LanzaTech (LNZA) : Une entreprise valant 81 millions de dollars, dont les parts dans des partenariats valent 110 millions de dollars.

LanzaTech (LNZA) : Une entreprise valant 81 millions de dollars, dont les parts dans des partenariats valent 110 millions de dollars.

Le marché se concentre sur les 9 millions de dollars que génère LanzaTech au cours du trimestre. Wall Street attendait…12,6 millions de dollarsEt il y a eu une erreur de calcul : donc, le cours de l’action se trouve près de son plus bas niveau sur 52 semaines, à environ 6,34 $. Le capital marché est d’environ 81 millions de dollars. Le chiffre des revenus est incorrect. La véritable histoire se passe en dessous de ce chiffre : les dépenses opérationnelles ont chuté drastiquement.67 % pour 11,7 millions de dollarsLa perte EBITDA ajustée a diminué.29,7 millions de dollars à 7,6 millions de dollarsEt l’action de LanzaTech dans son partenariat en Chine vaut environ 110 millions de dollars. Avec le cours actuel du marché, l’entreprise mère est cotée à prix zéro.

Le résultat global du deuxième trimestre ressemble à un tournant positif. L’entreprise est passée d’une perte nette de 32,5 millions de dollars à…184,3 millions de dollars de bénéfices nets, publication15,81 $ par actionLe seul problème est que toute la oscillation provient d’un…208,1 millions de gains non monétaires non réalisésEn tenant compte de l’apport de LanzaTech dans Beijing Shougang LanzaTech (SGLT), le partenariat chinois qui a finalisé son offre publique en Hong Kong en juin, il reste que l’entreprise perd encore de l’argent. La question n’est pas de savoir si les bénéfices étaient réels – ils ne l’étaient pas. La question est plutôt de savoir si la transformation opérationnelle qui a conduit aux réductions de coûts est réelle, et si la valeur cachée liée à cette participation dans le partenariat change les chiffres.

La réduction des coûts est réelle. C’est la première fois que LanzaTech montre qu’il peut contrôler les dégâts causés par le feu.Les dépenses opérationnelles ont diminué de 67 % par rapport à l’année précédente, passant de 35,1 millions de dollars à 11,7 millions de dollars. Ce n’est pas une simple modification comptable : cela est dû à la réduction du nombre de employés, aux négociations de contrats et à un changement délibéré vers un modèle basé sur la mise en œuvre de projets et la commercialisation plutôt que sur la recherche et le développement. Les dépenses de recherche et développement ont chuté de 14,9 millions de dollars à 2 millions de dollars. Les dépenses de gestion, de vente et d’administration ont diminué de 19,1 millions de dollars à 8,8 millions de dollars. Au premier semestre 2026, les dépenses opérationnelles ont encore diminué de 63 %, atteignant 25,2 millions de dollars. La tendance est assez forte pour que la direction revienne à des prévisions pour l’ensemble de l’année, avec des dépenses opérationnelles comprises entre 51 et 55 millions de dollars pour toute l’année 2026. Cela signifie qu’ils espèrent dépenser plus au cours du second semestre que au premier, mais toujours à un niveau inférieur à celui de l’année dernière.

Le revenu est le point faible.Revenus du premier semestre21,0 millions de dollars, soit une augmentation de 13 %.Comparé à l’année précédente, le deuxième trimestre a été pratiquement stable, avec des ventes de 9,0 millions de dollars, contre 9,1 millions de dollars l’an dernier. Les prévisions pour l’année entière se situent entre 50 millions et 55 millions de dollars ; cela signifie que les ventes au deuxième semestre seront comprises entre 29 millions et 34 millions de dollars – soit environ 1,4 à 1,6 fois les ventes du premier semestre. Cela est réalisable si les ventes d’éthanol certifié par ISCC EU commencent à augmenter au quatrième trimestre, ou si les activités d’ingénierie et de services s’accélèrent. Mais ce n’est pas garanti. Les ventes de produits CarbonSmart restent stables, à 3,8 millions de dollars ; les revenus liés au développement conjoint et aux recherches contractuelles ont chuté à 1,3 million de dollars, car les projets clients existants diminuent. Le moteur de croissance ne fonctionne pas encore… il est simplement arrêté.

La valeur cachée est la participation dans SGLT.Après l’offre publique en ligne de SGLT à Hong Kong en juin, la coentreprise a levé environ…75 millions, pour une capitalisation boursière implicite de 750 millions de dollars.LanzaTech a conservé environ 8,38 % de la société. Au 12 août, la valeur de marché de SGLT avait augmenté à environ 1,32 milliard de dollars, ce qui fait que la participation de LanzaTech est d’environ…110 millionsLanzaTech n’a reçu aucun revenu provenant de l’IPO – elle a simplement obtenu un prix public pour ses actions qu’elle possédait déjà. Le bénéfice non réalisé de 208,1 millions de dollars au deuxième trimestre reflète une nouvelle évaluation du valeur actuelle des actions, et non de l’argent reçu en cash. Mais la méthode de calcul de la valeur marchande est réelle : il existe un marché public pour ces actions, et la valeur de 110 millions de dollars est observable, et non seulement espérée.

Quel est l’impact de cela sur la valeuración ?La société mère de LanzaTech a une valeur boursière d’environ 81 millions de dollars. Sa participation de 8,38 % dans SGLT vaut environ 110 millions de dollars. En d’autres termes, les activités principales de la société – sa filiale américaine, ses autres opérations, sa participation dans LanzaJet (46 % d’une entreprise valorisée à environ 650 millions de dollars grâce aux financements récents) – ont une valeur boursière nette d’environ -29 millions de dollars. Le marché considère donc cette filiale comme sans valeur. C’est là le problème.

La vraie question est de savoir si la participation dans SGLT peut être liquidée sans dilution ou sans impact sur le marché. LanzaTech possède également une quantité de liquidités en son propre patrimoine :48,9 millions de dollars au 30 juinLes actions ont augmenté de 17,1 millions de dollars à la fin de l’exercice, principalement en raison des 50 millions de dollars provenant des ventes de actions ordinaires effectuées au premier semestre. Le nombre d’actions en circulation a augmenté, passant de 2,32 millions d’actions en décembre 2025 à…13,09 millions en juin 2026– Une augmentation de près de six fois. Les 50 millions de dollars reçus ont permis d’élargir la piste d’atterrissage, mais au prix d’une dilution importante pour les détenteurs existants. C’est le risque négatif qui fait que les actions sont en baisse : les investisseurs se souviennent de chaque cycle de dilution précédent.

Le chemin du catalyseur est la certification et l’installation de Ghent.LanzaTech s’efforce de mettre en place le premier parcours de certification ISCC EU au monde pour les carburants à base de carbone recyclé produits en Chine. La certification ISCC EU constitue donc un cadre réglementaire qui permet aux carburants de être vendus sur les marchés européens et britanniques conformément à la Directive sur les énergies renouvelables. Sans cette certification, l’éthanol produit par LanzaTech reste dans des canaux de commercialisation à faible valeur. Avec elle, une intensité de consommation de carbone certifiée permet d’obtenir des prix plus avantageux sur les marchés des carburants pour l’aviation, le transport routier et le transport maritime. Les dirigeants espèrent que la certification sera finalisée dans les prochains mois, et que les premiers ventes de carburant certifié auront lieu au quatrième trimestre 2026. C’est le premier événement important sur le calendrier.

Du côté de SAF, LanzaTech a choisi le port de North Sea à Ghent, en Belgique, pour la première installation commerciale de conversion d’alcool en jet fuel en Europe. Cette installation devrait permettre de produire environ 79 000 tonnes d’SAF et 9 000 tonnes de diesel renouvelable par an. Cela permettrait de générer une rentabilité annuelle d’environ 115 millions de dollars. Une notification environnementale est en cours de traitement, ce qui favorise les progrès vers une décision d’investissement finale. Il s’agit encore d’une stratégie à moyen terme, mais elle est concrète : le site a été choisi, la capacité a été définie, et le modèle de revenus est clairement établi.

Condition de pause.Si la certification ISCC EU est réalisée au quatrième trimestre comme prévu, et si LanzaTech commence à vendre l’éthanol certifié à un prix élevé, les revenus en 2027 pourraient dépasser de manière significative la fourchette de 50-55 millions de dollars. De plus, les marges augmentent grâce à une composition de produits de plus haute valeur. Avec la discipline budgétaire déjà mise en place, la perte EBITDA ajustée diminue encore davantage. C’est là le facteur qui permet une revalorisation du cours de l’action. D’un autre côté, des retards dans la certification, une stagnation continue des revenus, ou d’autres levées de fonds dilatantes pourraient maintenir le cours de l’action bas, indépendamment de la valeur potentielle du SGLT.

Le problème est simple : les revenus ne croissent pas. L’entreprise a dû utiliser ses actifs propres pour prolonger sa période de liquidité financière. De plus, la participation dans SGLT est un actif illiquide qui n’a pas produit un seul dollar de liquidités pour LanzaTech. Tout cela est vrai. Mais les chiffres sont cohérents. La participation dans la joint venture valait déjà plus que le prix de vente de l’entreprise entière. De plus, l’utilisation des actifs propres a été réduite de deux tiers. LanzaTech est évaluée à environ neuf fois ses revenus annuels prévus. Les actifs cachés indiquent que le secteur principal de l’entreprise est en train d’être abandonné. L’action nécessite une certification ISCC EU et une accélération des revenus pour combler ce déficit. Mais le fossé entre ce que le marché paie et la valeur réelle des actifs existe déjà.