Comment une ETH financée par des dettes a « gagné » 43 millions de dollars, pour atteindre 771 000 dollars en deux jours

L’histoire est toujours racontée comme une série de revers : un trader DeFi en Ether remporte une série de victoires – on peut appeler cela une “quatre fois gagné” – mais ensuite, lorsque le prix de l’ETH baisse, il est liquidatisé. Gagnant un jour, perdant le lendemain. La version plus documentée de cette histoire concerne un trader sur Hyperliquid, l’exchange de tokens perpétuels décentralisés, qui a réussi à…Un dépôt de 125 000 dollars, qui atteint environ 43 millions de dollars.Pendant plus de quatre mois, puis tout cela a disparu en moins de 48 heures.

Voici sa forme. Au sommet de la courbe, le compte du trader occupait une position longue.66 749 ETH, équivalent à environ 303 millions de dollars.— bien plus que ce que le commerçant avait déposé, car presque tout cela était emprunté. Deux jours avant la date limite, le commerçant a récupéré ses bénéfices.En réalité, il s’agit de 7 millions de dollars ; le compte enregistre donc une valeur d’environ 7 millions de dollars.Puis vint le retour à la bourse : une nouvelle position longue dérivée, placée au moment où le marché changeait de direction.L’Ether avait atteint une valeur de 4 750 $.Et il est tombé à un peu plus de 4 200 dollars en baisse ; la situation était…liquidé pour environ 6,2 millions de dollarsLorsque le prix de l’ETH est descendu vers 4 000 $.Ce qui restait était d’environ 771 000 dollars.Quatre mois et des dizaines de millions de dollars de profits… Résultat : deux jours, et un solde d’un montant dans les centaines de milliers de dollars.

Le élément manquant est que le trader n’a pas gagné, mais a également perdu. Les 43 millions de dollars ne représentaient jamais de l’argent au sens ordinaire. Il s’agissait plutôt de la valeur des actions dans une position longue à risque : c’est la différence entre l’ETH contrôlée par cette position et ce qui devait être payé pour elle. Cette différence appartient au trader tant que le prix maintient cette situation ouverte. Une position longue à risque consiste en un prêt avec l’ETH comme garantie ; le « gain » correspond donc à la perspective que le prix reste élevé, et non à un solde sécurisé dans une banque.

C’est ce qu’est une liquidation : la machine qui exécute les conditions de son propre prêt. Les exchanges surveillent la situation en fonction de…Marge de maintenance– Le minimum de garantie nécessaire pour le maintenir en place – en utilisant un système de pondération.“Prix de marché”Plutôt que le prix d’un seul échange. Lorsque le solde du marge descend en dessous de cette limite, la plupart des plateformes de crypto ne transmettent pas de demande de marge et attendent. Ils ferment leur position au prix du marché. Un levier plus élevé signifie un réservement de soutien plus faible, donc une variation négative mineure suffit pour faire tomber ce réservement. Même un prix stable peut suffire : les futures perpétuelles facturentFinancement périodique entre longs et shortsUne perte lente qui érode les marges au fil du temps, même si rien ne bouge.

La partie subtile – celle qui fait de cela une histoire liée à la structure du marché, plutôt qu’une histoire éducative sur les risques liés aux jeux d’argent – c’est qui se trouve de l’autre côté. Lorsqu’un individu est liquidé par Hyperliquid, la position déficiente ne disparaît pas simplement. Un “vault”, le vault HLP, constitue donc le partenaire des traders. En mars 2025, un gros investisseur a fait une mise…4,3 millions de USDC pour ouvrir une position longue de 50 fois sur 113 000 ETHEnsuite, il a retiré certains garanties, ce qui a réduit le niveau de sécurité du compte. Finalement, le compte a été liquidé.Le coffre-fort HLP a pris le contrôle de cette position et a absorbé une perte flottante de plus de 4 millions de dollars.La réponse d’Hyperliquid n’a pas été de débattre sur le sujet de la cupidité ;Limitez la levée de capital à un maximum de 40x pour le Bitcoin et 25x pour l’Ether.Le protocole a modifié sa propre classification concernant l’ampleur de la pression qu’il est prêt à exercer.

Le schéma s’applique également dans l’autre direction, et la même logique s’applique. La baleine connue sous le nom de pension-usdt.eth est combinée ensemble.23 trades gagnants consécutifs, avec un bénéfice d’environ 49 millions de dollars., alorsPerdu 23,9 millions de dollars sur une position courte de 50 000 ETH, valant environ 106 millions de dollars.Cette situation a été résolue par la force, lorsque Ether a augmenté de prix. Les gains et les liquidations sont en réalité le même concept, mais mesuré à des moments différents : un gain représente une position financière qui n’a pas encore été touchée par le marché, tandis qu’une liquidation correspond à ce moment où cette même position est atteinte par le prix du marché.

La raison pour laquelle ces histoires reviennent constamment est que l’effet de levier fait que gagner et perdre sont considérés comme le même trade. Dans la version principale, « quadruple victoire » signifie quatre succès. Structurellement, cela ressemble plutôt à quatre demandes dont la date d’expiration est un prix, et non une date précise. L’implication pratique est presque simple : si vous voulez bénéficier des avantages d’ETH, vous n’avez pas besoin d’emprunter de l’ETH pour y parvenir – vous pouvez simplement en posséder les actifs. Posséder ces actifs signifie que les gains peuvent diminuer progressivement, mais ils ne peuvent pas retourner à zéro, car le prix a dépassé une certaine ligne indiquée par le prêteur. Le trader qui réussit à saisir cette opportunité paie la plateforme, les fonds nécessaires et le coffre de contrepartie pour avoir le droit de détenir une position qui n’était pas vraiment à lui au départ.