Le cycle de liquidité va à l’encontre de l’or – mais les banques centrales ne se soucient pas.

Le marché de l’or se trouve au cœur d’une situation qui devrait intéresser ceux qui suivent la liquidité mondiale. Les prix ont atteint un niveau record de plus de 5 500 dollars l’once en janvier, avant de baisser en dessous de 4 000 dollars à la fin du mois de juin – une baisse d’environ 25 %. Actuellement, au 11 août, l’or est coté autour de…$4,396En bas, environ7 % sur l’année actuelleL’histoire dit que la ronde est terminée. Mais je n’en suis pas si sûr.

Voici ce que la plupart des analyses du marché oublient : la structure actuelle de l’or n’est plus la même qu’il y a deux ans. Il ne s’agit plus seulement d’une transaction basée sur la peur ou une protection contre l’inflation. C’est plutôt une réallocation stratégique motivée par des forces qui agissent indépendamment du cycle de liquidité à court terme. Cela fait que le retrait du prix de l’or semble différent de ce que l’on pourrait imaginer.

Qu’est-ce qui vient de se passer ?

Sachons être clairs sur ce mouvement récent. Le pic du gold en janvier – le prix au LBMA a atteint 5 405 dollars – était dû à l’émergence du conflit entre les États-Unis et l’Iran, aux achats institutionnels en Chine, et à la poursuite de la tendance après cela.+64 % en 2025Puis la correction s’est produite rapidement. La volatilité a augmenté au-delà de 50 %, les actions de prise de profits se sont accélérées. À la fin du mois de juin, le prix de l’or sur le marché de négociation de Londres a atteint un niveau bas de 3 959 dollars par jour. Le prix de 4 001,80 dollars au LBMA le 25 juin semblait être un signe de rupture de marché.

Mais depuis lors, l’or a retrouvé une valeur entre 4 340 et 4 400 dollars. Les investisseurs institutionnels chinois ont repris à construire des positions en or. Les ETF soutenus par de l’or en Chine ont enregistré la plus longue série de entrées d’argent depuis des mois. Et ce qui est important, c’est que cette baisse s’est produite…malgréLe fait que la Fed a cessé de réduire son bilan en décembre 2025.

Cet dernier détail est celui qui mérite d’être pris en compte. Si l’or n’était qu’une opération liée à la liquidité – si il suivait le rythme des liquidités nettes de la Fed, comme cela a été le cas pour les actionsrypto et technologiques au fil des années – alors la fin des mesures de réduction des liquidités aurait dû éliminer le niveau bas sous lequel se déroulait cette hausse. Mais ce n’est pas le cas.

Le cycle de liquidité est devenu plus serré.

Et c’est là que la situation devient intéressante. L’environnement de liquidité mondiale ne se développe plus. On peut dire qu’il s’assouplit plutôt.

La Fed a maintenu les taux à…3,50 %–3,75 % lors de la réunion du 29 juillet – un vote de 9 voix pour et 3 contreTrois membres souhaitent une augmentation de taux d’un quart de point. L’inflation centrale PCE s’est accélérée, passant de 3,0 % en décembre 2025 à 3,3 % en juin. Les marchés anticipent donc une hausse des taux…coupesDéjà cette année, il s’agit de prendre en compte une ou deux taux de prix.randonnéesà la fin de l’année. Le diagramme en points de juin montraitNeuf membres projettent au moins une baisse, huit projettent des taux inchangés, et seulement un projet une réduction..

Plus grave pour la thèse de la liquidité, le consensus général – entre la Fed, la BCE, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon – est que les banques centrales seront probablementaugmentationTaux d’intérêt avant la fin de l’année. C’est le contraire de l’expansion de la liquidité qui a entraîné une hausse des prix du cryptage, de la technologie et de l’or jusqu’en 2025.

Le bilan du Fed se situe à près de 6,6 billions de dollars, contre 9 billions de dollars au sommet en 2022. Ils ont cessé les mesures de contrôle quantitatif en décembre 2025 et ont commencé à acheter des obligations à court terme afin de maintenir des réserves suffisantes. Cependant, ils ont annoncé maintenant une réduction même de ces achats. L’impulsion vers l’assouplissement des conditions financières s’est arrêtée.

Selon le cadre de cycle de liquidité standard – celui qui a fonctionné pour les actifs à risque depuis des années – l’or devrait être sous pression. Les rendements réels augmentent, les taux d’intérêt pourraient augmenter, le marché du travail est fort avec un taux de chômage de 4,2 % et peu de demandes de emploi. Les facteurs traditionnels contre l’or semblent être justes.

Sauf que les banques centrales achètent comme si tout était encore en 2013.

Sauf que ce n’est pas le cas.

L’enquête sur les réserves d’or des banques centrales de la World Gold Council pour l’année 2026, publiée en juin, montre que l’intention d’achat est la plus forte jamais enregistrée. Un record.45 % des banques centrales prévoient d’augmenter leurs réserves d’or au cours des 12 prochains mois.Passé de 29 % il y a deux ans.Quatre-vingt-neuf pour cent prévoient une augmentation des réserves d’or des banques centrales mondiales.Seulement 1 % prévoit une diminution des réserves.

Ce n’est pas du bruit. Les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or par an, pendant trois années consécutives. Et elles ont continué à acheter, malgré les fluctuations entre janvier et juin.

• Pologne :64 tonnes depuis le début de l’annéeEn approche d’un objet de 700 tonnes
• Ouzbékistan :33 tonnes ; l’or représente maintenant 87 % des réserves totales.
• Chine :25 tonnes, avec une commande de 10 tonnes en mai seul – la plus importante depuis décembre 2024
• Kazakhstan :20 tonnes, l’or représente 78 % des réserves totales.
• Singapour :Rejoignis les acheteurs en mai avec 4 tonnes ; c’est la première commande depuis septembre 2025.

Même en mai, lorsque le prix de l’or diminuait, les réserves officielles d’or ont augmenté de 41 tonnes nettes. De nouveaux acheteurs sont apparus en Amérique latine : le Chili a accumulé environ 8 tonnes, et la Guatemala 2 tonnes.

C’est une diversification des réserves structurelles. Elle est motivée par la nécessité de…Réduire la dépendance envers le dollar américainPréserver la valeur des ressources financières en période de crise, et diversifier les réserves de devises étrangères. Ce processus n’est pas influencé par le cycle de liquidité. De plus, il crée un seuil de demande que les décisions politiques de la Fed ne peuvent pas effacer.

La relation de données qui change tout

Le modèle de attribution des rendements en or du World Gold Council (GRAM) vous indique précisément ce qui a influencé les fluctuations des prix de l’or au cours du premier semestre 2026.

• Momentum : 24%
• Risques et incertitudes : 17%
• Coût de l’opportunité (FX) : 14%
• Expansion économique : 12%
• Coût de l’opportunité (Taux) : 3%

Trois pour cent. C’est le montant de la variabilité des prix de l’or au cours du premier semestre 2026 qui était expliqué par les fluctuations des taux d’intérêt. Le scénario traditionnel selon lequel une augmentation des rendements financiers entraîne une baisse du prix de l’or constitue la plus faible cause de cette variabilité cette année. Le coût opportuniste des changes est presque cinq fois plus important.

Cela signifie que l’or est, au moins partiellement, déconnecté du cycle des taux qui gouvernent la plupart des actifs à risque. L’offre de la banque centrale est suffisante pour absorber les effets négatifs liés à une politique monétaire plus stricte. La tendance à la diversification structurelle – réduction de la concentration en dollars dans les réserves officielles – se poursuit, indépendamment des décisions que prendra la Fed.

Alors, où ça nous mène, avec tout cela ?

L’or se situe environ 25 % en dessous de son niveau record du mois de janvier. Le scénario de base du World Gold Council pour le second semestre 2026 est une fluctuation des prix dans une fourchette de ±5 % par rapport aux niveaux actuels : entre 3 900 et 4 300 dollars. Le scénario optimiste, lié à une détérioration des conditions géopolitiques ou à des attentes plus basse concernant les taux d’intérêt, prévoit une hausse vers 4 500 dollars, avec des signaux positifs pouvant porter les prix vers 5 000 dollars.

La situation technique montre que les heures de commerce en Asie – de 22:00 à 07:00 UTC – constituent le principal facteur qui soutient les prix et favorise les rebondissements. En revanche, les heures américaines entraînent des baisses des prix. Cela nous indique qui achète et qui vend : la demande institutionnelle venant de l’Est soutient les prix, tandis que les investisseurs occidentaux réalisent leurs profits.

Je pense que le marché sous-estime ce qui se passe lorsque 89 % des banques centrales s’attendent à une augmentation des réserves mondiales d’or, avec plus de 1 000 tonnes de ventes annuelles, et un environnement géopolitique qui ne s’est pas amélioré. Le conflit avec l’Iran continue. Les prix du pétrole ont augmenté de 57 $ à 113 $ le baril, avant de retomber à un niveau supérieur à 84 $. Les tarifs douaniers, les dépenses liées au développement des infrastructures de l’IA, ainsi que la volatilité au Moyen-Orient constituent toutes des pressions inflationnistes. Et l’inflation est la seule variable macroéconomique qui continue de soutenir le prix de l’or, même lorsque les taux d’intérêt augmentent.

L’argument contraire est simple : si la Fed augmente les taux d’intérêt, les rendements réels restent élevés, et le dollar se renforce. Le prix de l’or pourrait alors baisser.$3,860 – Le niveau technique qui déclenche une phase de correction plus approfondie.Ce n’est pas impossible. Le cycle de liquidité est en réalité moins favorable qu’il y a un an.

Mais c’est à vous de décider. La demande structurelle des banques centrales est suffisamment importante pour rendre ce chemin descendant plus complexe que celui qu’il aurait été pendant n’importe quel cycle précédent. La fonction de « acheter lors des baisses » est désormais exercée par les institutions officielles, et non par les flux d’ETFs au niveau du marché de détail. Cela change les mécanismes des retraits : ceux-ci deviennent généralement plus légers et plus ordonnés.

Quoi regarder

Trois facteurs vous permettront de déterminer si la thèse structurelle est solide ou si l’impact négatif lié à la liquidité la submerge :

• Séance du FOMC en septembre :Si la Fed augmente les taux d’intérêt, la pression sur l’or est réelle. Mais il faut surveiller si les achats effectués par les banques centrales s’accélèrent en cas de baisse des prix. Cela confirmerait ainsi la tendance structurelle du marché de l’or.
• Réels rendements :Actuellement, le prix du gold est élevé. Mais si les attentes d’inflation augmentent plus rapidement que les taux nominaux – ce qui est plausible compte tenu du choc énergétique et des barrières tarifaires –, le coût opportuniste de détenir de l’or diminue.
• Flux institutionnels chinois :Si les entrées de capitaux dans les ETF d’or chinois continuent sur la même lancée, cela confirme que la demande institutionnelle du côté est reste intacte.

Dans l’ensemble, la position structurelle de l’or en 2026 est fondamentalement différente de celle qu’il y avait en 2020, en 2013 ou à tout autre période précédente. Les banques centrales ne sont pas des commerçants tactiques. Elles sont des allocateurs à long terme. Et lorsque 45 % d’entre elles prévoient d’acheter plus d’or, indépendamment du prix, la nature du marché change. Le cycle de liquidité reste important – cela est toujours le cas – mais il ne décrit plus toute l’histoire.

Bonne chance là-bas.