La forme du Léopold 13F ressemble plutôt à un barbell conçu par une intelligence artificielle, et non à une vraie bête.

La dernière publication de Situational Awareness LP, datant de l’année 13F. Le rapport indique 42 postes révélateurs, avec une valeur totale de l’information estimée à environ 13,68 milliards de dollars pour le trimestre se terminant le 31 mars 2026. Les chiffres sont impressionnants : les postes les plus importants concernent des positions à long terme dans des fonds d’investissement liés aux semi-conducteurs, tels que SMH, Nvidia, Oracle, Broadcom et AMD. Mais ce qui est plus intéressant, c’est que le document montre que un gestionnaire spécialisé dans l’AI possède des positions dans les secteurs liés aux semi-conducteurs, tout en ayant des couvertures contre les pertes possibles sur ces actifs.

Cette distinction est importante, car une déclaration sous forme de 13F n’est pas un tableau de bord de stratégie en temps réel. Il s’agit plutôt d’une divulgation partielle et retardée de certains titres cotés aux États-Unis, ainsi que d’options cotées. Questions fréquentes concernant le formulaire 13F de la SEC Les gestionnaires institutionnels indiquent les noms des émetteurs, la catégorie des titres, le nombre de actions détenues et la valeur marchande de ces actions. Ils ne communiquent pas d’informations sur les primes d’option, le prix de souscription, la date d’échéance, le delta, les swaps, les ventes à découvert, les actifs privés ou les liquidités. Cela rend donc cette déclaration utile en tant que résumé général, mais elle est peu fiable en tant que document comptable qui présente les résultats financiers.

Les lignes de mise en marché sont importantes, mais elles ne représentent pas tout le marché.

LesTableau d’informations SECLes positions détenues concernent environ 2,04 milliards de dollars en actions SMH, 1,57 milliard de dollars en actions Nvidia, 1,07 milliard de dollars en actions Oracle, 1,01 milliard de dollars en actions Broadcom, et 969 millions de dollars en actions AMD. De plus, il y a des positions liées à des actifs tels que Micron, TSMC, ASML, Intel et Corning. Ces chiffres sont importants, mais la valeur réelle de ces positions est basée sur les valeurs des titres concernés, comme indiqué dans le tableau 13F. Il ne faut donc pas interpréter ces chiffres comme une prime en espèces payée pour les options.

Il existe au moins trois interprétations possibles pour cette information : « Il est court en taille ». Ces options pourraient représenter une forme de couverture contre les risques liés aux valeurs des entreprises du secteur des semi-conducteurs. Elles pourraient également servir de protection contre un réajustement des valeurs des entreprises les plus importantes dans le domaine de l’intelligence artificielle, lié aux taux d’intérêt. Elles pourraient aussi être utilisées pour couvrir des événements spécifiques, comme les résultats financiers de Nvidia ou une situation où les marchés sont très compacts. Sans date de clôture définie, il est impossible de savoir quelle version est la bonne.

Source : Tableau d’informations SEC Form 13FLe trimestre s’est terminé le 31 mars 2026. Le graphique ne présente que les données choisies.

Le long livre indique les composants physiques de l’IA.

Le côté des actions ordinaires mentionnées dans le rapport indique quelque chose de différent. Les informations fournies montrent que Bloom Energy possède environ 879 millions d’actions ordinaires, SanDisk en possède 724 millions, CoreWeave 556 millions, IREN 401 millions, Core Scientific 389 millions, et Applied Digital 320 millions. Ces actions ne représentent pas simplement une collection générique d’actions liées à l’intelligence artificielle. Elles indiquent plutôt les secteurs où la rareté physique peut être un facteur important : l’électricité, les sites de centres de données, l’hébergement des GPU, ainsi que les données liées à la mémoire.

L’important n’est pas que chaque type d’infrastructure présente le même risque. Bloom est une entreprise spécialisée dans l’assurance de la disponibilité énergétique. CoreWeave, quant à elle, est une entreprise spécialisée dans les services cloud et le financement liés aux GPU. IREN, Core Scientific et Applied Digital s’occupent de transformer des sites consommateurs d’énergie en centres de traitement d’données pour l’intelligence artificielle. SanDisk et Micron sont exposées à un autre type de risque : celui lié à la charge de travail liée à l’entraînement et au traitement des données. C’est une description plus précise qu’une simple désignation telle que “longue infrastructure d’intelligence artificielle”.

Le stockage et la mémoire constituent leurs propres sources de revenus liés à l’intelligence artificielle.

SanDisk et Micron rendent cette situation moins proche d’une simple histoire liée aux GPU. Le tableau pour le premier trimestre indique que SanDisk concerne les actions ordinaires et les options d’achat de SanDisk, ainsi que les options d’échange de Micron. Cette combinaison fait que il est difficile de se prononcer sur une opinion positive ou négative. Cela signifie que les dirigeants de ces entreprises considèrent l’enregistrement des données et la bande passante de la mémoire comme des domaines distincts pouvant générer des bénéfices, et non simplement comme un sous-produit de la demande en matière de Nvidia.

Le canal économique est différent de celui des accélérateurs. Les fournisseurs de GPU sont rémunérés lorsque les clients achètent des services de calcul. En revanche, les fournisseurs de stockage et de mémoire sont rémunérés lorsque les tâches d’IA nécessitent des ensembles de données plus importants, une récupération des données plus rapide, plus de capacité en SSD pour les entreprises, une mémoire à haut débit, ainsi que des performances plus élevées dans tout le réseau de centre de données. Le risque est également différent : le stockage et la mémoire peuvent rester cycliques, et les prix de l’énergie peuvent diminuer si l’offre rattrape la demande. Cela montre que les activités liées à l’intégration de l’AI présentent plusieurs goulots d’étranglement, plutôt qu’un seul.

La taille des dossiers et l’évacuation d’Intel sont des facteurs qui peuvent ralentir le déroulement de cette affaire.

La taille des dossiers doit également être bien contrôlée.13F.infoLe montant de la valeur du 13F pour le premier trimestre de l’année 2026 est estimé à environ 13,68 milliards de dollars. Ce chiffre est inférieur à les 5,52 milliards de dollars observés lors de la même période de l’année précédente.Demandes déposées en 2025Cette hausse est évidente, mais elle ne doit pas être considérée comme un rendement investissement pur et simple sur chaque trimestre. La valeur d’une position financière peut augmenter pour plusieurs raisons : en raison de l’appréciation des valeurs des actifs concernés, du fait que des capitaux extérieurs s’impliquent dans ces positions, de l’ajout de nouveaux actifs à la liste des actifs répertoriés, ou encore en raison de changements dans la valeur nominale des options.

Le rapport du premier trimestre souligne également cette prudence concernant le timing des transactions. Le résumé pour le quatrième trimestre de l’année 2025 mentionne les actions d’Intel parmi les principales valeurs investies dans le cadre de l’initiative “Situational Awareness”. En revanche, le tableau de janvier 2026 de la SEC ne mentionne plus d’actions d’Intel ; il ne présente que des positions minoritaires en Intel, ainsi que des positions de type “put”. Cela ne signifie pas pour autant qu’il s’agisse d’une mauvaise ou d’une mauvaise transaction. Il s’agit simplement d’une indication de ce qui se passe dans les rapports annuels des fonds d’investissement, et non d’un signal de trading en temps réel.

Que disent vraiment les 13F au sujet du marché de l’intelligence artificielle ?

D’un côté, il y a des contraintes physiques liées à l’offre de ressources essentielles pour le fonctionnement du système : énergie, capacité informatique, stockage, mémoire, ainsi que la capacité des centres de données. De l’autre côté, il y a des risques connexes aux entreprises leader dans le secteur des puces et des semi-conducteurs. Ce n’est donc pas une liste de titres à acheter, ni une liste complète des actifs possibles. C’est plutôt une vue approximative de la manière dont un gestionnaire répartit ses investissements en AI entre les contraintes liées à l’offre de ressources et les risques liés à la valeur des actifs concernés.

La question utile suivante n’est pas de savoir si les actions ont augmenté ou diminué après le 31 mars. Il s’agit plutôt de savoir si le capital continue à chercher des solutions aux contraintes physiques liées à l’intelligence artificielle : la disponibilité de l’énergie, le capacité d’hébergement des GPU, l’intensité de l’espace de stockage et la bande passante mémoire. Si ces goulots d’étranglement continuent de se renforcer, alors l’ensemble de la stratégie est logique. Si les valeurs des puces sont révisées plus rapidement que les améliorations dans les infrastructures, alors les actions déposées ne semblent plus être une contradiction, mais plutôt une manière de construire un portefeuille de investissements.