La reprise par l’entreprise LDR Turizm : la gestion fait des projections ambitieuses, tandis que les flux de trésorerie indiquent autre chose.

Le conseil d’administration de LDR Turizm a donné son approbation.400 millions de ₺ pour racheter ses propres actionsEt cette entreprise dépense ces fonds de manière agressive, même alors que les actions ont provoqué des interdictions de change en Turquie au début du mois de septembre. Ces rachats augmentent la participation du capital de l’entreprise dans ses réserves financières.jusqu’à 1,66 % du capital totalLa direction est clairement convaincue que le marché a réagi de manière excessive.

La question est de savoir si la direction achète de la valeur ou simplement injecte de l’argent dans une entreprise en déclin.

Qu’est-il arrivé ?

LDR Turizm, cotée sur la Bourse d’Istanbul sous le symbole LIDER, exploite un service de location de véhicules en Turquie. Les entreprises louent des véhicules sur le long terme via LDR ; l’entreprise s’occupe également de l’entretien, de l’assurance, de l’assistance en cas de problèmes sur la route, ainsi que de la vente de voitures d’occasion lorsque les véhicules sont terminés leur contrat de location. LDR Turizm est une entreprise très efficiente.43 employésContre des revenus annuels d’environ 2 milliards de roupies.

L’action a été détruite.Une baisse d’environ 85 %, passant de 154 roupies à un niveau autour de 22 roupies.La chute était suffisamment brutale.Les disjoncteurs du marché de Borsa Istanbul ont été activés les 1er et 3 septembre, entraînant une suspension temporaire des transactions en continu.Juste le 3 septembre…Le cours a chuté de 10 % en une seule séance, passant de 26 roupies à 23,40 roupies..

Le marché réagissait à un titre qui semble contradictoire, mais qui peut ne pas être aussi positif qu’il y paraît. Pour l’exercice financier 2025…Les revenus ont diminué de 30,8 %, passant de 2,96 milliards de roupies à 2,05 milliards de roupies.MaisLe revenu net a augmenté de 83,3 %, atteignant 1,82 milliard de roupies.La ligne de tête s’effondre, tandis que la ligne de basse augmente. Le marché a réagi à cette chute des revenus.

Pourquoi les revenus ont diminué, alors que les bénéfices ont augmenté

L’explication se trouve dans le modèle économique en lui-même. L’économie du location de flotte dépend de trois facteurs : le nombre de véhicules en circulation, le revenu que l’on obtient par véhicule, et le coût de possession et d’entretien de chaque véhicule. Lorsque l’inflation atteint des niveaux multiples de chiffres – comme c’est le cas en Turquie –, les véhicules anciens et dépréciés peuvent sembler très rentables. Ils sont déjà payés au comptable, les coûts de dépréciation sont plus faibles, et les tarifs de location augmentent en fonction de l’économie locale.

Lorsque les revenus de LDR Turizm ont diminué de 30,8 %, l’explication la plus probable est que la flotte de véhicules a diminué. Moins de véhicules en service signifie moins de revenus provenant des locations. Mais les véhicules restants pourraient être plus rentables par unité, surtout si l’entreprise permettait à des véhicules plus modernes et plus coûteux de quitter le marché, tout en conservant les véhicules anciens et complètement dépréciés. Le coût des revenus a diminué plus rapidement que les revenus eux-mêmes.de 1,99 milliard de roupies à 1,67 milliard de roupies— ce qui est en accord avec une flotte plus petite et plus efficace sur le plan marginal.

Une baisse des revenus tandis que les profits augmentent n’est pas une histoire de croissance. C’est plutôt une histoire de récession, et c’est ce que le marché a évalué ainsi.

Le problème de flux de trésorerie

C’est là que le problème se posait pour le programme de rachat des actifs. les revenus nets et les flux de trésorerie disponible ne sont pas la même chose, surtout dans un secteur comme celui des locations de véhicules. Les 1,82 milliard de roupies en revenus nets incluent les amortissements et autres ajustements non monétaires. La situation réelle en termes de trésorerie est différente.

Le multiple entre la valeur d’entreprise et le flux de trésorerie disponible pour LDR TurizmC’est très négatif, autour de -157x.Le ratio du flux de trésorerie libre par rapport au endettementSit à -73%Cela signifie que le flux de trésorerie libre est négatif et l’entreprise…Dette totale de 2,2 milliards de roupiesCela annule toute génération de revenus monétaires provenant des activités opérationnelles.Les passifs totaux s'élèvent à 1,78 milliard de roupies.L’entrepriseDes flux de trésorerie opérationnels de 3,16 milliards de roupies ont été générés pour la période se terminant en mars 2024.Mais ce chiffre ne décrit pas toute l’histoire, si l’on prend en compte les dépenses de capital que les entreprises de location de véhicules doivent engager pour acheter, entretenir et remplacer les véhicules.

Le modèle de business entraîne des pertes financières importantes. Il est nécessaire d’acheter constamment de nouveaux véhicules, de payer les frais de maintenance, les assurances et les services de soutien aux conducteurs. La dépréciation des véhicules augmente les revenus nets, tandis que les dépenses de financement liées à la flotte maintiennent l’entreprise dans une situation de pénurie de capitaux. C’est pourquoi le flux de trésorerie libre peut être très négatif, même lorsque les revenus nets semblent solides.

Ce que le rachat signifie vraiment

La direction a investi 400 millions de roupies pour racheter des actions, achetant environ 1,79 million d’actions au cours des trois jours qui ont suivi les événements liés au circuit breaker :600 000 à ₺31,591 million le jour suivant.190 000 à 26,52 RoupiesLa situation financière est actuellement la suivante :13,5 millions de actions – 1,66 % du capital de l’entreprise.

Pour plus de contexte,L’entreprise a également versé 100 millions de roupies en dividendes pour l’exercice financier 2025.L’argent liquide s’écoule à la fois pour les rachats d’actions et les dividendes. La direction indique qu’elle est convaincue que les actions sont sous-évaluées. Mais cette conviction est financée par des fonds liquides qui pourraient être utilisés pour rembourser 2,2 milliards de roupies d’endettement ou pour investir dans la renouvellement de la flotte.

À un prix d’environ 22 ₺ etun EPS de 0,33 RoupiesL’action se négocie àUn P/E d’environ 66Cela ne semble pas bon marché, selon les critères conventionnels. Mais cette structure économique repose sur une base de revenus qui, le marché le soupçonne, pourrait ne pas durer. Si la flotte continue de diminuer, l’avantage de profit par véhicule s’estompe, car les véhicules restants vieillissent et nécessitent des remplacements.

L’entrepriseLe capitalisation boursière est d’environ 17,8 milliards de roupies., mais sonLa valeur de l’entreprise est proche de 8,6 milliards de roupies.L’écart entre ces deux chiffres représente la dette. L’entreprise est bien plus endettée que ne le montre la capitalisation boursière brute.

La véritable épreuve

Une reprise d’actions est une décision de allocation de capitaux. La question importante n’est pas de savoir si la direction est confiante, mais si les calculs soutiennent l’investissement de 400 millions de roupies dans des rachats d’actions, alors que le flux de trésorerie libre est négatif et que la dette atteint 2,2 milliards de roupies.

Il existe un scénario plausible dans lequel cela peut fonctionner. Si LDR Turizm stabilise sa flotte à une taille plus petite, mais avec des marges plus élevées – moins de véhicules, mais une plus grande rentabilité par véhicule – et que la flotte restante génère suffisamment de liquidités pour rembourser les dettes sans nécessiter de nouvelles investissements importants, alors la reprise de véhicules est judicieuse. On restitue donc des capitaux aux actionnaires au prix fixé par le marché en cas de panique, tandis que la capacité de générer des bénéfices reste stable, même à une taille plus petite.

Le scénario qui se produit est plus simple et plus probable : les revenus diminuent continuellement, l’avantage de profit par véhicule s’amenuise au fil du temps, et l’entreprise doit finalement dépenser beaucoup d’argent pour remplacer la flotte qui se détériore. L’argent utilisé pour les rachats de véhicules aujourd’hui pourrait devenir un manque de financement demain.

Le marché a déjà exprimé son avis. Une baisse de 85 % n’est pas une erreur de prix temporaire ; c’est plutôt une évaluation structurelle du valeur d’une entreprise dont la flotte diminue. Le fait que la direction fasse une reprise d’actions signale un désaccord avec cette évaluation. Les flux de trésorerie libres sont le seul indicateur qui permettra de déterminer qui a raison. Pour l’instant, ces flux ne sont pas du côté de la direction.