Prévision des résultats de Lennar pour le troisième trimestre : les chiffres sont inférieurs aux attentes, mais la situation financière doit rester stable.

Lennar rendra compte des résultats financiers du troisième trimestre la semaine prochaine. La valeur de l’action a déjà subi une forte baisse par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines : elle est en baisse de environ 42 %. Elle se négocie quelques dollars au-dessus de son plus bas niveau des 52 semaines, à environ 79,60 $. De plus, cette valeur est inférieure au montant des actifs de l’entreprise. Pour une entreprise qui continue de verser un dividende de 2,6 % après 23 années consécutives, cela signifie que le marché a pris en compte beaucoup de déceptions. La question que doit se poser un investisseur discipliné est simple : l’entreprise réussit-elle vraiment à revenir à des profits normaux, ou est-elle simplement trop bon marché pour une raison qui empire ?

La raison pour laquelle les actions ont chuté n’est pas un mystère. Le taux de marge brute de Lennar dans le secteur de la construction de logements s’est réduit pendant deux années consécutives.de 22,5 % à 17,5 % puis 15,6 %Au troisième trimestre de la période financière 2024, un an plus tard, ce trimestre s’est terminé en mai. La raison en est les incitations offertes par le marché. Afin de maintenir les ventes dans un marché où les taux d’emprunt sont élevés et l’accessibilité aux crédits limitée, Lennar a diminué les taux pour les acheteurs et baissé les prix. Ces sommes proviennent directement des marges bénéficiaires. Au dernier trimestre…Les incitations représentaient en moyenne 12,9 % du prix de vente de chaque maison.La direction a longtemps indiqué que le niveau d’incitation normalisé se situait entre 4 % et 6 %. L’ensemble de la stratégie concernant les actions en bourse repose sur l’idée que cette écart sera réduit. Lors de la réunion du deuxième trimestre, les dirigeants ont déclaré avoir vu l’écart se réduire pour la première fois en trois ans. Ils ont donc considéré ce trimestre comme réussi.Marge brute près de 16 %— Un petit progrès par rapport à la même période l’année précédente.

C’est ce que désigne le « pont » mentionné dans le titre : une traversée lente des limites de crise vers un état normal et rentable. Les actions sont alors bon marché si cette traversée se réalise sans problème, mais coûteuses si elle échoue.

Maintenant, comparez cela avec le prix auquel les entreprises sont vendues par les investisseurs. En effet, aucun indicateur individuel n’a de signification sans autre contexte. D.R. Horton, PulteGroup et Toll Brothers ont tous des ratios cours/bénéfices entre 10 et 15, tandis que les ratios cours/valeur nette se situent entre 1,4 et 1,7. Lennar, quant à lui, a un ratio cours/bénéfices d’environ 12, avec des prévisions de bénéfices futurs d’environ 9 à 10 fois supérieures, et une valeur nette d’environ 0,88. C’est la seule grande constructrice immobilière, à part KB Home, dont le prix de vente est inférieur à la valeur de ses actifs. Par elle-même, c’est un exemple de comportement atypique pour ce secteur : c’est la maison la moins chère du marché.

Mais le facteur qui fait que cela est économique, c’est son développement déséquilibré. La croissance est négative : les revenus diminuent de environ 7 % par an, et les bénéfices chutent également. La rentabilité est le point faible de cette entreprise : ses marges d’exploitation sont les plus faibles, et le rendement sur le capital est le plus bas au sein du groupe. Le momentum n’indique rien de positif : l’action se situe en dessous de ses moyennes sur 50 et 200 jours, avec une valeur relative faible – elle a diminué de 22,6 % depuis le début de l’année. De plus, les estimations pour l’ensemble de l’année 2026 sont constamment réduites.De environ 8,84 dollars par action à 6,91 dollars.Et les livraisons sur toute l’année ont été réduites à 82 000 à 83 000 logements. Peu importe le coût des stocks, les bénéfices attendus continuent de diminuer. C’est précisément ce phénomène qui distingue une opportunité de valeur d’une piège de valeur.

C’est là que le rapport est important. La direction a déjà indiqué aux investisseurs comment devrait se présenter le troisième trimestre.EPS de 1,20 à 1,40Contrairement à 2,29 l’an dernier, c’est une baisse de environ 40 à 45 %, même si le profit moyen augmente. En effet, le volume, le prix et les incitations continuent d’être les facteurs qui influencent les résultats financiers. Donc, sur les chiffres, ce trimestre ne sera pas suffisant pour rassurer. L’essentiel est de voir si les prévisions pour les trimestres à venir permettront à l’entreprise de reprendre une tendance positive.

Trois choses méritent vraiment l’attention. Premièrement, le taux de marge brute : est-il toujours à 16 % ? Et la trajectoire envisagée pour le quatrième trimestre et l’année suivante mène-t-elle vers une augmentation, plutôt que vers un niveau stable ? Deuxièmement, les incitations données par la direction : prétendent-ils toujours que l’écart par rapport aux 4 %–6 % « normaux » se réduit, ou reconnaissent-ils que cette baisse est permanente ? Troisièmement, les corrections apportées : après avoir réduit les chiffres d’activité et le BPS au cours de l’année, le marché s’est-il stabilisé, ou continue-t-il à baisser ? Ce dernier point est le plus clair. Une entreprise qui cesse de modifier ses propres chiffres, lorsque sa marge brute se stabilise, est une entreprise dont les investisseurs peuvent enfin avoir confiance. Une entreprise qui continue à réduire ses chiffres indique que le marché est encore instable.

Il y a un deuxième risque qui se cache derrière l’histoire des marges, et le rapport devrait le mettre en évidence. La démarche particulière de Lennar est son modèle de propriétés résidentielles lumineuses : au début de l’année 2025, il…Environ 5,5 milliards de dollars d’actifs fonciers ont été transférés à Millrose Properties.C’est une sorte de banque foncière qui paie pour garder les terrains en stock jusqu’à ce que l’entreprise soit prête à construire. Cela permet de ne pas inclure les terrains dans le bilan, mais cela ne supprime pas le coût des terrains eux-mêmes – il est simplement transformé en obligations récurrentes et en frais de financement. De plus, de l’argent est retenu par l’entreprise pour pallier cette transition. Le bilan lui-même est une force évidente : endettement net d’environ 2,2 milliards de dollars, faible levier, et 1,8 milliard de dollars en liquidités pour la construction de logements. La question honnête que le marché doit se poser est de savoir si ces économies liées aux terrains constituent une véritable amélioration structurelle, ou si c’est juste un moyen de changer un coût contre un autre.Les analystes ont commencé à poser des questions ouvertement.Et les détails concernant les marges et les flux de trésorerie pour la semaine prochaine sont là où on peut trouver une réponse.

Alors, que dit le facteur “stack” pour nous dire quoi faire ? Dans mon analyse, LEN représente une valeur et une sécurité, mais pas de momentum. La valorisation, les dividendes de 2,6 %, ainsi que le bilan propre lui donnent une position défendable dans un cadre de valeur défensive – c’est ce genre d’actif à rendement élevé, situé en dessous du niveau habituel, qui peut servir de point d’ancrage face aux actifs à plus haut rendement. Son score est réel, mais déséquilibré : il est fort en termes de prix, mais faible en termes de rentabilité et de croissance. De plus, cela n’est pas confirmé par des révisions ou des signes de momentum. Ces deux derniers facteurs sont liés au timing des actions ; aujourd’hui, ils indiquent que le marché n’a pas encore accepté que la situation ait changé.

C’est précisément la situation dans laquelle je préfère suivre le processus plutôt que de prédire les résultats. Je ne sais pas si le pont entre les marges est solide ; l’histoire personnelle de l’entreprise montre même que la direction n’est pas certaine. Mais la semaine prochaine vous fournira une liste de vérifications qui détermineront cela. Si les marges brutes et les prévisions annuelles cessent de diminuer, l’entreprise de construction la plus bon marché du secteur deviendra une action dont la valeur boursière finira par être à la hauteur des bénéfices. Si les prévisions continuent de chuter, le multiple de prix bas fait ce que les multiples bas font en période de baisses : c’est un prix de piège, pas une base solide. Vous n’avez pas besoin d’une boule de cristal pour agir sur cette information. Vous avez besoin d’un rapport financier, d’un stylo et de trois lignes pour vérifier.