La poche de liquidité avec un accent chinois

L’offre monétaire en Chine est librement disponible. Les taux d’intérêt à court terme ont été inférieurs à 0,5 % tout au long du mois de juillet. La Banque populaire de Chine a également réduit progressivement les taux d’intérêt et les exigences en matière de réserves tout au long de l’année. Cependant, les emprunteurs restent éloignés des prêts bancaires. Une enquête menée par Reuters auprès d’économistes prévoit que les nouveaux prêts bancaires en juillet n’ont augmenté que…45 milliards de yuansUne baisse brutale de 1,61 billions de yuans en juin, et une contraction à peine supérieure à 50 milliards de yuans en juillet dernier. Le problème n’est pas que la banque centrale ne dispose pas de ressources suffisantes. C’est plutôt que personne ne demande rien en retour.

La crise des crédits est le dernier symptôme d’un déséquilibre structurel plus profond. Au deuxième trimestre, la croissance du PIB s’est ralentie.4.3%Le rythme le plus faible depuis 2022, et inférieur à l’objectif annuel de 4,5 % à 5 % fixé par Pékin. L’investissement immobilier urbain a diminué de 5,7 % au cours du premier semestre, tandis que l’investissement dans les biens immobiliers a chuté de 18 %. Les ménages chinois, dont la richesse reste encore concentrée…70 % pour l’immobilierIls sont en train de se défaire plutôt que d’emprunter. Les économies préventives restent élevées, les paiements anticipés des hypothèques continuent, et l’effet sur la richesse lié à la baisse des prix de l’immobilier fonctionne encore dans le sens inverse.

Bien sûr, les chiffres de juillet reflètent en partie les effets saisonniers. L’augmentation des prêts en juin était due à une accumulation des montants avant la fin du trimestre, une pratique comptable courante. De plus, Moody’s, une société de notation, prévoit que les conditions de crédit stables au deuxième semestre seront dues au soutien budgétaire, aux exportations solides et aux prêts ciblés pour les secteurs stratégiques. Cependant, les effets saisonniers ne expliquent pas pourquoi les chiffres de juillet dernier étaient également négatifs. Ce qui compte, c’est le schéma général, et non les variations ponctuelles.

La PBOC est bien consciente de cette situation difficile. Le 12 août, dans son rapport sur la politique monétaire trimestrielle, elle a décrit l’économie comme étant confrontée à des difficultés.Offre forte et demande faibleEt il a promis de mettre en place des mesures supplémentaires « à temps ». Mais la banque centrale n’a pas pu promettre de réductions claires des taux d’intérêt ou des exigences en matière de réserves. Elle ne peut pas augmenter la demande de crédit en rendant les crédits plus abordables. C’est là l’enseignement de la poche de liquidité : lorsque la confiance est absente, les réserves de liquidité restent inutilisées, au lieu de circuler. La large différence entre la croissance du M2, qui est attendue…environ 8 %Et la croissance de M1 reflète précisément cela. L’argent reste plutôt en dépôts, plutôt que d’être utilisé pour financer des investissements ou des dépenses de consommation.

Ainsi, la question passe de la politique monétaire à celle fiscale. Pékin a les moyens d’agir. Environ6,8 billions de yuansLe quota de obligations gouvernementales approuvé pour cette année est resté inutilisé à la fin du mois de juin ; en plus de cela, 1,8 trillion de dollars ont été reportés des années précédentes. La réunion du Politburo en juillet a indiqué que l’attention devrait être concentrée sur…Accélérer les dépenses des budgets existants, plutôt que de mettre en place de nouveaux stimuli économiques.C’est une décision politique judicieuse. La dernière fois que la Chine a mis en place des mesures incertaines en matière de soutien aux propriétés et aux infrastructures, cela a créé cette situation qui entrave actuellement la croissance économique.

Mais il est plus facile de promettre que de réaliser les actions nécessaires. Les gouvernements locaux, qui sont responsables de la plupart des dépenses de capital, souffrent eux-mêmes de contraintes liées au bilan financier. Ils ne peuvent pas emprunter librement, et beaucoup ont du mal à payer leurs dettes. Le gouvernement central doit donc intervenir en utilisant ses propres obligations, afin que les fonds obtenus soient réellement utilisés pour des projets qui génèrent une activité économique, plutôt que pour des capacités inutilisées. L’objectif devrait être la technologie, l’équipement industriel et la sécurité énergétique, comme le montrent les politiques actuelles, plutôt que le modèle traditionnel basé sur des produits de grande quantité et des villes fantômes.

La leçon générale est bien connue : les politiques monétaires ne peuvent pas aller au-delà des limites d’une récession structurelle. Les banques centrales peuvent réduire les coûts de prêt, mais elles ne peuvent pas augmenter le désir d’emprunter lorsque les bilans bancaires sont compromis et que les attentes sont pessimistes. Le problème de la Chine n’est pas une pénurie de crédit. C’est l’absence de débiteurs qui voient enfin un intérêt à emprunter. Jusqu’à ce que la confiance des ménages revienne et que le secteur immobilier cesse d’être un obstacle, l’argent bon marché continuera à être utilisé pour financer des investissements. La solution réside dans les dépenses budgétaires qui créent des revenus, des emplois et une demande plus forte. La politique monétaire peut fournir cette liquidité. Mais elle ne peut pas servir de raison pour dépenser cet argent.