LASR Q2 : Le marché a finalement compris ce que cette entreprise fait vraiment.

Alors.

nLIGHT dépasse les prévisions de Q2.

Revenus82,59 millions de dollars, soit une augmentation de 34 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse les prévisions communes de 78,6 millions de dollars.Le EBITDA non conforme aux normes GAAP est de 0,15 $, contre 0,14 $ attendus. L’industrie aéronautique et de défense a atteint un record de 57,3 millions de dollars.

Et les actions ont chuté de 15 % pendant les transactions en dehors des heures normales.

Personnellement, je pense que ce n’est pas une vente de titres. C’est plutôt une correction liée à l’élan obtenu grâce aux prêts utilisés.

Voici le contexte que la plupart des gens ne connaissent pas.

En mars, Nvidia a annoncé une4 milliards de dollars d’investissements stratégiques dans le secteur des composants optiques– 2 milliards de dollars pour Coherent, et 2 milliards de dollars pour Lumentum. Cet accord visait à garantir la capacité de fabrication des optiques et des dispositifs photoniques en silicium destinés aux centres de données d’IA de nouvelle génération. Cela montre que les composants laser sont désormais essentiels pour l’évolution des systèmes d’IA.

Le secteur a explosé.

Coherent fait actuellement l’objet d’une capitalisation boursière de 65,4 milliards de dollars. Lumentum est quant à elle évaluée à 65,2 milliards de dollars. Les deux entreprises ont reçu des engagements directs de vente auprès de Nvidia, des investissements dans la fabrication et un accès direct au budget de dépense en matière d’IA.

Et LASR ? Il a connu une croissance de 100 % par rapport à l’année précédente, avec un chiffre d’affaires de 4,25 milliards de dollars.

Pas parce qu’elle fournit des produits pour Nvidia. C’est une entreprise spécialisée dans les lasers, et le marché a supposé qu’elle faisait partie du même écosystème.

C’est cette dynamique empruntée.

Voici ce que nLIGHT fait vraiment :

Plus de 80 % de ses revenus proviennent du secteur de la défense – systèmes d’énergie dirigée, plateformes de weapons laser, et contrats de recherche et développement avec les gouvernements. Les 57,3 millions de dollars générés dans le second trimestre représentent un record. Les revenus liés aux activités commerciales – microfabrication et industrie – ont atteint 25,3 millions de dollars. Les lasers utilisés dans les centres de données ? Ils ne sont pas mentionnés lors des réunions d’information financière. Ce n’est donc pas une source de revenus importante. Ce n’est pas non plus une qualité cliente qu’ils mettent en avant.

Les véritables nouvelles de ce trimestre étaient le contrat JLWS.

Le système conjoint d’armes laser – décerné le 9 juillet, quelques semaines avant les résultats financiers – possède une limite maximale de…627 millionsLes revenus commencent à augmenter au troisième trimestre, et leur progression devient significative en 2027. La direction affirme que ces revenus suffiront à “compenser” les pertes liées au programme HELSI-2.

C’est le point de contrôle clé. Il s’agit d’un contrat d’énergie dirigée : la famille de lasers Hades de nLIGHT – pouvant être adaptés à des volumes élevés d’énergie, et différenciés par leur luminosité et leurs capacités de correction atmosphérique – constitue l’élément essentiel pour la défense des missiles de croisière et des drones américains.

Mais le marché évaluait les technologies de photonique IA à un prix élevé, et elles ne existent pas.

Ensuite, il y a le problème de la chaîne d’approvisionnement.

Environ 17 millions de dollars de revenus liés aux produits ont été reportés du troisième trimestre vers les trimestres suivants. La direction explique cela par les contrôles exercés en Chine sur les produits à double utilité – des composants optiques et des matières premières fournies par des fournisseurs chinois.

L’ironie ne m’échappe pas.

Tout le secteur optique est en cours de réconstruction, sur la base du principe que les chaînes d’approvisionnement occidentales doivent se débarrasser des risques liés à la Chine. Les investissements de Nvidia dans Coherent visent spécifiquement à développer la production aux États-Unis. Coherent vient de commencer la construction d’une nouvelle usine au Texas.

Et les produits commerciaux de nLIGHT – le secteur qui ne relève pas du domaine de la défense – sont ceux qui subissent les effets négatifs des restrictions d’exportation chinoises.

Cette perturbation peut se résoudre rapidement, ou prendre des mois à des trimestres, en fonction de la vitesse avec laquelle les fournisseurs alternatifs peuvent être réqualifiés et les produits affectés redessinés. C’est le langage de la gestion. L’incertitude est ce qui compte vraiment.

Les directives Q3 s’élevant à 63–73 millions de dollars représentent une marge de manœuvre déterminée par les contraintes liées au calendrier. Sans ces contraintes, le chiffre d’affaires se serait situé plutôt autour de 85 millions de dollars.

Les prévisions ajustées pour le EBITDA pour le troisième trimestre, soit entre 1 et 7 millions de dollars, sont inférieures aux attentes de 7,7 millions de dollars. Le taux de marge d’exploitation pour le deuxième trimestre était de -4,3 %, contre -6,9 % l’an dernier. Cependant, il reste négatif. L’entreprise voit ses revenus augmenter à un rythme de plus de 40 % sur la période considérée, mais sa marge d’exploitation reste négative.

Le chemin vers la rentabilité passe par la rampe JLWS. L’entreprise doit également se détourner du marché de la coupe et de la soudure industrielle, qu’elle abandonne activement. En 2026, cela entraînera un manque de revenus de 25 à 30 millions de dollars, mais l’entreprise va compenser ce manque en améliorant sa qualité de marge.

Alors, qu’est-ce qui reste ?

**Structure :** → Le retard dans la mise en œuvre des défenses est réel et continue d’augmenter. Le plafond de dépenses pour les systèmes de défense s’élève à 627 millions de dollars. Le projet HELSI-2 est en cours de développement ; sa livraison devrait avoir lieu à la fin de l’année 2026, avec une puissance de un mégawatt. → La croissance commerciale est réelle (une augmentation de 20 % par rapport à l’année précédente), mais elle est exposée aux mêmes risques liés aux chaînes d’approvisionnement chinoises que le reste du secteur optique cherche à surmonter. → L’intelligence artificielle en photonique ne constitue pas un moteur de revenus. C’était plutôt un facteur qui influençait la valeur de l’entreprise. → La baisse de 15 % est due au réajustement des prix du marché : les entreprises liées à l’intelligence artificielle laser sont désormais considérées comme des entreprises de défense, dotées d’un grand contrat.

Le titre s’est remis de la baisse qu’il a subie. Aujourd’hui, il a clôturé à 75,44 $. Il est en baisse de seulement 0,4 %. La volatilité implicite des options est de 125,5 % – c’est un environnement à haute volatilité et haute incertitude. Le rapport entre les titres puts et calls ouverts est de 1,76 ; cela signifie qu’il y a plus de titres puts que de titres calls en circulation. Le flux de capitaux est négatif pour tous les types d’actifs, qu’il s’agisse de actifs de grande, moyenne ou petite taille.

Avec une capitalisation boursière de 4,25 milliards de dollars, un solde en liquidités de 298 millions de dollars et 86 millions de dollars de dettes, le bilan est propre. Cependant, les marges opérationnelles temporelles sont de -6,1 %, et le ROIC négatif de -5,4 % indiquent que l’entreprise continue de dépenser de l’argent pour des activités opérationnelles, malgré une augmentation des revenus.

Le système en question est une défense, et non un système d’IA. Le contrat relatif aux JLWS constitue donc un point critique. Ce n’est pas parce que nLIGHT est un élément limité dans le cadre d’une chaîne d’approvisionnement, mais plutôt parce que les systèmes d’énergie dirigée ont des caractéristiques architecturales spécifiques. On ne peut pas remplacer les plateformes laser comme on remplace les composants.

Mais le marché a attribué à cette action une valeur de 4,25 milliards de dollars, en partant du principe que cette entreprise fait partie de l’écosystème optique de Nvidia. Or, ce n’est pas le cas.

La vraie question est de savoir si un contrat de 627 millions de dollars pour l’énergie dirigée, couplé à une augmentation de 40 % des revenus, suffisent pour justifier les 4,25 milliards de dollars dépensés. Or, l’entreprise continue de perdre de l’argent dans ses activités opérationnelles, et sa partie commerciale est confrontée aux tensions géopolitiques dont elle devrait être immunisée.

Ma supposition : seule l’histoire de la défense ne suffit pas pour déterminer la valeur. La rampe JLWS en 2027 le dira.

L’annulation est simple : si l’exécution des politiques de JLWS échoue, ou si les contrôles en vigueur en Chine pour les produits à double usage persistent plus longtemps que prévu, les contraintes commerciales s’intensifieront et les réévaluations liées à l’IA ne se produiront jamais.

En résumé : nLIGHT est une entreprise spécialisée dans les lasers de défense qui utilise l’intelligence artificielle pour fixer les prix des équipements. Le deuxième trimestre a montré que les chiffres liés aux activités de défense sont solides. Le contrat de 627 millions de dollars pour les systèmes de défense est donc très important. La question est de savoir si ce montant suffit pour atteindre une valeur de 4,25 milliards de dollars. C’est ce qu’il faudra voir au cours des deux prochains trimestres.