Les revenus de Lilly augmentent de 48 %, et les prévisions économiques s’améliorent, tout en que les actions sont vendues.

Le marché continue de considérer Eli Lilly comme une entreprise qui est menacée par la pression des prix, les acquisitions et fusions, ainsi que par le lenteur dans le lancement du produit oral-GLP-1. Le tableau des flux de trésorerie montre que l’entreprise vient de communiquer…Croissance des revenus de 48 %Il a augmenté ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année de 2,5 milliards de dollars. De plus, il a généré 13,4 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois – une augmentation de près de 576 % par rapport à l’année précédente.

Le quart qui compte

Le revenu s’est élevé à…22,97 milliards de dollars pour le second trimestre 2026, bien au-dessus de la moyenneLa fourchette de 20,5 à 20,7 milliards de dollars était celle avec laquelle Street travaillait.Les bénéfices par action ajustés s’élevaient à 8,38 dollars, contre une estimation moyenne de près de 6,01 dollars. Le chiffre réel était plus bas, à 7,94 dollars, en raison des frais de recherche et développement liés aux acquisitions et fusions de 3,03 dollars par action au cours de cette trimestre. Ces frais représentent des dépenses en espèces, mais ils sont irréguliers et présentés d’abord dans le budget préliminaire ; ils ne reflètent donc pas la performance réelle de l’entreprise.

L’histoire réelle concerne le volume des ventes. Lilly a vendu 60 % plus de produits à l’échelle mondiale par rapport à l’année précédente. Aux États-Unis, le volume a augmenté de 37 %, tandis que les prix moyens n’ont diminué que de 3 %. En dehors des États-Unis, le volume a augmenté de 113 %, tandis que les prix moyens ont chuté de 36 % – principalement parce que Mounjaro a été ajouté à la liste des médicaments couverts par l’assurance nationale en Chine. La croissance du volume dépasse de loin la baisse des prix. C’est le mécanisme en question : les prix plus bas font que davantage de médicaments sont prescrits, et l’effet du volume domine. Le PDG, Dave Ricks, a expliqué cela en avril, en anticipant que le nombre de patients souffrant de GLP-1 à l’échelle mondiale passerait de environ 20 millions à la fin de 2025 à 30 millions d’ici fin année.

Les revenus mondiaux de Mounjaro étaient de 9,94 milliards de dollars, soit une augmentation de 91 %. Cela dépasse de loin les 9 milliards de dollars estimés par les analystes. Les ventes internationales de Mounjaro ont augmenté de 172 %. Les revenus en États-Unis de Zepbound ont atteint 4,93 milliards de dollars, soit une augmentation de 44 %. Cela dépasse également les 4,7 milliards de dollars estimés. Le médicament oral, Foundayo, a généré 98 millions de dollars de revenus au cours du premier trimestre complet – ce qui est inférieur aux 103 millions de dollars estimés. Mais c’est un point important pour le lancement du produit, mais pas une confirmation définitive. Foundayo concurrence Wegovy, produit de Novo Nordisk, qui a été commercialisé en premier. Lilly continue encore à développer ses canaux de distribution et sa publicité auprès des consommateurs.

La guidance est le nombre qui fait avancer le marché.

Lilly a relevé les prévisions de revenus annuels à 85–87 milliards de dollars, contre 82–85 milliards de dollars en première trimestre. Cela représente une augmentation de 2,5 milliards de dollars. La fourchette des EPS ajustés est maintenant de 35,50–36,50 dollars, contre 35,50–37,00 dollars au premier trimestre. Mais cette hausse est due uniquement aux coûts liés aux acquisitions et ventes, qui s’élèvent à 3,03 dollars par action pour ce trimestre. En dessous de cela, la direction a augmenté la fourchette du bénéfice de 2,78 dollars par action avant ces coûts.

Les prévisions de ventes : au premier trimestre, 19,8 milliards de dollars ont été réalisés ; au deuxième trimestre, 23,0 milliards de dollars ont été réalisés. Il reste donc entre 42 et 44 milliards de dollars pour la seconde moitié de l’année, soit environ 21 à 22 milliards de dollars par trimestre. Cela représente une amélioration significative par rapport aux prévisions antérieures, qui s’élevaient à environ 20,7 à 21,7 milliards de dollars. La seconde moitié de l’année doit donc s’accélérer. De plus, l’entreprise vient de annoncer que les nouveaux médicaments contre l’obésité seront couverts par Medicare en juillet. L’entreprise espère donc que cela augmentera les volumes de ventes durant cette période. Ces prévisions montrent que l’entreprise est satisfaite de cette situation.

Les actions sont déjà en train d’être vendues, de toute façon.

Les actions ont chuté d’environ 10 % au cours des 20 dernières jours, passant de la zone de 1 250 dollars à environ 1 116 dollars. Cette baisse s’est produite alors que l’entreprise continuait à réaliser une croissance trimestrielle de plus de 40 %, les résultats financiers augmentaient, et les marges restaient à 48 % opérationnelles et 83 % brute. Les problèmes économiques ne sont pas liés aux performances opérationnelles de l’entreprise. Il s’agit plutôt de l’anxiété liée à l’évaluation des actions : l’action a été cotée à un prix élevé pendant longtemps, et les investissements dans les acquisitions et fusions (Orna, Ajax, Centessa, Kelonia, pour ne parler que de ce trimestre, en plus de trois fabricants de vaccins et d’un accord lié aux psilocyètes) ont mis les investisseurs inquiets quant à l’état du bilan de l’entreprise.

Les chiffres du bilan sont intéressants à étudier : le montant total des dettes s’élève à 85,4 milliards de dollars, contre 5,3 milliards de dollars en liquidités. Le ratio dettes/actif est donc de 139 %. Cela est élevé. Mais en comparaison avec 20,5 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels et 13,4 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, la charge de dettes n’est qu’une fraction modérée par rapport aux ressources que l’entreprise génère. Le seul fait de disposer de flux de trésorerie disponible suffirait à réduire complètement la dette nette en moins de trois ans, à partir des taux actuels d’exploitation. Les dépenses liées aux acquisitions et fusions sont importantes, mais elles sont financées par les ressources de trésorerie, et non par des emprunts qui pourraient mettre l’entreprise en difficulté.

Le pont financier

Le objectif le plus simple provient de la structure de valorisation des actions. Le point médian des prévisions actualisées est d’environ 36 dollars en termes de bénéfices ajustés. À un prix actuel de 1 116 dollars et avec environ 940 millions d’actions en circulation, l’action se négocie à un ratio de environ 31 fois ce chiffre. Cela représente une réduction significative par rapport aux 40x+ que le marché était prêt à payer lors des périodes de haute valeur. De plus, cela est bien en dessous du ratio de P/E de 62x indiqué par certaines analyses consensus, qui reposent encore sur des hypothèses de coûts obsolètes.

Si les performances de l’entreprise atteignent le niveau médian, et si le marché offre même un multiple de 35 fois par rapport à la valeur historique de cette action pendant sa phase de croissance, alors le prix implicite serait d’environ 1 260 $. Un multiple de 40 fois permettrait simplement que l’action revienne à son niveau de valuation précédent, sans qu’il soit nécessaire de la réévaluer à un prix plus élevé ; cela signifierait alors un prix de 1 440 $. Les deux scénarios exigent que le rythme des revenus reste stable au cours du second semestre – environ 21 à 22 milliards de dollars par trimestre – et que l’intégration des acquisitions et des fusions ne entraîne pas une diminution des marges inférieure au niveau actuel de 48 %.

Qu’est-ce qui pourrait encore le briser ?

La trajectoire des prix représente le risque le plus évident. Les prix réels aux États-Unis ont déjà diminué de 3 % par an. En excluant les ajustements liés aux réductions de prix, ce chiffre était plutôt de 9 %. Les prix internationaux ont diminué de 36 %, mais il s’agit d’une baisse structurelle temporaire due à l’inclusion des assurances en Chine dans les politiques tarifaires. Si la pression sur les prix aux États-Unis s’accélère – due aux négociations avec les gestionnaires de programmes de santé, aux réductions de prix liées aux paiements en espèces, ou au nouveau cadre tarifaire de Medicare pour la couverture de l’obésité – et si le volume d’achats ne compense plus entièrement cette baisse, alors la perspective de croissance s’affaiblit.

La rampe de Foundayo représente le deuxième risque. Les 98 millions de dollars enregistrés au premier trimestre est un début modéré. Si cette progression ne se fait pas suffisamment rapidement au cours du deuxième trimestre, cela ne entraînera pas une dégradation importante de la performance de l’entreprise. Mais cela élimine également une prime d’optionnalité qui avait été prise en compte dans les prévisions financières.

Le troisième point concerne l’exécution des fusions et acquisitions. Quatre acquisitions au cours d’un seul trimestre, trois autres au trimestre précédent, et encore une autre annoncée depuis. C’est beaucoup de travail d’intégration à réaliser en même temps. Si les actifs acquis prennent plus de temps pour contribuer aux résultats, ou si cela entraîne des complications comptables qui compliquent davantage la lecture des résultats financiers, le premium du titre ne sera pas maintenu, quel que soit le rythme de croissance sous-jacent.

La configuration

Le marché reste ancré dans l’ancienne situation : des risques liés aux fusions-acquisitions, la peur liée aux prix, et une croissance lente des revenus. En revanche, la croissance des revenus, l’augmentation du FCF et l’accélération du volume international indiquent que rien n’a changé. La baisse de 10 % sur 20 jours a créé un écart plus important entre ce que l’entreprise fait réellement et ce que reflète le rapport financier, plus qu’on ne l’a vu depuis longtemps.

Je fixerais le seuil de sécurité à 1 000 $. Si les actions tombent en dessous de ce niveau au cours de la clôture des marchés, cela signifierait que le marché considère que le fardeau lié aux dettes liées aux acquisitions et la trajectoire des prix sont structurellement plus graves que ce qu’indiquent les prévisions. Cela signifie donc que l’hypothèse concernant la compensation du volume par rapport au prix est fausse, et il faudrait donc retirer cette position. Au-dessus de ce niveau, les indicateurs financiers – avec un bénéfice par action de 36 $, ainsi qu’une réévaluation des multiples vers une fourchette de 30 à 35 – permettent de soutenir la zone de 1 260 à 1 440 dollars sur les 12 prochains mois. Quoi qu’il en soit, il faut rester discipliné, plutôt que de se laisser emporter par l’ego.