Le cycle de liquidité indique que c’est le moment de progresser. Le marché des obligations, en revanche, conseille de ralentir.

Le cycle de liquidité dit d’aller de l’avant. Le marché des obligations, en revanche, conseille de ralentir.

La liquidité mondiale augmente. Le montant des M2 atteint un niveau record. Le bilan de la Fed se développe, plutôt que de diminuer. De plus, l’indice ISM sur la fabrication vient de atteindre son niveau le plus élevé en quatre ans.

Sur tous les plans, ce cadre a été en place pendant près de deux décennies. Les conditions sont donc propices à l’évolution des actifs à risque.

Le Bitcoin a chuté de 32 % par rapport à son plus haut niveau en 52 semaines. La peur et la cupidité liées aux cryptomonnaies se situent à un niveau de 34 – c’est un niveau de peur. La valeur totale du marché des cryptomonnaies se situe autour de 2,17 billions de dollars, entravée par le même malaise général qui affecte tout.

La relation entre la liquidité croissante et les prix des actifs à risque ne s’est pas brisée. Mais quelque chose contrarie ce cycle – et cela se situe sur le marché des obligations.

L’état de liquidité est clair.

Commençons par là où cette analyse commence toujours : avec les mécanismes qui font en réalité bouger les marchés.

Dès le début d’août, les actifs consolidés totaux de la Réserve fédérale se montaient à6,7 billions de dollarsEn une seule semaine, il y a eu des montants de 10 milliards de dollars ; ce chiffre est supérieur de 108 milliards de dollars par rapport à l’année précédente. Ce n’est pas un processus de contrôle quantitatif. C’est plutôt un état des comptes qui, au minimum, ne suit pas le cours normal des activités économiques.

Pendant ce temps, l’offre de monnaie M2 a atteint un niveau record.23,16 billions de dollars en juinEnviron 5 % de croissance par rapport à l’année précédente. L’offre monétaire ne diminue pas ; elle augmente.

Pour ceux qui suivent cette relation – et la plupart des gens ne le font pas, car c’est ennuyeux tant que rien ne se passe – c’est cet environnement qui précède les hausses des actifs à risque. La liquidité nette de la Fed et celle d’Ethereum se suivent régulièrement sur le long terme. Le ISM implicite du Bitcoin correspond fidèlement au ISM réel. Lorsque la liquidité augmente et que l’économie s’accélère, les cryptomonnaies suivent également.

Le moteur accélère.

ISM Manufacturing PMI est monté à55,6 en juillet– C’est l’expansion la plus forte de l’activité industrielle depuis mai 2022. Les produits fabriqués ont augmenté de 58,5 %. Les commandes nouvelles ont atteint 56,7 %. Le nombre d’employés est revenu à un niveau de croissance pour la première fois en près de 18 mois.

Les marchés font des réductions avant que les données ne confirment cela. L’impulsion liée à la liquidité est présente. Les données économiques suivent progressivement.

Alors pourquoi le Bitcoin ne connaît-il pas de rebond ?

Le marché des obligations est le disjoncteur.

L’auction de titres du Trésor sur une période de 30 ans l’autre semaine a produit un rendement de5,216 % – le chiffre le plus élevé depuis 2001Le ratio bid-to-cover s’est établi à 2,39, ce qui est inférieur à la moyenne sur 12 mois. Les détenteurs principaux ont absorbé 11,5 % de l’émission, indiquant une demande plus faible que d’habitude.

Le rendement sur 10 ans est resté supérieur à 4,6 % depuis près d’un mois, dépassant de plus de 40 points de base les prévisions du Bureau du budget du Congrès.

En même temps, la différence de 10 ans moins 2 ans se situe à0.51%Un peu plus élevé que le 0,48 % de la veille – la courbe devient plus raide.

Qu’est-ce que cela nous dit ?

Le marché des obligations prédit un monde où le gouvernement doit financer ses dépenses.10 billions de dollars de dettes qui vont expirer au cours de l’année à venir.Là, pour chaque 5 dollars collectés en taxes, 1 dollar est utilisé pour les paiements d’intérêts. De plus, la proportion des titres de dette américains détenus par des investisseurs étrangers est tombée à 25 % contre 33 % il y a une décennie. Les investisseurs exigent des récompenses plus élevées pour pouvoir détenir des obligations américaines à long terme. Ils sont donc moins disposés à les acheter.

La montée de la courbe des rendements n’est pas un signe de récession dans ce contexte. Il s’agit plutôt d’une demande pour les primes de terme. On s’attend à une baisse des taux à court terme à mesure que la Fed normalise sa politique monétaire. Les taux à long terme, quant à eux, sont poussés vers le haut en raison de l’offre : 10 billions de dollars de besoins en refinancement, une demande étrangère en baisse, et des calculs budgétaires qui ne s’améliorent pas.

C’est le frottement entre les différentes forces économiques. La liquidité augmente, l’économie s’accélère, mais le marché des obligations exige un prix pour absorber les dépenses liées aux refinancements du gouvernement. Ce prix se manifeste par des taux d’intérêt élevés à long terme, ce qui nuit à toutes les choses : les valeurs des actions, ainsi que le coût opportuniste de détenir des actifs à taux d’intérêt nul, comme le Bitcoin.

Pourquoi Bitcoin semble être coincé

Voici le mécanisme que la plupart des gens manquent de comprendre.

Le Bitcoin ne suit pas simplement la direction de la liquidité. Il suit plutôt…propretéEn termes de liquidité : lorsque la liquidité augmente tandis que les taux d’intérêt des obligations restent stables ou diminuent, Bitcoin a alors de l’espace pour se développer. Mais lorsque la liquidité augmente, mais que les taux d’intérêt à long terme augmentent en raison de l’offre budgétaire, le signal devient ambigu.

Le prix du Bitcoin est actuellement de 63 100 dollars – soit une baisse de 6,6 % en termes annuels, et de 32 % par rapport au pic de 125 500 dollars. Cela reflète bien l’ambiguïté du marché. L’Indice de peur et de cupidité, qui se situe à 34, reflète également cet état d’esprit : les investisseurs sont anxieux, car les signaux macroéconomiques sont mitigés. D’un côté, il y a des signes indiquant une expansion. De l’autre, il y a des signes indiquant que l’impact budgétaire est réel, et que le prix du Bitcoin est élevé.

La volatilité sur 20 jours est de 1,83 %, et sur 60 jours, elle atteint 2,60 % – ce n’est pas un niveau de panique, mais ce n’est pas non plus une calme complète qui précède généralement des mouvements brusques.

Mais c’est ce que montrent les archives historiques : lorsque la liquidité augmente et que l’état d’esprit des investisseurs est tendu par la peur, le cadre de marché finit par favoriser l’action à long terme. Pas immédiatement, et pas toujours sans une certaine fluctuation. Mais sur le plan de la direction du marché, c’est là que l’on doit se préparer, et non là où l’on doit capituler.

The Everything Code Lens

Retirons-nous aux trois facteurs qui influencent la structure à long terme : la démographie, la dette et la technologie.

DémographieLa population vieillissante des pays développés est déflationniste à long terme. Les dépenses des retraités diminuant entraînent une réduction de la croissance économique. C’est là le facteur structurel qui peut faire baisser les taux d’intérêt à terme.

DettesC’est le problème : 3,5 milliards de dollars par jour en charges d’intérêt net. La délivrance de billets à terme représente 85 % du chiffre d’affaires total. Les acheteurs étrangers se retirent progressivement. Le mur de la dette est réel, et cela entraîne une augmentation des frais de terme. C’est cette friction qui empêche l’émission de liquidités.

Technologie— L’IA, les cryptomonnaies… La courbe exponentielle qui s’est développée depuis la Révolution industrielle. L’intelligence devient alors extrêmement abondante. Ces forces ne se soucient pas du prix à court terme du risque budgétaire sur le marché des obligations. Elles fonctionnent selon des courbes d’adoption qui semblent lentes, jusqu’à ce qu’elles s’élèvent vers le haut.

Le « Everything Code » indique que les problèmes liés aux dettes sont réels, mais pas fatals. Les facteurs démographiques entraînent une baisse des taux d’intérêt au fil du temps. La technologie accélère la productivité, ce qui améliore le rapport dettes/PIB. La situation actuelle sur le marché des obligations est un problème lié au cycle de dettes, mais elle se trouve également dans un contexte de cycle de liquidité positif.

Quoi regarder

Trois signaux spécifiques vous indiquent si l’impulsion liée à la liquidité l’emporte ou si la pression du marché des obligations persiste :

1. La prochaine publication de l’ISM.Juillet était de 55,6 – le niveau le plus élevé depuis mai 2022. Un chiffre supérieur à 56 confirmerait que l’accélération est structurelle, et non due à une simple hausse de un mois. Une baisse en dessous de 52 indiquerait que l’expansion de la fabrication est limitée, et que les précautions du marché des obligations sont justifiées.

2. Trajectoire du bilan de la Fed.Si les actifs totaux continuent d’augmenter jusqu’en septembre – si l’expansion nette se maintient – cela confirme que la liquidité est la force dominante, et que l’offre de obligations est absorbée. Si le bilan commence à diminuer à nouveau, la thèse concernant la liquidité s’affaiblit, et donc aussi la justification pour investir dans des actifs à risque.

3. Le rendement sur 10 ans.Actuellement, le taux se situe au-dessus de 4,6 %. Une chute en dessous de 4,40 % indiquerait que la demande pour les primes de durée de vie diminue, et le marché du Bitcoin pourrait alors s’ouvrir à de nouvelles opportunités. Une hausse au-dessus de 4,80 % signifierait que le marché des obligations réévalue le risque budgétaire à un niveau plus élevé, et le Bitcoin pourrait passer plus de temps dans cette zone de compression.

En résumé

La liquidité augmente. L’économie se développe rapidement. Les sentiments sont de crainte. Le marché des obligations est la seule chose qui s’oppose à cette tendance – et l’argument du marché des obligations est d’origine offre, et non de cycle économique.

Lorsque les problèmes de fourniture se résolvent – lorsque le prix de la barrière liée au refinancement est établi, lorsque la demande étrangère se stabilise, lorsque l’expansion de la liquidité de la Fed dépasse l’émission de nouvelles obligations – le signal se clarifie. Et historiquement, c’est à ce moment-là que les actifs à risque ne se remettent pas seulement de leurs difficultés, mais qu’ils se renforcent.

Le cycle de liquidité n’a pas été interrompu. Il est temporairement perturbé par un problème lié à l’offre de obligations. Faites attention à cette différence.