Leonardo DRS : Acheter le retrait post-Beat, tandis que Raft prolonge l’histoire du logiciel de mission IA.

Leonardo DRS : Acquérir le “Post-Beat Pullback”, alors que Raft prolonge l’histoire du logiciel de mission AI.

Au cours des trois dernières semaines, Leonardo DRS a apporté trois bonnes nouvelles aux investisseurs. Le marché a donc réagi en vendant ses actions. Le 28 juillet, l’entreprise a annoncé qu’elle allait acquérir Raft, une entreprise de logiciels basée à McLean, en Virginie, spécialisée dans l’IA et la fusion de données pour les clients militaires. L’acquisition s’est fait pour 450 millions de dollars en espèces. Le 30 juillet, l’entreprise a dépassé les attentes du deuxième trimestre et a relevé ses prévisions de profit pour l’année entière. Quelques jours plus tard, l’entreprise a remporté un contrat de logiciels pour l’armée américaine d’une valeur de 99 millions de dollars, sur une durée de cinq ans.

Les actions ont baissé d’environ 5 % au cours du dernier mois. Le cours se situe à peu près autour de 43 dollars – soit environ 14 % en dessous de l’historique haut de 50,59 dollars. Cela s’applique même après une hausse de 27 % sur la période écoulée. Cette baisse a réinitialisé le rapport risque/rendement. Je considère Leonardo DRS comme une opportunité à acheter : l’opération Raft est suffisamment petite pour être à faible risque, et elle a un intérêt stratégique, car elle permet d’étendre une tendance de croissance qui s’accélère déjà avant les nouvelles concernant ce contrat. Le multiple n’est pas bon marché, donc il s’agit plutôt d’une action à surveiller attentivement, plutôt que d’une mise en vente évidente.

Ce qui a changé : une action de battage et de levée avec Raft n’a pas été pris en compte dans les résultats.

Le deuxième trimestre, rapporté le 30 juillet, était celui dont les actions avaient besoin. Les revenus ont augmenté de 10 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 913 millions de dollars. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – a augmenté de 33 %, pour atteindre 128 millions de dollars. Le EPS dilué ajusté a quant à lui augmenté de 52 %, pour atteindre 0,35 dollar. L’avantage opérationnel est essentiel : le taux de marge EBITDA ajusté est passé à 14,0 %, contre 11,6 % l’an dernier.

Le signal en avant est plus important. La gestion…Les prévisions de bénéfice par action ajusté pour l’ensemble de l’année ont été relevées à une fourchette de 1,34 à 1,39 $ contre 1,26 à 1,30 $.Et l’écart entre les chiffres ajustés de EBITDA est passé à 525-540 millions de dollars. Les prévisions financières excluent explicitement Raft ; donc, l’accord qui vient d’être annoncé représente une amélioration par rapport aux prévisions actuelles, mais ce n’est pas la raison pour laquelle les chiffres ont été augmentés.

Sous l’image affichée, la machine est en train de recharger. Des commandes totalisant 1,1 milliard de dollars ont entraîné un rapport entre les commandes et les chiffres d’affaires de 1,2x : pour chaque dollar de revenus reconnu, 1,20 dollar de nouvelles commandes ont été reçues. Le montant des commandes en attente atteint un niveau record de 5,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 17% par rapport à l’année précédente. Cela signifie qu’environ 1,3 fois le chiffre d’affaires annuel est déjà sous contrat. Ce type de visibilité indique que une entreprise qui croît de 10% représente plus de valeur que sa croissance de revenus en soi.

L’accord avec les Raft et le contrat de 99 millions de dollars : réel, mais avec une taille appropriée.

Raft est un spécialiste en…Logiciel de mission en architecture ouverte— C’est une couche qui fusionne les données des capteurs dans l’air, sur terre, en mer et dans l’espace, pour créer une seule image. L’IA est ensuite utilisée pour accélérer les décisions. C’est une opération très simple.Environ 48 millions de dollars dans les revenus fédéraux annuels récents.Selon les données relatives aux dépenses américaines, il n’y a que quelques centaines d’employés. En comparaison avec le prix de 450 millions de dollars payé pour cette acquisition, cela représente un multiple élevé – environ neuf fois le chiffre d’affaires généré par les contrats fédéraux. Les chiffres fournis par les contrats fédéraux peuvent sous-estimer le chiffre d’affaires total d’une entreprise qui travaille également en tant que sous-traitant. Mais le prix implicite reste bien dans la catégorie des prix élevés.

Le prix est justifié, car on s’attend à ce que l’accord soit…Accrétivité sur les bénéfices ajustés au cours de sa première année complète.— Avec l’aide d’une réduction d’impôts valant environ 50 millions de dollars en valeur actuelle sur 15 ans. De plus, DRS finance cette opération avec des fonds propres et une ligne de crédit non utilisée, plutôt que de recourir à des méthodes de levier risquées. DRS a contribué à la finalisation de l’opération au quatrième trimestre.

Le contexte est important pour évaluer l’ampleur de l’opération. 450 millions de dollars représente environ 4 % du capitalisation boursière de DRS, qui s’élève à 11,6 milliards de dollars. Ainsi, cet accord ne peut pas avoir un impact significatif par lui-même. Ce que cet accord achète, c’est une opportunité de croissance. Cinq ans…Contrat de 99 millions de dollars pour l’arméec’est unIDIQ pour une seule récompenseIl s’agit d’un accord de livraison et de quantité indéfinies : cela signifie que 99 millions de dollars représente le plafond des commandes qui peuvent être faites sur cinq ans, et non un montant garanti. En utilisant pleinement cet accord, cela représente environ 20 millions de dollars par an. Cela représente environ 0,5 % des revenus annuels de DRS. Il s’agit d’une erreur de calcul au niveau de la société mère, mais c’est plus de 40 % du taux de rendement récent de Raft dans les contrats fédéraux. Ce contrat montre que l’actif que DRS a accepté d’acheter continue à se développer, et qu’il trouve de nouvelles opportunités de travail, juste au moment où les documents administratifs sont en train d’être finalisés. C’est exactement ce que veut voir un acquéreur dans une acquisition de logiciel informatique. La question ouverte est de savoir si le logiciel de Raft peut être intégré aux programmes de sensation et de calcul existants de DRS au cours des prochaines années. Ce contrat représente donc une première donnée positive sur ce point.

Évaluation : la croissance achète le premium.

C’est là que la discipline reste honnête. Les transactions sur DRS se font à un multiple d’environ 36 fois les revenus récents, soit environ 23 fois le EV/EBITDA, et 3,1 fois les ventes. De plus, ce multiple est environ 32 fois supérieur au seuil moyen du guide d’évolution des EPS ajustés pour la période fiscale 2026. Ce n’est donc pas un multiple abordable.

Le rapport de prix est acceptable. Parmi les concurrents du secteur des technologies de défense, L3Harris est cotée à un multiple de près de 28 fois ses résultats antérieurs et à 2,3 fois ses ventes ; Huntington Ingalls est cotée à un multiple de près de 19 fois ses ventes et à 0,9 fois ses ventes ; quant à Kratos, qui représente l’histoire de croissance à multiples élevés du groupe, elle est toujours cotée à un multiple de près de 7,5 fois ses ventes et à des multiples EBITDA à trois chiffres, malgré une baisse sévère – environ 20 % au cours de la période précédente et plus de 30 % sur les 120 derniers jours. DRS se situe entre les entreprises à croissance lente et celles qui connaissent une forte dynamique de croissance : plus de croissance et d’expansion des marges que les grandes entreprises, mais moins de risques liés aux valeurs boursières que celles qui sont spéculatives. Le prix de l’action est financé par la qualité plutôt que par le levier financier – environ 1,4 milliard de dollars de dettes totales contre 270 millions de dollars en liquidités, sans utilisation de la facilité de crédit. Le ratio de liquidités est d’environ 1,56x, le flux de trésorerie libre est d’environ 363 millions de dollars sur les douze derniers mois, soit plus de la moitié en chute annuelle. Le rendement sur le capital investi est supérieur à 11 %, et le taux de dividendes est d’environ 1 %, avec une distribution trimestrielle de 0,09 dollar par action. Les flux de trésorerie liés à la défense sont pondérés selon les deuxième et troisième trimestres – le flux de trésorerie libre du deuxième trimestre était faible. Donc, c’est le chiffre sur les douze derniers mois, et non celui trimestriel, qui est le bon indicateur.

Qu’est-ce qui pourrait briser cela ?

Le risque le plus immédiat est celui lié aux multiples facteurs, et non au secteur d’activité lui-même. Une augmentation de 10 % des revenus, pour une entreprise dont les bénéfices sont environ 32 fois supérieurs aux coûts, ne laisse pas beaucoup de marge de manœuvre ; une réduction des prévisions, des chiffres de réservations inférieurs à 1 fois le montant des engagements, ou une diminution des marges, pourraient entraîner une forte baisse des actions. Le risque thématique est que le complexe de logiciels pour l’IA et la défense soit réévalué brutalement cette année – Kratos a chuté de plus de un tiers en quatre mois – et que DRS soit également affecté par ce même sentiment. Le rythme du budget de défense est un risque plus lent : l’excédent de commandes fournit une protection, mais les titres concernant les crédits alloués déterminent encore le ton général. De plus, l’économie de Raft n’a pas encore été prouvée : un prix élevé pour une entreprise avec des revenus d’environ 50 millions de dollars ne sera rentable que si la direction parvient à transformer l’acquisition en activité rentable.

Cloche du catalyseur et les conclusions pour les investisseurs

Les indicateurs de proximité sont concrets. Les résultats du troisième trimestre seront publiés cet automne. Les calculs nécessitent une accélération : le bénéfice net ajusté pour le premier semestre est d’environ 0,61 $, contre une fourchette annuelle de 1,34 à 1,39 $. Cela signifie qu’il y aura environ 0,73 à 0,78 $ de bénéfices pour le reste de l’année. Les prévisions révisées tiennent compte de cette saisonnalité. Il faut voir si les commandes de Raft se traduisent effectivement par des contrats nouveaux, si les chiffres de ventes restent au niveau ou supérieur à 1,2 fois les chiffres de publicité, et si le taux de marge EBITDA ajusté reste entre les dix-huit et vingt-cinq %.

Je recommande Leonardo DRS comme une valeur à acheter à ces niveaux. Le rythme d’évolution, l’augmentation des revenus, les volumes de commandes en retard et les acquisitions réussies permettent aux activités futures d’avoir un moteur solide. La baisse sur une période de un mois a également rapproché le prix d’entrée du véritable prix de l’action, plutôt que de suivre la tendance actuelle. Ce qui change les choses, c’est une réduction des prévisions, un ratio entre les factures et les ventes inférieur à 1x, ou des signes que Raft consomme des ressources plutôt que de les accumuler. Dans tous les cas, le multiple de prix ne justifie plus son prix.