Lithia & Driveway : Les revenus record cache une baisse des ventes dans les magasins et une dette croissante – Achat.

Lithia & Driveway : Les revenus record cache une baisse des ventes dans les magasins et une dette croissante – Positiontenue.

Lithia & Driveway a rapportéRevenus du deuxième trimestre record à 9,8 milliards de dollarsLe 29 juillet, le chiffre d’affaires par action a augmenté de 17 %, atteignant 11,54 dollars. L’action est vendue à un prix de 362 dollars, bien en dessous de son niveau record de 439,49 dollars sur les 52 semaines précédentes. Cependant, elle a augmenté de 29,5 % au cours des quatre derniers mois. À première vue, ces chiffres semblent indiquer que la croissance continue. Mais en examinant plus en détail les performances du même type de produits, les tendances liées aux marges et les indicateurs financiers, on découvre une situation différente. Je maintiens une évaluation de « Hold ». La valeur actuelle de l’action offre une certaine sécurité, mais les obstacles opérationnels sont suffisamment importants pour empêcher les investisseurs de participer jusqu’à ce que l’entreprise montre des signes de reprise dans ses indicateurs clés.

Quels ont été les changements en Q2 2026

La croissance des revenus de 2 % en glissement annuel semble être une progression, mais si l’on regarde les détails des acquisitions, les revenus totaux par magasin ont en réalité diminué de 1,6 % au cours du trimestre. Cela signifie que c’est le deuxième trimestre consécutif où les revenus par magasin sont négatifs.–1,7 % de baisse par rapport au même trimestre en premier trimestre 2026.

Le secteur des véhicules neufs constitue le principal frein.Le bénéfice net des nouveaux véhicules dans la même catégorie a diminué de 13,1 %.À 267,1 millions de dollars. Le taux de marge brute sur les véhicules neufs est tombé de 80 points de base à 5,9 %. Le bénéfice brut par unité a également diminué de 11,8 %, atteignant 2 728 dollars. Les marges sur les véhicules neufs ont diminué pendant quatre trimestres consécutifs, passant de 6,7 % au deuxième trimestre 2025 à 5,9 %. Cela représente une diminution de 80 points de base du taux de marge en un an, due à la concurrence tarifaire et aux pressions macroéconomiques liées à la disponibilité des produits.

Les véhicules d’occasion aussi se détériorent. Les unités de vente de vêtements d’occasion ont diminué de 6,1 %, bien que les prix moyens aient augmenté de 4,3 % pour atteindre 29 593 $. Les prix plus élevés ne se traduisent pas en plus de volume de ventes. Le temps nécessaire pour écouler les stocks de véhicules d’occasion est passé à 60 jours, contre 48 jours à la fin de l’année 2025. Lithia dispose de plus de stocks de véhicules d’occasion, mais moins de unités à vendre.

Le point positif, c’est le secteur après-vente. Le bénéfice net du secteur après-vente par rapport aux ventes similaires a augmenté de 3,1 %, et le taux de marge brute est passé à 59,2 %, soit une augmentation de 120 points de base. Les services et les pièces restent les activités les plus stables, avec des marges élevées. Ce secteur se déroule exactement comme l’a promis la direction. Mais le secteur après-vente représente seulement environ 11 % des revenus. Ce montant n’est pas suffisant pour compenser le déclin des revenus dans le secteur avant-vente.

La croissance des bénéfices est due à la réduction du nombre de actions, et non aux profits d’exploitation.

L’augmentation de 17 % en glissement annuel du bénéfice par action, qui s’élève à 11,54 dollars, est réelle. Cependant, elle n’est pas due au levier opérationnel. Le bénéfice net ajusté a en réalité diminué de 6 %, s’établissant à 227,6 millions de dollars contre 240,9 millions de dollars au trimestre précédent. Le bénéfice par action a augmenté car le nombre d’actions a diminué : le nombre d’actions diluées a chuté de 13,1 % en glissement annuel, passant de 25,9 millions à 22,5 millions, grâce aux rachats d’actions agressifs.

Dans le deuxième trimestre, Lithia a racheté 854 000 actions pour un montant de 242 millions de dollars, ce qui représente 3,7 % du nombre d’actions en circulation. Au cours du premier semestre 2026, l’entreprise a racheté 7,6 % des actions en circulation. En même temps, elle a augmenté le dividende trimestriel de 23 %, atteignant 0,70 dollar par action. Cette stratégie d’allocation de capitaux est audacieuse, mais risquée, surtout lorsque l’entreprise génère un flux de trésorerie négatif.

Le problème du flux de trésorerie libre

Le flux de trésorerie net sur douze mois est négatif de 504,3 millions de dollars, soit une diminution de 256,6 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie d’exploitation pour la même période est négatif de 148,8 millions de dollars. Au premier semestre 2026, les dépenses en trésorerie liées aux activités opérationnelles ont atteint 174,1 millions de dollars, ce qui représente une baisse significative par rapport aux 331,4 millions de dollars générés au premier semestre 2025.

La gestion corrige cela en utilisant une mesure des flux de trésorerie opérationnels ajustée, qui prend en compte les variations liées aux dettes et aux créances financières. Selon cette mesure, les flux de trésorerie opérationnels ajustés ont atteint 1,75 milliard de dollars au premier semestre. Mais les emprunts utilisés pour ces besoins ne correspondent pas à la trésorerie générée par l’entreprise ; il s’agit plutôt d’un type de financement que l’entreprise doit rembourser. La capacité de génération de trésorerie est donc clairement diminuée.

Les dettes se accélèrent vers le haut.

Le montant total de la dette s’élève à 15,9 milliards de dollars au 30 juin 2026, soit une augmentation de 16,2 % par rapport à 13,7 milliards de dollars l’année précédente. Les obligations à échéance immédiate ont augmenté de 30,7 % pour atteindre 6,4 milliards de dollars, tandis que les obligations non garanties ont augmenté de 34,3 % pour atteindre 2,7 milliards de dollars. La dette nette a augmenté de 21,8 % pour atteindre 5,1 milliards de dollars.

Le ratio de la dette nette par rapport à l’EBITDA a augmenté, passant de 2,53x en juin 2025 à 3,17x en juin 2026. C’est une évolution significative en seulement un an. Pour un vendeur de voitures fortement endetté, un ratio supérieur à 3x signifie que les ressources disponibles seront moins importantes si les marges diminuent ou si le volume de ventes se détériore davantage.

À la fin du deuxième trimestre, le cash et le cash restreint s’élevaient à 417,2 millions de dollars. La liquidité totale, y compris les crédits revolving, atteignait environ 1,3 milliard de dollars. L’entreprise dispose encore de 620 millions de dollars disponibles sous son autorisation de rachats d’actions. Continuer à acheter des actions, alors que le dette augmente et les flux de trésorerie deviennent négatifs, est une stratégie qui fonctionne dans des conditions favorables, mais elle augmente les risques lorsque les conditions se détériorent.

Évaluation : Bon marché, mais pour une raison.

Lithia est cotée à 8,5 fois les revenus futurs, à 11,1 fois les revenus récents, et à 11,86 fois le ratio EV/EBITDA. La valeur d’entreprise s’élève à 23,51 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière de 7,96 milliards de dollars, ce qui reflète le niveau élevé de dettes de l’entreprise. Avec un ratio EV/sales de 0,62, l’action n’est pas chère par rapport aux normes historiques.

Les comparaisons entre les entreprises montrent une situation mitigée. Asbury Automotive est cotée à un multiple de 7,2 fois les revenus récents et à 10,37 fois le EV/EBITDA. AutoNation est cotée à un multiple de 8,5 fois les revenus et à 8,59 fois le EV/EBITDA. Group 1 Automotive est cotée à un multiple de 10,4 fois les revenus et à 10,29 fois le EV/EBITDA. Lithia se situe à un prix supérieur par rapport aux concurrents dans le secteur des concessionnaires, tant en termes de revenus que de EV/EBITDA.

Cette prime représente en réalité la taille plus importante de Lithia, son historique d’acquisitions, ses activités internationales, ainsi que l’évolution du secteur de la Driveway Finance Corporation. En effet, cette dernière a généré des revenus trimestriaux record de 36,5 millions de dollars au deuxième trimestre. Le département financier se développe rapidement : les crédits accordés atteignent 884 millions de dollars, et le taux de pénétration est de 17,5 %. Mais il reste encore très petit par rapport au secteur principal de l’entreprise ; il représente donc une fraction du bénéfice total.

Le multiple de 11,86x par rapport au EBITDA est le plus élevé parmi les principaux groupes de détaillants. À ce niveau, le marché valore Lithia comme si la contraction des marges était temporaire, et que les ventes dans les mêmes conditions de chiffre d’affaires se redresseraient. Les données des quatre dernières trimestres ne soutiennent pas cette hypothèse pour l’instant.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Je préférerais passer à l’option « Acheter » si je vois que les revenus par magasin retrouvent une croissance positive, que les marges brutes sur les véhicules nouveaux se stabilisent ou augmentent, et que le flux de trésorerie libre devient positif, tout en que les ratios d’endettement restant inférieurs à 3x. Chacune de ces trois conditions permettrait de réduire considérablement les risques.

En revanche, je serais mécontent si le taux de marge brute sur les véhicules neufs dans la même catégorie descendait en dessous de 5 %, si le délai de stockage des véhicules d’occasion dépassait 65 jours, ou si le ratio dette nette par rapport au EBITDA dépassait 3,5 fois. La trajectoire de la dette est le principal risque, car une compression prolongée du taux de marge, combinée à des flux de trésorerie négatifs, pourrait obliger l’entreprise à choisir entre réduire les dividendes, suspendre les rachats d’actions ou encore accepter encore plus de dépendance financière.

Points clés pour les investisseurs

Lithia & Driveway est une entreprise bien gérée, avec un modèle d’acquisition éprouvé et une expansion continue dans le domaine de la distribution après-vente. L’activité de Driveway Finance Corporation constitue un facteur de profit intéressant. Cependant, le secteur de la vente de véhicules ne se porte pas bien : les volumes des mêmes modèles diminuent, les marges sur les nouveaux véhicules sont réduites, et les stocks de véhicules d’occasion augmentent. La réponse de la direction – des rachats d’actions agressifs et une augmentation de 23 % du dividende – montre sa confiance, mais cela augmente également le risque si les tendances opérationnelles ne changent pas.

Le cours n’est pas bon par rapport à ses concurrents, compte tenu de la dette. Avec un ratio EV/EBITDA de 11,86 et un P/E futur de 8,5, Lithia ne mérite son prix que si les indicateurs opérationnels s’améliorent. Le prochain rapport financier devrait clarifier si l’excédent d’inventaire de véhicules usés est en train de se résoudre et si les marges sur les nouveaux véhicules ont trouvé un niveau de base. Jusqu’alors, le rating « Hold » reste valable. Attendons des preuves que l’activité dans les mêmes établissements commence à se améliorer avant de déployer des fonds.