L’histoire de la liquidité est en réalité le vrai problème.

Le premier domino est public ; le suivant n’est toujours pas correctement évalué.

Les analystes de l’évolution du prix d’Ethereum se rassemblent pour analyser les événements sur une période de 30 minutes, en cherchant des signes de liquidité et des points de soutien à briser. Ils n’ont pas tort quant aux mouvements de prix. Le prix d’ETH se trouve autour de 1 880 dollars, soit environ 60 % en dessous de son plus haut niveau historique en août 2025. Il se trouve donc dans une fourchette étroite entre 1 840 et 1 950 dollars, une fourchette qui persiste depuis deux semaines. Mais le schéma temporel est simplement un symptôme, pas la cause réelle. La véritable situation est déterminée par trois facteurs que les traders techniques ne prennent généralement pas en compte : les flux des ETF, les échanges de capitaux dans le secteur DeFi, et la file d’attente pour le stake de 3,6 millions d’ETH, qui ne s’est pas déplacée.

Le choc n’est pas la chandelle d’aujourd’hui. C’est le retournement de la seule source d’offre institutionnelle qui était apparue en juillet.

Le point de départ : ce qui s’est réellement passé

Les ETFs d’Ethereum ont mis fin à une série de sorties sur une période de huit semaines au début du mois de juillet, attirant environ…84 millions en une seule semaine— C’est la première tendance positive depuis la fin du mois d’avril. Le prix a légèrement augmenté, après avoir atteint un niveau de 1 800 dollars. Pendant quelques sessions, le marché a considéré cela comme un signe que les institutions voient en ETH une valeur plutôt qu’un actif à risque.

Ce signal a disparu en quelques jours.

Le 10 août, les ETFs d’Ethereum en temps réel aux États-Unis ontfficé.14,6 millions de dollars en sorties nettes, mettant fin à quatre jours consécutifs de flux d’argent. Le lendemain, un autre flux a été ajouté.1,7 million en sorties de fondsLe fonds de Fidelity a été le premier à voir des retraits de 2,3 millions de dollars le 11 août. Le fonds ETHA de BlackRock était le seul à montrer des entrées de fonds, pour une somme de 0,6 million de dollars – un chiffre si faible qu’il peut être considéré comme du bruit plutôt que comme une preuve de confiance.

Le contexte général est encore plus préoccupant. Dans l’ensemble du secteur des ETF crypto – Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP – le marché a enregistré environ 4,4 milliards de dollars en sorties nettes au cours d’une période de 13 sessions récente. Ethereum n’est pas le seul actif en difficulté ; c’est l’un des plus faibles.

Bitcoin est en cours de négociation près de…63 000 $, soit environ 48 % en dessous de son plus haut niveau historique.Et son propre complexe d’ETFs a enregistré trois jours consécutifs de sorties d’argent, pour un montant total de plus de 50 millions de dollars. L’Indice de peur et de cupidité des cryptomonnaies se situe à 35 – c’est un niveau de « peur » ; il est donc passé d’un niveau extrêmement bas, à 24. Les deux actifs sont vendus par les mêmes institutions financières. Ce n’est donc en partie qu’un choc macroéconomique général, et non une situation liée spécifiquement au Ethereum.

Mais Ethereum possède des caractéristiques supplémentaires que Bitcoin ne possède pas.

Première arrivée : destruction du TVL DeFi et boucle de fuite des capitaux

Mécanisme :La proposition de valeur d’Ethereum a toujours comporté deux composants : un niveau de settlement et une plateforme d’applications financières. La plateforme d’applications perd constamment des capitaux.

La valeur totale des actifs verrouillés dans le domaine DeFi a diminué chaque mois en 2026.Environ 39 %, pour un montant d’environ 115 milliards de dollars, en janvier.À environ 70 milliards de dollars. Le TVL du secteur DeFi d’Ethereum est chuté de 43 %, soit à 38,91 milliards de dollars. Ce n’est pas une érosion progressive ; cela s’est produit en plusieurs épisodes, avec des problèmes de sécurité importants : 121 attaques de protocoles en 2026, pour un total de pertes de 942 millions de dollars. Deux incidents en avril – l’exploitation du Drift Protocol, pour 295 millions de dollars, et l’attaque contre le KelpDAO bridge, pour 293 millions de dollars – représentent plus de la moitié des pertes de l’année. Le TVL d’Aave, lui, est passé de 26,4 milliards de dollars à 14,3 milliards de dollars en quelques jours.

Pourquoi c’est important :Le TVL de DeFi n’est pas simplement un chiffre pour se vanter. C’est un capital réel qui est mis en œuvre pour générer des revenus, fournir de la liquidité ou protéger les actifs sur le réseau Ethereum. Lorsque le TVL diminue, ce capital s’éloigne du réseau. Les protocoles reçoivent moins de revenus liés aux frais. Moins de revenus provenant des frais signifie moins de rachats et de destruction d’ETH. Moins de rachats et de destruction signifie moins de demande structurelle pour le token. C’est donc une situation circulaire où tout s’épuise.

Cloche :Cet niveau est déjà pris en compte dans le prix actuel de 1 880 $. La baisse du TVL se fait de manière constante depuis plusieurs mois, et le prix s’est donc adapté en conséquence. La question est de savoir si la vitesse de cette baisse s’accélère ou ralentit.

Confiance :Élevé. Les données liées à l’exploitation, les chiffres relatifs au TVL, la chute de Aave… tout cela est observable et vérifiable.

Deuxième étape : la file d’attente pour les piquets de signalisation – un pare-feu ou une pièce de chasse ?

Mécanisme :C’est cette asymétrie que les traders ignorent le plus souvent. Alors que le TVL de DeFi disparaît et que l’argent des ETF se reverse, le système de staking sur Ethereum est saturé de demande.

En mai 2026, environ 38,9 millions d’ETH – soit près de 32 % de la quantité totale – sont actuellement en état de staking. Plus important encore, la file d’attente pour les validateurs a augmenté considérablement.3,6 millions d’ETH, avec un délai de 62 jours.Pendant ce temps, la file d’attente pour sortir est essentiellement nulle. Personne ne veut retirer ses actions.

Cette file d’attente est alimentée par trois facteurs : les ETF qui ont commencé à distribuer les rendements liés aux stakings au début de l’année 2026 ; les obligations d’entreprises comme BitMine, qui ajoutent des centaines de millions de dollars en ETH à cette file d’attente ; et la consolidation après l’amélioration du système, ce qui facilite le travail des grands opérateurs pour installer plus de validateurs.

L’argument lié au pare-feu :Ces 3,6 millions d’ETH qui se trouvent dans la file d’attente représentent une demande verrouillée. Ces cryptos ne peuvent pas être vendues sur les marchés à terme pendant qu’elles attendent. Si le prix baisse davantage et qu’il n’y a pas de pression pour sortir des actifs, l’offre flottante diminue. C’est un scénario typique de crise de l’offre : un scénario qui ne se manifeste pas sur aucun graphique de 30 minutes.

L’argument de la piège :Le rendement de l’investissement dans les staking est tombé à 2,78 % sur environ 897 000 validateurs, contre plus de 4 % en 2023. Même avec les récompenses liées aux MEV (revenus supplémentaires provenant de l’organisation des transactions), le rendement total se situe entre 3,3 % et 3,8 %. C’est un niveau bas. Si le prix de l’ETH baisse de 20 %, un investisseur qui gagne 3,5 % de taux d’intérêt annuel perdra donc 16,5 % par an. La concurrence entre les autres chaînes Layer 1 pourrait entraîner des vagues soudaines de sorties des investisseurs. De plus, une nouvelle exploitation dans le domaine du DeFi – surtout si elle touche un grand protocole de staking liquide – pourrait faire augmenter la file d’attente des investisseurs, comme cela s’est passé lors de l’attaque de KelpDAO en avril.

Heure :La file d’attente des entrées est structurelle et se déplace lentement. La pression de sortie, si elle apparaît, pourrait être rapide.

Confiance :Moyen. Les données de la file d’attente sont vérifiées, mais leur rôle en tant que pare-feu ou piège dépend du risque qui se manifeste en premier.

Troisième point : les conséquences du portefeuille d’investissements – où se trouve l’exposition des particuliers ?

La plupart des investisseurs en détail ne possèdent pas directement de ETH. Ils le possèdent via l’un des trois canaux suivants : les ETF sur Ethereum, les fonds indiciels crypto diversifiés qui incluent le ETH comme actif majeur, ou une position concentrée liée à la hausse du marché en 2025.

Investisseurs en ETFFace à un risque structurel particulier. Les ETFs sur ETH ont été lancés à la mi-2024 et ont généré des capitaux importants dès le début. Mais huit semaines de retraits de capitaux suivies par une courte hausse de capitaux, qui s’est immédiatement annulée, ne constitue pas un signe d’accumulation institutionnelle. C’est plutôt le signe que les institutions ont acheté ces pertes, ont perdu leur patience, et ne participent plus activement au marché. L’apport de 84 millions de dollars en juillet, qui a brisé cette tendance, n’a duré que moins de quatre jours de trading.

Détenteurs d’index fundsL’ETH est considéré comme un facteur de risque corrélé. Lorsque les ETF Bitcoin font également des pertes – avec trois jours d’écoulement de fonds s’élevant à plus de 50 millions de dollars – le signal de risque se propage à toute la allocation en crypto. Il n’y a pas de bénéfice de diversification dans le cadre des ETF crypto pour l’instant.

Déteneurs concentrésCeux qui ont acheté plus de 3 000 dollars en 2025 ont vu leur valeur diminuer de 40% au moins. Ils doivent donc choisir entre continuer à vendre des actifs en baisse, sans aucun catalyseur visible, ou accepter cette perte de valeur. Le niveau de 1 800 dollars, qui a brièvement servi de résistance en juillet, devrait devenir un niveau de soutien – c’est-à-dire que les acheteurs doivent pouvoir maintenir ce prix lors d’une nouvelle rétest. Si ce niveau est brisé, la prochaine zone de soutien reste incertaine.

Amplificateur et pare-feu

L’amplificateur :Leverage. Les marchés des produits dérivés en crypto fonctionnent sur de l’argent emprunté. Avec un levier de 10x, une baisse de environ 9,5 % peut entraîner la liquidation d’une position longue utilisant le levier. En 2026, des événements de liquidation massifs ont entraîné des pertes de milliards de dollars en quelques heures. Si ETH descend à 1 800 $, et que cela provoque une série de ventes forcées liées aux positions longues, le prix pourrait chuter bien en dessous de ce que les fondamentaux du marché justifient. Le marché des produits dérivés du Bitcoin montre également une tendance à la vente : selon les données de Binance, environ 67 % des comptes sont en position longue. Cela signifie que une vente généralisée des cryptos peut entraîner des liquidations entre différents actifs.

Le pare-feu :La file d’attente pour les investissements. Ces 3,6 millions d’ETH en attente d’entrée, sans aucune file d’évacuation, constituent un argument solide contre une dégradation plus profonde de la situation. Même si les flux des ETF restent négatifs et que le TVL du DeFi continue à diminuer, l’absence de pression d’évacuation signifie qu’il n’y a pas de vendeurs forcés sur l’actif sous-jacent. La chaîne s’arrête ici, si cette asymétrie persiste.

Le pair de contrôle

Solana raconte une histoire différente. Alors que le TVL lié aux services financiers décentralisés d’Ethereum a diminué de 43 %, les autres chaînes ont montré un comportement différent. TRON a augmenté son TVL d’environ 5 %, et Hyperliquid a augmenté d’environ 7 %, grâce aux transactions de tokens perpétuels. Si la faiblesse d’Ethereum était simplement due à un choc macroéconomique, alors toutes les chaînes de smart contracts auraient diminué à un rythme similaire. Mais ce n’est pas le cas. Cette divergence indique que des facteurs spécifiques à Ethereum – comme la concentration des exploitations dans les services financiers décentralisés, l’incertitude réglementaire liée aux produits de staking à rendement, la concurrence des chaînes plus rapides et moins chères – jouent un rôle important.

Bitcoin constitue également un facteur de contrôle partiel. Les deux actifs sont en baisse significative par rapport à leurs plus hautes valeurs historiques. Tous deux subissent des pertes dues aux sorties des fonds investis dans des ETF. Mais la valeur de Bitcoin ne dépend pas du fait que l’écosystème DeFi soit activement attaqué. Les dommages structurels causés par ces attaques constituent une avantage spécifique d’Ethereum.

Où cela va à partir d’ici

La chaîne continue uniquement si deux conditions sont remplies : l’ETH descend en dessous de 1 800 dollars, avec un volume suffisant, et la file d’évacuation des staking reste proche de zéro. Cela indique que l’offre n’est pas en train de diminuer rapidement. Cette combinaison pourrait faire atteindre 1 750 dollars comme prochain point de test structurel.

Cela s’arrête lorsque les flux d’ETF deviennent positifs en termes de bénéfices nets. Ce n’est pas un seul jour avec des flux de 0,6 million de dollars provenant de BlackRock, mais plutôt une semaine consécutive de achats institutionnels. Le prix reste donc au niveau de 1 800 dollars.

Le signal de alerte pour cette semaine :La réunion au White House est prévue pour le 19 août, avec la participation du président Trump et des dirigeants de Coinbase, Ripple et Kraken. La clarté réglementaire – ou son absence – est la seule variable qui peut influencer les sentiments des institutions concernant l’ensemble des ETF crypto en une seule session. Galaxy Research estime à seulement 10 % les chances que la loi CLARITY soit adoptée en 2026 ; donc, les progrès législatifs ne constituent pas le cas basique. Mais un signal émis par la Maison Blanche pourrait influencer les marchés avant même l’adoption de cette loi.

En résumé :Le graphique de 30 minutes est réel, mais c’est le niveau incorrect pour comprendre les risques. Ethereum se trouve entre une demande qui diminue et une offre restée bloquée. Le côté offre n’a pas encore changé. Le côté demande a changé. Lequel des deux mouvements sera le premier déterminera si 1,880 représente un seuil ou un point intermédiaire.