Une blague sur « Lake Moomoo » explique les activités commerciales de Futu. Pas ses actions.

Dans la dernière semaine d’août, la guerre commerciale avec le Canada a entraîné une dispute concernant des frontières qui n’existaient pas réellement.Le président Trump a signé un ordre exécutif portant le nom de lac Ontario en « Lac Amérique ».Les entreprises de cartes ne se sont pas mises au même endroit :Google Maps s’est adapté en quelques jours pour les utilisateurs aux États-Unis.Apple a refusé, même après que Trump lui ait demandé personnellement de modifier la carte.MapQuest a également décliné – et a enregistré un pic de téléchargements en raison de ses problèmes.L’internet répond comme c’est généralement le cas : avec des titres de articles humoristiques où les entreprises technologiques cherchent à « changer » le nom d’un grand lac pour en faire un nom de leur propre marque. Par exemple, Apple aurait pu changer le nom du lac en “moomoo”.

Ça aurait dû rester une blague. Mais il vaut la peine de s’arrêter ici, car Moomoo est réel :C’est l’application orientée vers les pays étrangers de Futu Holdings.(Nasdaq: FUTU), un courtier numérique. En résumé, c’est une description fidèle de son activité commerciale. Moomoo attire l’attention des gens de manière intentionnelle, la transforme en comptes financés, et obtient un bénéfice net d’environ 50 % sur ces comptes. Au cours du trimestre se terminant le 30 juin…Les revenus ont augmenté de 36 % en glissement annuel, pour atteindre 7,2 milliards de HKD (environ 918 millions de dollars américains). Les bénéfices nets ont augmenté de 42 %, et le volume des transactions a atteint un record de 6,4 billions de HKD.Les actifs des clients ont atteint 1,4 trillions de HKD, et le nombre de comptes financés est passé à 3,84 millions, soit un tiers de plus qu’un an plus tôt. C’est ce chiffre qui est mentionné dans le meme : Moomoo ne vend pas principalement des services, mais plutôt des abonnements.

Ce que le lecteur pourrait manquer, c’est que Moomoo présente également une identité de commerçant de vente au détail. Il y a un mascotte orange en forme de taureau…Prenez en charge vos transactions.Campagne animéeCe taureau qui fonce à travers Grand Central, Penn Station et Citi Field, avec l’IA générative, pour proposer une introduction “intéressante” aux États-Unis.Dans l’application, il y a un flux de messages communautaires, des récompenses, et – ce qui est le plus intéressant – des marchés de prédictions dédiés aux marques. Cela permet aux utilisateurs de échanger leurs opinions sur les événements en cours.Avec environ 200 millions de volumes de contrats d’événements en son premier mois, cette entreprise a été lancée en bénéficiant d’une licence délivrée par la CFTC.“Renommer le lac en notre nom” est une plaisanterie ; “faire passer un taureau orange à travers New York et permettre aux gens de échanger leurs opinions” est la véritable méthode. Les deux se basent sur le même principe : l’attention qui se transforme en participation.

L’attention a un prix, et dans ce domaine, ce prix est mesuré par le coût d’acquisition de clients. Futu a dépensé 657 millions de Hongkong pour la vente et le marketing au cours du trimestre, soit une augmentation de 53 % par rapport à l’année précédente. Le coût par nouvel compte financier s’est élevé à environ 2 600 Hongkong – ce qui se situe dans la fourchette annuelle fixée par la direction, soit entre 2 500 et 3 000 Hongkong. Mais ce montant est en hausse. La direction a indiqué que le coût de juillet était encore plus élevé. La question posée par les médias est une question commerciale, et non culturelle : chaque unité de renommée acquise permet-elle toujours de rembourser ses propres coûts par des comptes et des actifs ? Cela peut être vérifié tous trois mois.

Mais le fait le plus important concernant cette action est que ce n’est pas un meme ; cela est documenté, et non supposé.Le 22 mai, la Commission de régulation des valeurs mobilières de Chine et son bureau de Shenzhen ont adressé à Futu une notification d’enquête ainsi qu’une sanction proposée pour avoir exercé des activités liées aux valeurs mobilières, aux fonds publics et aux marchés à terme en Chine continentale sans les licences requises.C’était une partie de…Une mesure de répression qui s’applique également à Tiger Brokers et Longbridge.Les amendes et confiscations proposées s’élèvent à environ 1,85 milliard de yuans, soit environ 271 millions de dollars américains. Rien n’est définitif : Futu affirme qu’elle coopérera et se défendra. Le marché a rapidement réajusté le prix de l’action : la semaine suivante…environ 28 % en une seule journée. Goldman Sachs a fixé le prix à un niveau neutre, avec une cible proche de 102 $.Et le niveau le plus bas sur 52 semaines se situe à environ 80,50 $.

Quelle part de l’entreprise se trouve dans cette zone d’impact ? La marque à l’étranger est le moteur de croissance ; le territoire continental, en revanche, représente le passé. À la fin du premier trimestre…Sur le continent chinois, les comptes financés représentaient environ 13 % du total, soit environ 17 % des actifs des clients, et près d’un cinquième des revenus.Le deuxième trimestre a vu des flux de fonds vers les clients se situer à un chiffre moyen, en raison des nouvelles règles relatives à l’accès au continent. Ces flux se sont divisés entre les clients du continent et ceux de Hong Kong, en réaction à l’attitude de risque de ces derniers. La direction a indiqué que la majeure partie de l’impact était absorbée durant ce trimestre : le taux de fidélité des clients de Hong Kong était supérieur à 98 %, tandis que les activités offshore compensaient cette situation. Ainsi, les comptes financés ont continué à croître de 34 % pendant le trimestre le plus difficile pour la société en termes de réglementation.

Cette combinaison – des chiffres d’exploitation solides malgré les restrictions réglementaires – est la raison pour laquelle FUTU semble peu chère. C’est là que réside l’argument en faveur de sa valeur basse. À environ 119 dollars, l’action a perdu 27 % au cours de l’année, et se trouve à environ 41 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines. Le ratio de prix par rapport aux bénéfices est d’environ 12 fois, tandis que le ratio par rapport aux ventes est d’environ 5 fois. De plus, le ratio par rapport au EV/EBITDA est inférieur à 8 fois. Sur Robinhood, ce ratio est d’environ 45 fois, et sur Interactive Brokers, il est encore plus élevé. Ce prix inférieur reflète le fait que le marché paie Futu deux choses : un régulateur qui représente un cinquième de ses revenus, et une dépendance vis-à-vis des transactions commerciales – un quart des volumes de transactions est donc le résultat de facteurs spécifiques, et environ la moitié des revenus proviennent de commissions liées aux transactions. Le reste des revenus provient des intérêts sur les liquidités des clients et les marges bancaires, qui augmentent avec le volume de transactions.

Le point positif est que la machine a réussi à surmonter le test de résistance : des records ont été atteints dans le même trimestre où les sanctions ont été appliquées. Environ 418 millions de dollars ont été restitués aux détenteurs depuis le début du programme. Le taux de dividende est d’environ 2,2 %. De plus, les actions de croissance continuent d’attirer des investissements, y compris une licence en Thaïlande et des comptes nouveaux en Malaisie qui représentent un tiers du chiffre d’affaires au cours du troisième trimestre. Le point négatif est également similaire : le coût par compte augmente vers les limites prévues. Le volume d’activité est satisfaisant, mais pas véritablement testé sur un marché moins dynamique. La pénalité est proposée plutôt que définitive. Enfin, les mesures correctives pourraient entraîner une diminution de un cinquième des revenus, voire beaucoup plus si les clients situés en Chine ne peuvent plus traiter leurs transactions à l’étranger.

Un jeu de mots peut désigner un lac ; une politique et des cycles liés aux prix des actions. Le meme remplit sa fonction lorsqu’il remplit le “funnel” : c’est réel, et cela peut être mesuré. Le risque que cache l’annonce médiatique – un régulateur qui contrôle environ un cinquième des revenus – est la raison pour laquelle les mêmes chiffres excellents se vendent à une fraction du multiple des concurrents américains. Observez trois choses qui peuvent être falsifiées : la pénalité finale, si la contribution du continent ne brise vraiment les limites ; si le coût d’acquisition des clients reste dans les limites prévues au fur et à mesure qu’il augmente ; et si les actifs et le volume des clients continuent de croître lorsque la situation se calme. Si le marché se trompe sur l’une de ces choses, le multiple bas est une opportunité. Si le marché a raison, le multiple bas est une taxe. En tout cas, le jeu de mots ne décide rien ; ce sont les chiffres qui décident.