La hausse de 7 % du bénéfice de Legal & General est positive. Les rachats d’actions et la qualité de gestion des actifs sont les véritables signes encourageants.

Le demi-année de Legal & General a été solide, mais les rendements en capitaux sont plus importants que les chiffres clés.

Le jugement est simple : considérer Legal & General comme une histoire de convergence d’intérêts, et non comme une recommandation automatique de acheter ou vendre des actions. Quelques jours après…Résultats du mercredi 5 août et appel aux investisseurs le même matinLe marché dispose encore de temps pour réfléchir. Les résultats sont plutôt solides, mais pas exceptionnels : une augmentation de 7 % du bénéfice opérationnel principal et une augmentation de 11 % du EPS opérationnel principal indiquent que la gestion des activités se améliore. Mais la question importante est de savoir si la direction utilise le capital de manière à améliorer la valeur par action.

Sur ce critère, L&G semble meilleure que de nombreuses compagnies d’assurance à ce stade de la réorganisation. L’entreprise a déjà effectué environ 450 millions de livres sterling dans le cadre de son programme de rachat de 1,2 milliard de livres sterling. C’est un signe concret, plutôt qu’une simple stratégie. Le fait de devenir une entité plus simple et plus ciblée est également important, car une structure plus claire permet de mieux évaluer l’entreprise et de faire en sorte que la direction se conforme aux objectifs fixés.

Ce qui doit continuer à fonctionner

La boîte robuste en cuir repose sur trois points de résistance :

• Qualité de la gestion des actifs :Ce segment était considéré comme l’un des points forts de la gestion. Il doit continuer à contribuer significativement à la qualité des revenus.
• Conversion PRT :Les 5,7 milliards de livres sterling en PRT mondial, tant écrits que exclusifs, ne sont vraiment précieux que s’ils permettent de générer des excédents durables et de l’argent.
• Exécution de rachat :Les rachats doivent continuer dans le contexte du programme de 1,2 milliard de livres sterling. C’est ainsi que le bénéfice de l’entreprise devient plus intéressant par action.

Si ces signaux restent valables, l’opinion du marché concernant les actions peut encore augmenter.

La qualité de la gestion d’actifs est la partie de l’histoire que le marché prendra au sérieux.

La gestion d’actifs commence à jouer un rôle plus important dans ce domaine.

Les chiffres clés ne représentent qu’une partie de l’histoire. Ce qui est important, c’est si la composition des bénéfices se améliore. La direction a indiqué que les performances dans le domaine de la gestion d’actifs étaient les plus remarquables au cours du semestre, avec des revenus liés aux frais qui ont augmenté de 37 %. Cela est important, car les revenus liés aux frais sont généralement plus visibles et plus faciles à évaluer que les revenus provenant de l’assurance, qui dépendent davantage du capital investi.

Pourquoi les revenus généraux sont-ils plus importants pour l’évaluation des actifs

Une entreprise qui réalise des revenus supplémentaires provenant des frais liés aux actifs qu’elle supervise a généralement une meilleure visibilité des revenus et une meilleure efficacité du capital investi. L&G montre des signes de cette transition : le rapport coûts/revenus de 71 % indique que le secteur devient de plus en plus rentable avec son croissance. De plus, les revenus nette annuels record soutiennent l’idée que cette croissance n’est pas purement cyclique.

Cela ne prouve pas une évaluation complète, mais cela donne aux investisseurs une raison de regarder au-delà du résultat annuel semestriel. Si les revenus liés aux frais continuent d’augmenter, le marché a alors des raisons valables de considérer la gestion d’actifs comme une composante de qualité supérieure du groupe.

Le principal risque : l’activité doit se transformer en excédent.

Le problème est simple : la dynamique des nouvelles entreprises dépend uniquement de leur capacité à se transformer en excédents et en liquidités. Les 5,7 milliards de livres sterling générés par les activités PRT mondiales semblent solides, mais les investisseurs doivent encore voir combien de cette somme se transforme en valeur durable, et non simplement en des revenus liés aux activités d’assurance.

Si les flux de PRT et les frais se améliorent en même temps, la composition des revenus devrait s’améliorer également. Si seule l’activité principale se développe, il est plus probable que la valorisation reste liée aux cycles économiques.

Les rachats d’actions, les dividendes et le respect des engagements sont les véritables éléments de preuve.

La prochaine étape est la preuve, pas la narration.

LeRésultats du mercredi 5 août et appel aux investisseurs le même matinCela a donné suffisamment de sujets de discussion sur le marché. La prochaine étape est de savoir si la direction continuera à investir des capitaux dans l’entreprise, et si elle ne augmentera les dividendes que lorsque le niveau de couverture des dettes devient clairement stable.

Les rachats de titres sont le signe le plus clair d’une alignement entre les actions.

Les rachats sont la meilleure indication de la manière dont la direction perçoit la qualité des résultats financiers. L&G a déjà effectué environ 450 millions de livres sterling sur son programme de rachats s’élevant à 1,2 milliard de livres sterling. C’est bien plus qu’un geste symbolique. Cela montre que la direction est prête à agir en fonction des résultats réels, plutôt que de ne parler que de ces résultats.

Quoi regarder :

• Progrès concernant le programme de rachats d’une valeur de 1,2 milliard de livres sterling :Une exécution stable soutient le cas par action ; les pauses ramènent le débat à l’allocation de capital.
• Heure et origine des achats :Les investisseurs voudront voir des rachats financés par des excédents de capitaux réels, sans que cela n’entraîne une diminution de la flexibilité.
• Récupération des actions contre fusions-acquisitions :Si le capital reste concentré sur les rachats plutôt que de se disperser dans des acquisitions, alors ce réajustement semble plus crédible.

Les dividendes ne sont importants que si la couverture est disponible.

L’augmentation de 2 % du dividende intermédiaire est positive, mais ce n’est pas le signal principal. Ce qui est plus important, c’est si la couverture des dividendes continue d’améliorer grâce aux bénéfices et à la création de capitaux.

Faites attention à :

• Un meilleur couverture, et pas seulement une augmentation ponctuelle :La direction a déclaré que la couverture des dividendes par les bénéfices et les ressources de capital s’est améliorée ; c’est ce qui est important.
• Pas de paiement forcé :Un dividende modeste et soutenable est meilleur qu’un dividende plus important, car le marché commence à ne pas faire confiance à celui-ci.
• Conformité avec les rendements de capitaux plus généraux :L’engagement du management en matière de retour plus important pour les actionnaires sur la période 2025-2027 doit correspondre à ce que les investisseurs voient dans la pratique.

Comment déterminer si le réinitialisation est réelle ?

Le réinitialisation cesse d’être une narration lorsque les mêmes signaux se reproduisent.

• Les rachats de actions diminuent continuellement le nombre d’actions en circulation.
• Le dividende ne augmente que lorsque la couverture s’améliore.
• La gestion continue à offrir des retours en capitaux plus propres, et non seulement une stratégie plus efficace.

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Positionnement de appel : cela ressemble plutôt à une stratégie de « prove-it-again » ou de « acheter lorsqu’on confirme » que à une stratégie de re-rating garanti.