Lerøy Seafood : Le score est toujours en baisse, mais le rapport se remet en ordre.

Lerøy Seafood : Le score reste en baisse, mais le rapport est simplement meilleur.

La saison de revenus liés à l’élevage des saumons se divise en deux groupes cette semaine. C’est cette division qui constitue l’actualité. Mowi, le plus grand producteur mondial, a enregistré des revenus record.Bénéfice opérationnel a augmenté de 23 % par rapport aux volumes de récolte enregistrés.La Lerøy Seafood Group, deuxième plus grand producteur de fruits de mer dans ce secteur et disposant d’un modèle beaucoup plus diversifié, a enregistré un résultat négatif pour ce trimestre.Revenus en baisse de 11 % par rapport à l’année précédente.À 7,89 milliards de NOK, le BEP opérationnel a diminué de 16 % pour atteindre 574 millions de NOK. Le P/E GAAP est de 0,92 de NOK. Si l’on analyse chaque élément individuellement, alors Lerøy est le plus en retard par rapport aux autres entreprises du groupe. C’est là le problème. Aucun indicateur en isolation ne signifie rien ; mais aucun trimestre seul n’en vaut la peine non plus. Ce qui compte dans une période cyclique difficile, c’est la direction globale des résultats, car c’est elle qui détermine les chiffres de l’année suivante. En ce sens, Lerøy a eu le meilleur trimestre en deux ans. Les comparaisons annuelles montrent toujours une baisse ; presque tous les indicateurs internes qui influencent les chiffres futurs sont positifs.

Lisez la ligne d’exploitation, pas le titre économique conforme aux normes GAAP.

Le chiffre conforme aux normes GAAP est celui qui est le plus facile à interpréter de manière erronée ; c’est donc là que commencer. Le EPS conforme aux normes GAAP s’est élevé à 0,92 NOK.Le salaire de 0,81 NOK perçu par Lerøy au premier trimestreEt les revenus ont augmenté progressivement, passant de 7,55 milliards de NOK à 7,89 milliards de NOK – maisLe BEP opérationnel a diminué d’un trimestre à l’autre, s’étant élevé à 574 millions de NOK.Cette divergence est due au timing, et non à une contradiction. Les producteurs de saumons doivent marquer les poissons qui ne sont pas vendus encore aux prix du marché à la fin de chaque trimestre – c’est ce qu’on appelle des ajustements de valeur juste des actifs biologiques. Ces marques varient en fonction du prix du marché, qui a été bas pendant le printemps avant de se remettre sur pied. Si l’on ajoute à cela une dépréciation importante et un timing de récolte inadapté, les données comptables deviennent simplement un rapport météorologique trimestriel. Le BEF opérationnel est plus clair : il s’agit d’un trimestre négatif, mais basé sur le volume de production, et non sur des conditions économiques détériorées.

La récolte s’est élevée à 44 747 tonnes de poids net (mesure utilisée dans l’industrie), soit une baisse de 8 % par rapport à l’année précédente. Le BEP opérationnel de Farming est également resté modeste, atteignant 236 millions de NOK contre 256 millions de NOK pour cette même quantité de produits. L’économie par kilogramme est restée stable, malgré la diminution du volume de production – ce qui indique que le coût de production est en train de se renforcer, dans un environnement de prix plus favorable, et non qu’il y ait une détérioration des performances commerciales.

Le bulletin de notes : la croissance échoue toujours, le reste se transforme.

Normalement, je utilise une série de cinq facteurs pour évaluer un nom en fonction de son secteur d’activité. Lerøy effectue ses transactions à Oslo, ce qui se trouve en dehors du champ de données en temps réel fourni par le système de triage. Ainsi, cette évaluation est basée sur les chiffres rapportés, et non sur un score Z. On peut dire que c’est une version du même indicateur, mais exprimée sous forme de rapport.

La croissance représente la cellule faible ; c’est pour cette raison que l’action est bon marché.Les revenus ont diminué de 11 %, car les volumes de récolte sont en baisse. La récolte dépend de facteurs biologiques et du moment opportun, plutôt que du partage du marché. C’est sur le côté du marché que se joue l’avenir : la croissance de l’offre mondiale…À un niveau exceptionnel de 10,5 % cette année.Après trois ans de récession, cette vague de poissons a effectivement fait chuter les prix au cours du printemps. La direction anticipe maintenant que la croissance de l’offre ralentira considérablement dans la seconde moitié de l’année, tandis que la demande continue d’augmenter dans la plupart des marchés clés. Ils considèrent donc une tendance à un resserrement progressif du marché comme étant le scénario de base. Si cela se produit, le principal obstacle dans ce tableau de résultats financiers sera la perte de puissance structurelle – un facteur de croissance qui ne sera pas visible dans aucun autre trimestre.

La rentabilité progresse depuis une position médiocre, et la direction est le point clé.Le marge opérationnelle est de environ 7,3 %. C’est une marge suffisante, mais pas exceptionnelle par rapport aux autres secteurs. Le coût par kilogramme a diminué significativement depuis le premier trimestre. Les taux de survie sont à leur niveau optimal en période cyclique. Un programme de coûts s’élevant à 1 milliard de NOK a déjà permis d’obtenir 402 millions de NOK, et 521 millions de NOK supplémentaires ont été identifiés. Le segment de production ultérieure – qui est historiquement un facteur stabilisateur des marges – affiche une marge EBIT de 3,5 % au cours du trimestre, contre 2,4 % au premier trimestre. C’est ce segment qui effectue les améliorations avant que les revenus ne soient générés.

C’est dans les révisions que le point de vue constructif gagne en importance.Wild Catch, l’entreprise spécialisée dans la commercialisation des poissons blancs qui joue un rôle dans le cycle des prix du saumon, a vu son objectif d’EBIT annuel augmenté de 350 à 400 millions de NOK à 400 à 450 millions de NOK, après une croissance de 24 % au premier semestre. La prévision de la production de Norvège reste à 195 000 tonnes. La production de Lerøy Aurora a augmenté, tandis que celle de Sjøtroll a diminué en raison des basses températures marines – il s’agit donc d’une amélioration plutôt qu’une dégradation. Le flux de trésorerie d’exploitation a atteint 1 353 millions de NOK, soit une augmentation de près de 31 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie libre pour le premier semestre a atteint 1,7 milliard de NOK. Dans un système de facteurs, les ajustements sont des outils de gestion temporelle, et ici, ils se déroulent dans une même direction.

Le prix vous en dit déjà assez.

Faites émerger la discussion concernant l’évaluation et l’impact de ces actions. LerøyVendu pour 42,28 NOK.avant la publication de ce rapport, sur la base de…Objectif de prix de consensus proche de 52,50 NOKLes analystes ont plutôt réduit que diminué les chiffres – environ 24 % de marge de manœuvre implicite. C’est la preuve la plus crédible dans cet article. Le marché évalue donc le vieux scénario de déclin, et non celui que décrit la direction de l’entreprise. Je considère que les objectifs statiques ne sont que des signaux dépendants du passé, et non des signaux significatifs. Ce qui compte, c’est la vision directionnelle mise à jour ; cette vision est favorable, mais pas prouvée. La dynamique concernant cette entreprise sera déterminée par le fait que le prochain trimestre opérationnel confirme ou non ce scénario de contraction – et non par aucun autre indice comptable.

Dans quel rôle il joue, et à quoi il sert dans un portefeuille.

Contrairement aux autres concurrents, Mowi est le gagnant confirmé de cette saison : volumes record, revenus record, bénéfices opérationnels en hausse de 23 %. Il se distingue donc par sa qualité et son potentiel de croissance. Lerøy, quant à lui, n’est pas adapté à ce rôle. Son modèle économique ressemble à celui d’un barbell dans le commerce des saumons : les revenus dépendent du prix des saumons ; Wild Catch génère un flux de trésorerie plus stable grâce aux poissons blancs ; le secteur downstream contribue avec un bénéfice contracté. Achetez Lerøy comme une solution diversifiée, mais avec moins de risques, pour posséder un actif lié au secteur des saumons. C’est là la raison pour laquelle le rapport de performance s’améliore : au fil des ans, c’est l’action qui participe au développement du marché avec moins de risques que ceux liés aux différentes espèces de poissons.

Qu’est-ce qui brise l’affaire ?

L’objection la plus sérieuse est juste : chaque ligne de production qui se développe se trouve dans une zone en déclin par rapport à l’année précédente. Le marché a déjà été affecté par les annonces concernant les poissons saumoniers avant cette période. La blessure la plus grave se situe en 2025.Les bénéfices du troisième trimestre ont chuté d’environ 96 % par rapport à l’année précédente.Avant que la reprise ne commence en quatrième année, l’objectif de prix restreint était simplement le résidu de cela. La direction elle-même a indiqué que les augmentations des coûts liés aux aliments seraient en 2027 ; le programme de réduction des coûts ne fait que atténuer ces augmentations. De plus, l’écart entre les normes GAAP et les coûts d’exploitation est négatif dans les deux sens : une action dont le prix est déterminé en partie par les variations de la biomasse ne sera pas récompensée avant que la ligne d’exploitation ne devienne positive d’une année à l’autre.

L'appel

Évaluez cela comme un système dynamique le fait, et non comme une cible statique : une position « Hold » qui souhaite être transformée en position « Buy », avec la différence entre ces deux états clairement indiquée. Ne poursuivez pas ce rapport de ce matin ; ne vous éloignez pas non plus d’un rapport positif. Une position « Hold » n’est pas une position « Sell ». Le terme « Hold » signifie donc suivre activement les facteurs clés qui influencent l’action, plutôt que de garder la position sans rien faire. Les signaux de reclassification se produisent lorsque deux trimestres consécutifs voient une croissance positive par rapport à l’année précédente, et que le programme de coûts est en bonne voie. Le signal de reclassification se produit lorsqu’une vague d’offre augmente sans diminuer dans la seconde moitié de l’année. À 42 NOK, le marché propose un prix bas pour une entreprise en phase de basculement, dont les facteurs internes se améliorent. Laissez arriver la confirmation, puis laissez le gagnant gagner.