Lesaka : L’EPS a triplé grâce à un changement de modèle commercial – Le crédit aux consommateurs est le test.

Lesaka Technologies a terminé l’exercice 2026 avec des revenus annuels de 721,55 millions de dollars, et un bénéfice par action non conforme aux critères GAAP de 0,39 dollars. Cela représente une augmentation d’environ trois fois par rapport à 0,13 dollars enregistré l’année précédente. En soi, c’est une bonne nouvelle. Mais les actions ne sont pas d’accord : leur cours a chuté d’environ 14 % au cours des quatre derniers mois, pour s’établir à environ 4,59 dollars. Lorsque un bénéfice aussi important se produit, le prix des actions devient indifférent. La question n’est donc pas de savoir si le résultat est satisfaisant – il l’est – mais ce que le marché pense réellement qu’il paie, et ce qui doit se passer pour que le scepticisme soit justifié.

Le chiffre de revenus est flatteur.

Commencer par le chiffre qui semble le plus banal. Le chiffre de “revenus” de Lesaka est gonflé par des éléments de transmission : la valeur nominale des cartes téléphoniques prépayées qu’il vend, ainsi que les commissions qu’il donne à des tiers. En retirant ces éléments, ses revenus nets pour l’année fiscale 2025 sont…328,7 millions de dollars contre 659,7 millions de dollars de revenus bruts– À peine la moitié. L’important est que l’augmentation de près de 9 % des revenus en dollars américains est la moindre information que Lesaka a rapportée. C’est pourquoi le chiffre d’affaires total reste stable, même si les activités internes changent.

Les chiffres ajustés sont ceux qui méritent d’être suivis pour la même raison. Les résultats GAAP de Lesaka comprennent des charges uniques : le perte nette GAAP pour l’exercice 2025 s’élevait à 87,5 millions de dollars, en raison d’un changement de valeur juste sur sa participation dans MobiKwik, ainsi que d’amortissements et de coûts liés aux transactions. C’est pourquoi le marché observe les lignes “ajusté” et “EBITDA ajusté”, qui éliminent ces éléments.

La mixture est l’engrenage.

Ce qui a vraiment changé, en réalité, c’est la composition des activités. Le secteur commercial – l’activité d’acquisition et de traitement des données, qui représente encore environ deux tiers des revenus – est en diminution.13 % en glissement annuel, tant pour le trimestre de décembre que pour celui de mars.Les deux segments plus jeunes, en revanche, sont en phase de croissance. Le segment consommateur, qui combine des prêts modestes avec des offres de vente croisées d’assurances pour les commerçants informels, a connu une augmentation de 38 % puis de 41 % par rapport à l’année précédente au cours de ces deux trimestres. Quant au segment Enterprise, il a connu une augmentation de 58 % puis de 78 %. Comme les segments à marge élevée génèrent la majeure partie des profits, même un ajustement modeste peut entraîner une forte augmentation des résultats. Le EBITDA ajusté du groupe a donc augmenté…environ 45 % au trimestre de marsEt le EPS ajusté sur l’année entière a triplé.

C’est une image optimiste, et c’est une réalité. Les consommateurs sont également les principaux moteurs de profits. Il s’agit d’un document relatif aux prêts, qui constitue donc le principal risque.

Bon marché, pour une raison précise : suffisamment bon marché pour être testé.

La valeur est le prix honnête que l’on est prêt à payer pour y croire. La valeur des actions de l’entreprise est d’environ 540 millions de dollars en termes de valeur d’entreprise – soit environ 7 fois la moyenne de la fourchette de l’EBITDA ajusté (1,25–1,35 milliard de ZAR), que les dirigeants ont fixée pour l’année, et environ 12 fois le bénéfice par action ajusté récent. Pour une entreprise dont le bénéfice par action a triplé, c’est une valeur raisonnable. Et les raisons sont évidentes.

Le moteur de profit se concentre dans les crédits aux consommateurs en Afrique du Sud ; l’effet de levier opérationnel est inverse à mesure que les coûts augmentent. Une hausse de 1 rand, jusqu’à environ 16,8 ZAR par rapport à 17,9 ZAR l’année précédente, diminue les résultats rapportés en dollars américains. La plus grande partie des activités reste en déclin.Acquisition de la banque numérique Bank Zero pour 61 millions de dollars.– Financé en grande partie par des actions qui permettraient aux propriétaires de récupérer de l’argent.12 % de Lesaka dilué— Le rapport annuel n’était pas encore terminé lorsque les chiffres ont été publiés. Chacun de ces facteurs est à l’origine du fait que le marché a maintenu le cours de l’action stable, alors que le EPS a triplé.

En ce sens, cela correspond au prix le plus bas possible, conformément au modèle « cher pour une raison » : la valeur actuelle a déjà absorbé les doutes qui ont entraîné une baisse des prix, tandis que les performances économiques rapportées se sont améliorées suffisamment pour dissiper ces doutes. Le risque restant est un seul et unique facteur observable sur les deux à quatre trimestres à venir : savoir si les revenus nets des consommateurs continueront de croître sans que les pertes liées aux prêts ne réduisent les gains sur les marges. De plus, il reste à voir si Bank Zero pourra se débarrasser de ses dettes sans que cela n’entraîne une dilution des bénéfices par action. C’est pourquoi on peut considérer cela comme un équilibre entre risque et avantage, plutôt que comme une action à haut risque. Le système de génération de bénéfices fonctionne bien, et les multiples permettent de prendre des décisions avec prudence… Mais le prochain chapitre dépend de crédits que les chiffres d’EPS ne peuvent pas montrer. Avec un multiple faible, en comparaison d’une augmentation de trois fois des bénéfices, les preuves favorisent une tendance positive… mais pas seulement en fonction des communiqués de presse.