire de nouvelles capitaux dans un marché dont les prix diminuent.Sept nouveaux syndics ont commencé à opérer en 2025. En plus de cela, 13 autres syndics ont été lancés le 1er janvier 2026. Lloyd’s a enregistré plus de 50 demandes de souscription sérieuses.La poursuite de nouvelles capacités alors que les taux de croissance diminuent représente un comportement typique du dernier stade de la cycle économique. C’est la même dynamique que je observe sur les marchés des matières premières : les producteurs augmentent leur offre en réponse aux prix élevés.

Ce que cela signifie pour votre décision

On ne peut pas acheter des actions de Lloyd’s sur les marchés américains. De plus, les points d’accès sont importants. Les plus grands groupes criminels sont dirigés par des entités cotées en bourse.Le syndicat de Furlonge de Beazley est le plus grand sur le marché en termes de prix premium.Avec Hiscox et Lancashire juste derrière, tous ces entreprises opèrent à Londres. Quant au capital d’entreprise, il comprend Berkshire Hathaway…Fairfax, dont la plateforme britannique est un écrivain majeur chez Lloyd’s.La leçon plus importante est que le même cycle commercial mondial se retrouve dans le secteur des assurances immobilières et de réassurance cotées aux États-Unis. Ce rapport offre une vue d’ensemble de ce secteur défensif.

Il faut donc lire correctement les données. Les trois années de rendements de 20 %+ ont été obtenues grâce aux taux d’intérêt élevés sur les obligations et à une situation économique calme et stable, et non grâce à des avantages dans la souscription des risques. La partie liée à la souscription des risques est déjà en déclin, alors que le capital frais continue d’arriver. Pour les investisseurs dans les compagnies d’assurance commerciale, c’est une période où la solidité du bilan et la capacité à rembourser les capitaux sont plus importantes que la poursuite du développement. Il est erroné de considérer un record obtenu grâce à des opportunités spéciales comme une licence pour aller plus loin. La condition qui pourrait changer cette situation est claire : si les pertes liées aux catastrophes et aux activités maritimes et aéronautiques tombent en dessous de 100, tandis que les prix restent stables, le record devient durable. Si les réductions de prix continuent, les chapitres suivants seront consacrés à une souscription des risques de plus en plus faible.