Le programme Laminar : J&J a payé 400 millions de dollars pour celui-ci. Maintenant, il est coté en micro-capital.

Jaguar LAA, Inc., une petite entreprise avec des comptes financiers peu transparents, annonce qu’elle acquiert des actifs liés au programme Laminar. La plupart des investisseurs du secteur retail ne connaissent ni l’un ni l’autre nom. Mais le second nom est important : Laminar est une technologie permettant l’élimination des excroissances dans l’atrium gauche. Johnson & Johnson a acheté cette technologie pour 400 millions de dollars en 2023. Elle est actuellement testée contre des dispositifs approuvés dans une étude menée sur 1 500 patients. Donc, l’aspect intéressant de cette annonce n’est pas que cette technologie n’est pas encore prouvée. Un géant mondial du secteur de la santé a déjà misé beaucoup d’argent dessus. Ce qui est intéressant, c’est que une petite entreprise, avec des documents financiers peu explicites, doit maintenant mettre en œuvre ce programme seule, face aux défis les plus difficiles et les plus coûteux du cycle de développement des dispositifs médicaux.

Qu’est-ce que Laminar, en réalité ?

Commençons par le problème médical. Chez les patients atteints de fibrillation auriculaire, l’appendice auriculaire gauche du cœur – une petite cavité située à la partie supérieure gauche de la chambre cardiaque – peut devenir une source de tumeurs qui se déplacent vers le cerveau. La fibrillation auriculaire affecte…Environ 38 millions de personnes dans le monde.Cela augmente le risque d’infarctus plusieurs fois. Pour environ 40 % de ces patients, les médicaments anticoagulants à long terme ne sont pas une solution viable en raison des risques de saignement ou d’autres contre-indications. C’est donc la population qui bénéficie de ces dispositifs.

La plupart des appareils commerciaux dans ce domaine –Watchman de Boston Scientific et Amulet d’AbbottCe sont les noms établis – ce sont des dispositifs : un cathéter injecte un petit implant qui coupe l’appendice. Laminar a adopté une approche différente. Son système utilise…Mouvement rotatif et mécanisme intégré “ball-and-lock”.Pour réduire complètement et de manière permanente cette appendice, plutôt que de la recouvrir simplement. Les mécanismes du dispositif ont été décrits dans des études cliniques publiées en 2023.

Johnson & Johnson a achevé l’acquisition de Laminar, Inc. en novembre 2023, en payant…400 millions d’euros à payer en avance, avec des paiements supplémentaires liés aux succès cliniques et réglementaires.Et il a replié le programme dans sa unité d’électrophysiologie Biosense Webster. En février 2024, Biosense Webster a commencé à mener une étude importante : une étude randomisée et contrôlée.1 500 patients dans jusqu’à 100 établissementsOn compare le système Laminar avec les dispositifs de fermeture de l’appendice gauche auriculaire disponibles sur le marché et approuvés par la FDA. C’est le « programme Laminar » dont il est question dans l’article : une méthode validée, mais qui reste encore à plusieurs années et plusieurs millions de dollars avant d’être approuvée et mis en vente.

C’est également un vrai marché si cela se réalise. Les experts du secteur estiment que les dispositifs de fermeture de l’appendice gauche sont d’environ…1,8 milliard d’aujourd’hui, avec un projet qui devrait atteindre environ 7 milliards d’ici le milieu des années 2030.L’un des coins de l’organe cardiaque structuré qui se développent le plus rapidement.

La partie que le titre ne vous dit pas

C’est là que la logique d’investissement doit être prudente, car les deux noms mentionnés dans ce titre se situent sur des positions opposées par rapport à la question de la valeur de l’entreprise. Pour Johnson & Johnson, une investissement de 400 millions de dollars accompagné de critères de réussite est juste un erreur de calcul dans une entreprise qui génère des milliards de dollars par an. Même un programme qui échoue ne suffit pas pour influencer les actions de l’entreprise. Pour une petite entreprise, le même programme représente toute l’entreprise, et le coût de transmission n’est pas simplement une erreur de calcul.

Un essai clinique impliquant 1 500 patients dans cent établissements ne coûte pas moins de quelques pièces de monnaie. Il faut des années pour recruter les participants et assurer le suivi des patients. De plus, cela nécessite des dizaines de millions de dollars en liquidités avant qu’un seul dispositif ne puisse être vendu. Une entreprise de la taille de J&J peut supporter ces coûts grâce à son flux de trésorerie opérationnel. Une petite entreprise, quant à elle, ne peut pas le faire – elle doit payer en émettant de nouvelles actions. C’est ce mécanisme qui fait que “un programme prometteur” peut passer entre les mains d’autres personnes, tandis que les actionnaires existants peuvent être dilués pour financer un résultat définitif.

C’est là que la discipline liée aux facteurs devient plus importante que la narration. La technologie a été vérifiée par de l’argent réel – c’est ce que nous pouvons vérifier. Mais la valeur d’un acheteur de petite capitalisation ne dépend pas de la technologie ; elle dépend du solde en espèces de l’acheteur, du nombre de actions qu’il possède et de la rapidité avec laquelle ce nombre augmente, de la structure de l’accord commercial (combien est payé en avance vs. selon des critères spécifiques), de qui contrôle le processus clinique et réglementaire, et de la durée de financement nécessaire pour obtenir les résultats requis. Sur ces variables – celles qui déterminent réellement le prix de l’action – il n’existe aucune donnée publique. Dans un cadre systématique, l’absence de certains facteurs ne signifie pas qu’on doive les compléter avec confiance ; c’est plutôt un signe que l’investissement n’a pas encore été évalué, car les informations nécessaires pour l’évaluer ne figurent pas dans les documents publics.

Qu’est-ce qui ferait de cela un projet investissable ?

Pour un débutant qui examine un nom comme celui-ci, la liste de vérifications est courte et concrète. La société dispose-t-elle d’un rapport financier actuel, soit le 10-K ou le 10-Q, qui indique les ressources en liquidités nécessaires pour financer l’essai sans une dilution immédiate et importante ? Combien de actions sont actuellement en circulation, et combien seront ajoutées grâce à l’acquisition et aux financements nécessaires pour gérer l’entreprise ? L’acquisition a-t-elle été financée avec de l’argent liquide ou avec des actions ? La société contrôle-t-elle le processus clinique et réglementaire, ou a-t-elle acheté des actifs alors que la partie plus coûteuse reste ailleurs ? Y a-t-il une date à laquelle les données obtenues par l’essai permettent de résoudre ou de amplifier les risques ?

Si certaines ou toutes ces réponses ne peuvent être trouvées – et pour les micro-caps, c’est souvent le cas – alors cette absence elle-même constitue une réponse, et non un détail à ignorer. La différence entre JNJ et un Jaguar LAA n’est pas liée à la qualité des technologies utilisées ; c’est plutôt la structure de risque associée au même actif. L’un possède un programme binaire comme position de réserve qu’il est prêt à perdre ; l’autre devient ce programme binaire.

Cette distinction détermine donc le seul rôle sensé que peut jouer un portefeuille. Il s’agit, au mieux, d’une petite participation spéculative dans un portefeuille diversifié – de taille suffisante pour que toute évolution à l’échelle des investissements ou du financement ne perturbe pas la vie de personne. C’est aussi, délibérément, le cadre auquel le portefeuille doit se limiter lorsque l’incertitude est maximale : une investment structurée, combinée avec des actifs stables et des dividendes, plutôt qu’une investment concentrée qui servirait également de plan de retraite. La technologie Laminar a reçu une validation de 400 millions de dollars, car un grand investisseur a trouvé un moyen de la rendre commercialisable. La question de savoir si l’acheteur de petites valeurs peut survivre avec cette investment est une autre question… Et c’est précisément ce que l’annonce ne répond pas.