Li Auto (LI) : Le marché estime l’insolvabilité d’une entreprise qui vaut plus en espèces que son capital social total.

Le taux de marge brute de Li Auto est tombé à 7,9 % au premier trimestre, contre 20,5 % l’année précédente. L’action est passée de 27 $ à 12,84 $, soit une baisse de 47 % au cours de l’année écoulée. Les revenus…-20 % en glissement annuelLes livraisons sont en baisse. Selon tous les indicateurs, la première start-up chinoise de voitures électriques à atteindre la rentabilité est maintenant…La seule start-up chinoise de véhicules électriques majeure qui observe une baisse par rapport à l’année précédente..

C’est la narration. Les mathématiques disent quelque chose de différent.

La capitalisation boursière de Li Auto est de 13,35 milliards de dollars. Ses actifs en espèces et ses investissements à court terme, au 31 mars, s’élevaient à 13,7 milliards de dollars. La valeur d’entreprise – c’est-à-dire le montant que l’acquéreur paierait en dehors des actifs en espèces déjà présents sur le bilan – est de 1,3 milliard de dollars. Le marché estime que l’ensemble des activités opérationnelles, la gamme de produits, la marque, le réseau de recharge et les véhicules mis à jour vaudraient 1,3 milliard de dollars. Ce n’est pas une situation difficile… C’est plutôt le prix que le marché estime pour une entreprise qui ne générera plus jamais de revenus.

La variable réelle : les marges sont cycliques, pas brisées.

Le taux de marge brute est tombé à 7,9 %, et la marge sur les véhicules n’est que de 6,1 %. Tie Li, le directeur financier, attribue cette baisse à trois facteurs temporaires : des prix agressifs pour le nouveau Li i6 électrique SUV afin d’augmenter la part de marché ; une augmentation des coûts des matières premières (le carbonate de lithium et les puces de mémoire ont augmenté le coût par véhicule de plus de 14 000 yuans) ; et le cycle de mise à jour du modèle L, où les anciens modèles restent à un prix réduit, tandis que les nouveaux modèles sont mis en vente.

C’est une baisse de prix due aux choix d’exécution et au rythme du chaîne d’approvisionnement. Ce n’est pas un échec du modèle d’affaires. Il y a une différence entre « nous avons fixé le prix de notre nouveau produit pour gagner des parts de marché dans un contexte concurrentiel » et « notre produit n’est pas désiré par personne ».

La gestion a permis de maintenir le taux de marge brute.Revenir à environ 10 % au deuxième trimestre.Facilité par la rampe de production de la série L, cela a permis d’améliorer la composition des produits et de réduire les coûts. Le rapport financier du deuxième trimestre, prévu pour le 26 août, permettra de déterminer si cette reprise est en cours. Historiquement, Li Auto a maintenu un taux de marge brute supérieur à 20 % pendant sa phase de croissance. La différence entre 10 % et 20 % constitue donc l’argument fondamental pour évaluer la valeur de l’entreprise. Si les marges se remettent même à mi-chemin de leur niveau historique, le ratio de valorisation passera de 27x actuellement à des chiffres inférieurs à 1.

Les livraisons deviennent plus régulières.

En juillet, Li Auto a livré 30 468 véhicules, soit une baisse de 0,9 % par rapport à l’année précédente. Cela semble négatif, mais si l’on compare cela à la baisse de 14,8 % en juin et à la chute de 18 % en mai, on constate que la baisse des livraisons ralentit.

Interruption temporaire de l’approvisionnement en pharesEnviron 4 000 unités de production de Li i6 ont été arrêtées durant la seconde moitié du mois de juillet.Le modèle i6 représentait près de 70 % des livraisons en juin. Ainsi, un manque de 4 000 unités sur ce volume est la principale raison pour laquelle le chiffre d’affaires en juillet a diminué plutôt que à augmenter. Le problème de l’offre a été résolu vers la fin du mois de juillet.Le 170 000e i6 est sorti de la ligne de production le 6 août.Le i6 est maintenant le deuxième véhicule électrique pur le plus vendu dans la catégorie de prix de 200 000 à 250 000 yuans en Chine, juste après le Tesla Model Y.

La mise à jour de la série L est le facteur déterminant. Le nouveau Li L8 a été lancé le 23 juin. Le nouveau modèle Li L6, qui représente 41 % des livraisons en 2025, a été lancé le 16 juillet, avec les premières livraisons commençant le 20 juillet. Ainsi, le Li L6 mis à jour ne compte que douze jours dans le mois de juillet pour atteindre ces chiffres. Août sera le premier mois entier où l’impact de la gamme L mis à jour pourra être mesuré, sans les contraintes liées aux phares.

Depuis le début de l’année, jusqu’en juillet, Li Auto a livré 223 940 unités, soit une baisse de 4,6 % par rapport à la même période l’an dernier. L’objectif annuel de environ 490 000 unités nécessite donc une moyenne de 53 212 unités par mois pour les cinq mois restants. L’entreprise n’a jamais dépassé les 35 000 unités par mois en 2026. Cette différence est réelle. Mais la production renouvelée de la série L et la reprise de la production du modèle i6 constituent des leviers pour combler cette lacune. Elles commencent tout juste à donner des résultats positifs.

La situation de trésorerie modifie le calcul des risques.

Au 31 mars, les actifs en espèces et les investissements à court terme s’élevaient à 94,3 milliards de RMB, soit 13,7 milliards de dollars – ce qui représente environ la totalité du capital marché de l’entreprise. Le montant du dette nette est négatif, soit 12,05 milliards de dollars. L’action ne peut pas être réduite à zéro, sauf si l’entreprise dépense tout son argent liquide, et en même temps détruit tous ses actifs, ses relations avec les marques et ses produits développés au cours des sept dernières années.

Li Auto dépense de l’argent pour la mise à jour du modèle i6, pour la refonte de la série L, et pour son expansion internationale dans la région Benelux et en Asie centrale. Cela réduira le solde en liquidités de l’entreprise. Mais l’entreprise ne se trouve pas dans une crise de liquidités – elle est plutôt dans une crise de marges. Ce sont des problèmes différents. Le premier peut être résolu par des mesures appropriées ; le second nécessite une solution différente.

Le catalyseur : résultats financiers du 26 août

Le rapport d’éarnings du deuxième trimestre, daté du 26 août, constitue le facteur déclencheur pour la réévaluation des valeurs boursières. Les investisseurs doivent voir trois choses :

Le taux de marge brute se rapproche de l’objectif de gestion de 10 %. Si celui-ci reste à 8 % ou moins, le marché conclura que le cycle de mise à jour est plus long et plus difficile que prévu.

Le volume de livraison qui indique le renouvellement de la série L et la reprise de la production de l’i6 permet d’ajouter des unités, et non simplement de les remplacer. Les estimations de revenus pour le deuxième trimestre sont d’environ 3,7 milliards de dollars.Plage de soutien de la direction : 3,5-3,7 milliards de dollarsL’élimination de ce chiffre est un signal clair.

Les directives Q3 ne font pas disparaître la douleur. La gestion a augmenté les directives 10 fois et diminué celles-ci 5 fois depuis 2022. La direction de la prochaine révision est plus importante que les résultats d’un seul trimestre.

Le cas grave

Le marché domestique des ventes de voitures en Chine a chuté de 19,5 % au cours des cinq premiers mois de 2026. Le PDG de Nio a averti que cette baisse pourrait atteindre…20 % pour l’ensemble de l’annéeLe Xiaomi YU7 et le Nio Onvo L90 occupent une place importante dans le segment haut de gamme. XPeng est entré sur le marché des véhicules à portée étendue avec ses versions EREV. Si la mise à jour de la série L de Li Auto ne permet pas de retrouver une taille de marché suffisante, alors les perspectives de reprise des marges s’effondrent.

Mais ce problème est déjà pris en compte dans les prix des actions. La valeur actuelle de l’entreprise a déjà diminué de 47 %. La valeur de l’entreprise est de 1,3 milliard de dollars, pour une entreprise qui avait autrefois généré 4,1 milliards de dollars de revenus trimestriels. La question n’est pas de savoir si l’environnement est difficile – c’est bien le cas. La question est plutôt de savoir si une entreprise dont la valeur marchande est inférieure à sa valeur monétaire, avec un portefeuille de produits incluant le deuxième véhicule électrique le plus vendu en Chine dans son segment de prix, et avec une mise à jour complète de la série L en cours, peut encore subir des pertes importantes.

Les mathématiques

Avec un ratio de ventes de 0,84 fois les revenus actuels, Li Auto se trouve en dessous du seuil de 1x les revenus – ce qui représente le niveau normal que les investisseurs attendent d’une entreprise pour rester rentable. Le P/E de 27x reflète donc la période de baisse des résultats en 2026, et non la capacité de l’entreprise à générer des bénéfices après récupération de son marge.

Il est possible que le titre doive trouver un niveau bas avant que les investisseurs ne s’y engouffrent. Les problèmes liés aux phares, la rampe L6 et la trajectoire de marge restent à résoudre. Mais une entreprise qui échange des bénéfices sans coûts supplémentaires, avec un pipeline de produits dont deux modèles ont été lancés, n’est pas une entreprise en perdition structurellement. C’est plutôt une entreprise prête à se redresser, attendant simplement un trimestre pour prouver que la situation s’améliore.