La marge de sécurité de LandBridge a été dévorée vivante par son propre succès.

LandBridge a acquis sa réputation en tant que l’une des entreprises les plus prometteuses du bassin du Permien. Le modèle d’immobilisation foncière de la société, qui transforme l’accès au sol et les ressources en eau en flux de trésorerie régulier, a permis une croissance des revenus de 44 % par an, avec un taux d’EBITDA ajusté de 89 %. Les actions de la société ont augmenté d’environ 61 % depuis le début de l’année.

Cependant, la question n’est plus de savoir si le modèle d’affaires fonctionne. Il s’agit plutôt de savoir si le marché a déjà fait le travail nécessaire pour vous. À 78,69 $, LandBridge a un multiple P/E de 163, un multiple EV/EBITDA de 43 fois, et un rendement sur les flux de trésorerie gratuits d’environ 2,5 %. Ce n’est pas le prix d’une entreprise que le marché n’a pas encore reconnue. C’est le prix d’une entreprise que le marché apprécie – et qui a déjà été évaluée en termes de perfection.

Du point de vue du flux de trésorerie, LandBridge reste une entreprise exceptionnelle. Le deuxième trimestre 2026 a été particulièrement fructueux.Revenu record de 66,8 millions de dollarsAvec 52,2 millions de dollars provenant des royalties et des revenus liés à l’utilisation des ressources sur le terrain, les royalties liées au pétrole et au gaz ne représentent que 3,6 millions de dollars, soit 5 % du total. C’est une entreprise qui a réussi à se détourner des activités liées aux matières premières pour se concentrer sur des flux de trésorerie réguliers basés sur des redevances. Le flux de trésorerie gratuit pour le trimestre s’élève à 40,2 millions de dollars, soit un taux d’endettement de 60 %. Le flux de trésorerie gratuite pour l’année entière s’élève à 151,3 millions de dollars, soit une augmentation de 76 % par rapport à l’année précédente.

Ce sont des chiffres qui méritent l’attention. Mais une entreprise remarquable, quel que soit son prix, n’est pas une bonne investissement.

Parlons maintenant de ce que cette capitalisation boursière de 6,07 milliards de dollars représente en réalité. LandBridge a une dette totale de 545,2 millions de dollars. Le ratio d’endettement net est de 2,5 fois, ce qui se situe bien au-delà de la fourchette cible de 2,0 à 2,5 fois établie par la direction. Il n’y a aucune échéance de remboursement de la dette avant 2030, ce qui est rassurant. Mais le niveau de dette est important, car cela signifie que l’entreprise n’est pas aussi saine financièrement que son concurrent le plus apparent, Texas Pacific Land. Texas Pacific Land dispose de 248,6 millions de dollars en liquidités, contre seulement 187,1 millions de dollars en dettes – soit un surplus de liquidités net. De plus, Texas Pacific Land a une histoire de paiement des dividendes sur une période de 24 ans. Or, LandBridge est cotée à un multiple EV/EBITDA presque 1,3 fois supérieur à celui de Texas Pacific Land. 43 fois contre 33 fois pour une entreprise ayant moins d’actifs propres et plus de dettes, et avec une seule année d’histoire de paiement des dividendes.

Le marché prend clairement en compte l’impact de l’infrastructure numérique. La direction a indiqué que LandBridge est dans une phase de négociations ou de discussions préliminaires.Sept parties actives dans les domaines de la puissance et des infrastructures numériquesCela représente plus de 10 gigawatts de potentiel. L’entreprise a également accepté d’acquérir 560 acres de terrains en Nouveau-Mexique pour 20 millions de dollars, dans le cadre d’un accord concernant les décharges et l’élimination des eaux usées. Les dirigeants affirment que cet accord permettra une augmentation significative des revenus.

Il ne fait aucun doute que la thèse de l’infrastructure numérique du Texas occidental est réelle. Les centres de données ont besoin de terrains contigus, d’accès au réseau fibre, d’eau, et de proximité avec les sources d’énergie – et LandBridge…325 000 acres dans la zone de DelawareVeuillez cocher ces cases. L’entreprise dispose d’accès à environ 13,4 millions d’acre-feet de eaux souterraines salées. Cela est important, car le refroidissement des centres de données nécessite beaucoup d’eau, et les eaux salées permettent d’éviter les problèmes liés aux fournitures en eau municipales.

Le problème pour l’étude d’investissement est le timing. La direction a clairement indiqué que ces lettres d’intention et ces options ne se transformeront pas en contrats de location solides avant la fin de l’année 2027. Cela fait donc 16 mois à attendre. Et jusqu’à ce que cela arrive, le pipeline numérique n’est rien de plus qu’un pipeline, et non une source de revenus. Le multiple de 43 fois le EV/EBITDA suppose que ces accords seront conclus, que des centres de données seront construits, et que LandBridge percevra des frais sur une période longue à grande échelle. Mais rien de tout cela n’existe encore dans les états financiers actuels.

Bien que les revenus liés à l’utilisation de la surface augmentent rapidement – avec une hausse de 41 % en deuxième trimestre, due aux volumes plus importants de traitement de l’eau produite – la direction reconnaît qu’une telle accélération séquentielle ne se reproduira pas cette année. L’accélération au cours du second semestre sera plus lente. Les prévisions pour l’EBITDA ajusté sur l’année, entre 210 et 230 millions de dollars, confirmées après le deuxième trimestre, ne signifient pas de changement significatif du côté numérique cette année.

Du point de vue de l’évaluation, les chiffres ne sont pas adaptés pour un nouvel acheteur. Un P/E de 163 par rapport à la période précédente signifie que les bénéfices doivent augmenter d’environ 163 % par an pour maintenir ce multiple constant. Ce n’est pas une offre raisonnable pour toute entreprise, surtout pour celle dont la croissance passe d’une base élevée à une base plus faible. Le P/E prévisionnel de 217 est encore moins justifiable. Le rendement des dividendes, d’environ 0,56 %, est inférieur au rendement des obligations du Trésor américain sur 10 ans. Cela signifie que les investisseurs en revenus ne ont aucune raison de se tourner vers cette entreprise. L’entreprise a bien autorisé un programme de rachat de actions de 50 millions de dollars jusqu’à décembre 2027, mais avec une capitalisation boursière de 6 milliards de dollars, cela représente moins de 1 % par an.

Le cas du “bull” repose sur trois hypothèses : la conversion du pipeline numérique, l’expansion de Multiple, et le remboursement des dettes sans entraver les fusions-acquisitions. Je pense que prendre en compte ces trois facteurs dans le cours actuel des actions retire la marge de sécurité dont a besoin un investisseur de valeur. Même si chaque intention devient réalité et que LandBridge devient le propriétaire exclusif de l’infrastructure numérique dans le Permian, cet résultat est déjà reflété par une performance de 60 % depuis le début de l’année, ainsi qu’une valorisation supérieure à celle de Texas Pacific Land.

Il y a des opportunités meilleures ailleurs. La même discipline en matière de flux de trésorerie et la même capacité à rester viable grâce aux frais, qui font que LandBridge est une entreprise solide, peuvent être trouvées chez des entreprises dont les prix ne reflètent pas le scénario optimal pour l’année 2027.

En somme, le secteur d’activité est solide, et l’équipe de direction s’est bien débrouillée depuis…IPO 2024Mais le cas d’investissement est devenu insignifiant à cause du succès propre de la société. Je classe LandBridge comme une valeur « Hold ».