Régimes de liquidité, et non des lacunes dans les indicateurs financiers : pourquoi le système de gestion financière a changé

Vous verrez des éducateurs du secteur du commerce de détail vous vendre des “masterclasses” sur les FVG et les “cycles de liquidité”. Ce sont des acronymes tirés du manuel d’affaires des traders du Inner Circle, qui décrivent les écarts de prix sur les graphiques et prétendent indiquer où les fonds institutionnels seront dépensés par la suite. C’est un produit attrayant… Mais c’est aussi une arnaque : cela montre ce que le prix a déjà fait, et confirme cette idée.

La plupart des gens ne pensent pas à la liquidité réelle avant qu’elle ne soit épuisée. Quant au système qui détermine si de l’argent est disponible pour les transactions intermédiaires, pour financer l’émission de titres de la Banque centrale, et pour éviter que les taux à court terme ne montent, ce système se trouve dans un état où personne ne peut évaluer son niveau réel.

Voici ce qui est maintenant vrai.

La capacité de rachat inversé de la Réserve fédérale pendant la nuit – c’est la « vanne de sécurité » qui a absorbé des milliards de dollars en liquidités excédentaires et empêché le système financier de s’effondrer.Elle a été drainée à presque zéro en août 2025.À son apogée en 2023, cette institution détenait plus de 2,5 billions de dollars. Une fois ce réservoir de liquidités épuisé, tout choc lié à la liquidité serait directement porté sur les réserves bancaires, sans aucun soutien supplémentaire.L’épuisement de cette ressource indique une nouvelle étape dans la réduction du bilan de la Fed..

Puis, en décembre, la Fed a cessé les mesures de réduction quantitaire des liquidités, et a annoncé que les réserves avaient atteint…Niveaux efficaces et efficients pour la mise en œuvre des politiquesIls ont commencé ce qu’ils appellent des “achats de gestion des réserves” : des achats mineurs et continus visant à éviter que les réserves ne diminuent davantage. Ce terme semble neutre… Mais en réalité, c’est une reconnaissance du fait que le système n’a plus de capacité de compensation.La Fed a annoncé qu’elle commencerait à acheter des réserves pour maintenir des réserves suffisantes..

Le signal en temps réel, que personne ne surveille, le confirme. La différence entre SOFR (le taux de financement overnight sécurisé – c’est ce que les courtiers paient pour emprunter de l’argent contre des actifs gouvernementaux) et IORB (les intérêts sur les réserves bancaires – c’est ce que la Fed paie aux banques pour que celles-ci stockent de l’argent auprès de la banque centrale)Bénéfice de 12 points boursiers au cours de la journée, à la mi-juin.C’est la plus large ouverture depuis mars 2023. Lorsque le SOFR se place au-dessus de l’IORB, cela signifie que les courtiers ont vraiment besoin d’argent pour pouvoir payer plus que le taux sans risque. L’écart entre les obligations réglementaires et la disponibilité réelle des actifs financiers s’agrandit.

L’équipe de recherche du Fed a décrit le « trilema du bilan » en janvier de cette année : on peut avoir un petit bilan, une faible volatilité des taux à court terme, et une intervention limitée du marché – mais seulement deux des trois conditions. Il suffit de choisir ce qui convient. Le Fed a choisi d’arrêter la réduction du bilan, mettant fin à la diminution du bilan et évitant ainsi la voie du petit bilan. Un grand bilan avec des réserves suffisantes permet aux banques d’absorber les chocs de liquidité et de maintenir les taux stables. En revanche, un petit bilan obligerait soit à une volatilité des taux, soit à des interventions plus fréquentes de la banque centrale.

Voici donc ce que cela signifie pour la bande que vous regardez.

SPY se situe à 747, soit une augmentation de 0,7 % au cours de la journée et d’environ 9,5 % sur la période annuelle. La moyenne mobile sur 50 jours est de 745, tandis que celle sur 200 jours est de 700. Le RSI se situe à 53 – ni surchargé, ni souschargé ; il se trouve simplement dans un état de équilibre. Le rendement annuel récent est de 19,4 %. À première vue, le marché semble en bonne santé.[, ]

Mais la structure des options raconte une histoire plus anxiogène. Le rapport entre le volume des puts et celui des calls est de 1,28 – soit le volume des puts est environ 1,28 fois supérieur au volume des calls. Le rapport entre les positions ouvertes en puts et en calls est presque de 2 à 1. La volatilité implicite moyenne est de 12,67 %. Cela semble bas en termes absolus, mais le penchant pour les puts protecteurs représente la manière dont le marché se protège contre des mouvements qu’il ne connaît pas encore.[]

La concentration montre bien la réalité de l’évolution des indices. Alors que le SPY a augmenté de 1,1 % en cinq jours, l’indice S&P 500 (RSP), à poids égal, n’a augmenté que de 0,67 % pendant la même période. Sur une période de plus de 20 jours, le SPY a augmenté de 0,3 %, tandis que l’RSP est resté stable, avec une hausse de seulement 0,05 %. L’indice est donc sous pression.[]

Voici la chaîne conditionnelle. Si la liquidité se tend encore plus – et le écart entre SOFR-IORB le montre déjà – les intermédiaires perdront leur capacité de gestion des bilans. Cela signifie que les difficultés de règlement avec le Trésor public augmenteront. Cela signifie que l’argent sera conservé plutôt que déployé. Cela signifie que les marchés d’actions perdront cette liquidité qui leur était utile. Peu importe si les résultats financiers sont meilleurs ou moins bons – le problème est lié au financement, et non aux fondamentaux économiques.

Si un choc lié à la fin du trimestre ou à la date fiscale vient perturber cette situation, les actions prises ne ressembleront pas à celles de 2019, où la Fed a été prise au dépourvu et a dû utiliser des mesures d’urgence pour réguler le système financier. La Fed surveille actuellement ce problème, et a déjà cessé les actions de type QT. Mais les achats effectués pour gérer les réserves sont modestes, ciblés et réactifs. Ce n’est pas la même chose que avoir 2,5 billions de dollars disponibles dans le cadre du service de repo, afin de compenser les chocs économiques.

Même déficit. Même factures. Impact différent – car la source de financement a changé, et le réservoir qui permettait d’absorber les chocs est disparu.

La “masterclass” en vente au détail dont je commence est de vous vendre des motifs sur un écran. Le cycle de liquidité réel n’est pas mesuré par des intervalles entre les points d’indicateurs financiers. Il est mesuré par ce qui se passe entre SOFR et IORB, par le fait que la facilitation de rachat par réserves obligatoires dispose encore de quelque chose à vendre, et par le fait que la Fed peut gérer ses réserves grâce à de petites opérations sur le marché ou doit se tourner vers des solutions plus importantes. Jusqu’à ce que les conditions financières se stabilisent, chaque période de hausse du prix des actifs est plus fragile qu’elle ne semble être.

À surveiller : l’évolution de la courbe SOFR-IORB aux fins de clôture des périodes trimestrielles et aux dates de règlement des transactions sur le marché des obligations du Trésor. Si cette évolution dépasse 15 points de base, le marché commencera à prévoir un changement de régime que aucun graphique ne peut prévoir. De plus, il est important de surveiller les données publiées par la Fed dans le cadre du rapport H.4.1 pour connaître les tendances relatives au solde des réserves monétaires. Si ce solde diminue, malgré les « achats de gestion » annoncés, cela signifie que la Fed perd son contrôle sur cette variable qu’elle pensait pouvoir gérer.

Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur et ne constituent pas de conseils d’investissement.