Lithium Argentina, 2e trimestre 2026 : un EPS de 94 % et une histoire de flux de trésorerie défectueuse

Le marché évalue la valeur de Lithium Argentina (LAR) en fonction d’un avenir dont les flux de trésorerie ne sont pas encore confirmés. Les actions ont augmenté de 112 % au cours de l’année écoulée, et se situent à un niveau de 27 % en ce qui concerne l’année en cours. La valeur de l’entreprise est donc estimée à 1,16 milliard de dollars. La direction affirme qu’une série de projets permettrait de multiplier la capacité actuelle par quatre à cinq fois. Cependant, les résultats du deuxième trimestre 2026, publiés le 11 août, montrent que existe une grande différence entre cette narration de croissance et la réalité financière stricte. Le bénéfice par action s’est élevé à…0,01 $, soit une différence de 94 % par rapport à l’estimate de consensus de 0,17 $.Bien que le communiqué de presse souligne « une exécution opérationnelle constante » et « des revenus en espèces significatifs », les indicateurs réels racontent une histoire différente.

Parlons du flux de trésorerie. L’investissement en valeur exige une entreprise qui génère réellement des revenus, et non seulement des prévisions optimistes. Sur une période de douze mois, le flux de trésorerie opérationnel de Lithium Argentina est négatif de 20,8 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire ce qui reste après les dépenses de capitalisation – est également négatif de 20,8 millions de dollars. Le rendement sur le capital investi (une mesure de l’efficacité avec laquelle une entreprise utilise son capital pour générer des profits) est négatif de 1,28 %. Le rendement sur l’actif net est également négatif de 7,39 %. Comment une entreprise peut-elle prétendre à une gestion efficace des ressources financières lorsque le flux de trésorerie opérationnel est négatif ? Il s’agit probablement d’une manière de parler qui ne reflète pas la réalité : il s’agit du niveau de la joint venture Cauchari-Olaroz avant les coûts administratifs, le service de la dette et les investissements massifs de la société holding. Mais au niveau consolidé, le système de gestion de la trésorerie est inactif.

Du point de vue du bilan financier, l’entreprise emprunte de l’argent pour financer ses projets. Lithium Argentina a récemment obtenu des financements de 220 millions de dollars sans garantie, ce qui porte le montant total des dettes à 326 millions de dollars, contre 97,4 millions de dollars en liquidités. Bien que le ratio dette/equité de 29 % semble gérable, cela cache le fait que l’entreprise utilise ces fonds pour financer l’expansion de la phase 2 du projet Cauchari-Olaroz et le projet ambitieux Puna Grande, dont la capacité annuelle est de 150 000 tonnes. On ne prend pas 220 millions de dollars en dettes sans garantie sauf si les activités principales de l’entreprise ne peuvent pas financer elles-mêmes leurs projets de croissance. Et les flux de trésorerie opérationnels négatifs montrent que l’entreprise ne peut pas le faire.

La valorisation des actions est le point où la situation devient dangereuse. Avec une capitalisation boursière de 1,16 milliard de dollars et une valeur d’entreprise de 1,31 milliard de dollars, les actions se négocient à un ratio de 19,6 fois sur les résultats antérieurs, et à un ratio de 51,4 fois sur les résultats prévus à long terme. La valeur des actions est donc inférieure au montant du bilan de l’entreprise ; en réalité, cette valeur diminue activement, comme le montre le rendement négatif de l’action. Le marché estime que les projets en cours de développement et de permis sont bien mis en œuvre, mais il suppose que les prix du lithium resteront stables.Des niveaux de 17 000 dollars par tonne ont été enregistrés au premier trimestre.Mais le lithium est une marchandise, et les cycles de la marchandise changent constamment. Fixer un prix de plus d’un milliard de dollars pour une mine en phase de développement, alors que les flux de trésorerie sont négatifs, n’est pas investissement ; c’est plutôt spéculation.

Bien que il soit vrai que l’approbation du RIGI pour la Phase 2 élimine un obstacle réglementaire, et que les résultats de la première phase soient impressionnants en raison d’une forte hausse des prix, les performances de la deuxième phase indiquent que ces conditions ne sont pas durables. Le seuil de sécurité – qui est une exigence essentielle pour toute position de valeur – a disparu. L’action a dépassé de loin les réalités fondamentales liées aux flux de trésorerie. Même si l’expansion de la Phase 2 se déroule à temps et dans le budget prévu, la valeur actuelle de l’action ne offre aucun rempart contre les risques d’exécution, les baisses des prix des matières premières ou les facteurs macroéconomiques négatifs.

En tout cas, l’écart entre l’enthousiasme du marché et le profil de flux de trésorerie négatif de l’entreprise est trop grand pour être ignoré. Je diminue donc la note de Lithium Argentina à « Hold ». Il y a des opportunités plus intéressantes dans le domaine des métaux utilisés dans les batteries : les opérations sont mature, les flux de trésorerie sont positifs, et les valeurs de ces entreprises reflètent la réalité plutôt que des projections futuristes. Jusqu’à ce que Lithium Argentina puisse prouver qu’elle peut générer des flux de trésorerie positifs sans avoir recours à des financements débiteurs pour soutenir sa croissance, elle reste simplement un projet sur papier, et non une investissement rentable.