L3Harris : L’industrie des missiles est sous-évaluée sur le marché.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que les risques liés à la possession de actions dans le secteur de la défense ? C’est le fait de ne posséder pas suffisamment d’actions dans ce domaine, alors que le régime de dépenses connaît son changement le plus important depuis l’époque de la Guerre froide.

Les États-Unis vont bientôt allouer1,05 billions de dollars pour la défense nationale en année financière 2026– Un bond de 17 % par rapport à l’année précédente. L’administration a déjà proposé…1,5 trillion pour la période budgétaire 2027, soit une augmentation de 44 %.Washington est comparé à la période de renforcement militaire sous Reagan. Ce n’est pas un phénomène cyclique. C’est un réarmement structurel, motivé par un environnement de menace mondiale détérioré, des stocks de munitions épuisés, et une base industrielle qui s’est réduite au fil des décennies.

Dans ce contexte, L3Harris Technologies (NYSE: LHX) est l’une des sociétés de l’économie réelle les plus mal évaluées. La valeur de ses actions a chuté d’environ 19 % au cours des quatre derniers mois, alors que la société venait de communiquer des commandes record, un solde de commandes record de 42 milliards de dollars, ainsi que des prévisions pour l’ensemble de l’année.Retardé une importante division commercialeCar la direction estime que le marché sous-estime ce qu’il construit.

Décrivons pourquoi cela est important pour l’investisseur axé sur les revenus qui prend au sérieux le régime macroéconomique.

Le régime macroéconomique : les dépenses de défense comme un facteur favorable dans l’économie séculière

Je pense que l’augmentation des dépenses de défense que nous observons est structurelle, et non temporaire. Le Pentagone a passé des années à réduire les capacités industrielles, tout en considérant les menaces mondiales comme maîtrisables. Cette période est terminée. Le projet de loi sur la défense pour l’année fiscale 2026 inclut…Une augmentation de 3 milliards de dollars consacrée spécifiquement à la production d’armes.Et des fonds pour la recherche et le développement… De plus, 1,6 milliard de dollars supplémentaires sont allés aux systèmes de défense aérienne et antimissile. La loi de réconciliation budgétaire adoptée l’été dernier a permis d’allouer 152 milliards de dollars supplémentaires au Pentagone. Le Département de la Défense a donc décidé de dépenser intégralement ces fonds d’ici la fin de la période fiscale 2026, plutôt que de les reporter.

Le budget proposé pour l’exercice 2027 demande une augmentation continue – un total de 1,5 trillions de dollars. Des dépenses importantes sont allouées à la défense antimissile, aux intercepteurs hypersoniques, à la modernisation nucléaire et aux systèmes de détection spatiale. Qu’il soit ou non accepté par le Congrès, la trajectoire est claire : investissements pluriannuels et continus dans les munitions, la défense antimissile et l’infrastructure industrielle nécessaire pour leur production.

Cela est important, car L3Harris n’est pas une entreprise spéculative axée sur la croissance. C’est un fournisseur essentiel de systèmes de propulsion pour les programmes de défense antimissile, notamment pour les systèmes Patriot et THAAD. Le Pentagone a besoin de moteurs de roquettes. La NATO a besoin de moteurs de roquettes. Les nations alliées dans l’Indo-Pacifique ont également besoin de moteurs de roquettes. Et L3Harris est l’une des très peu d’entreprises qui peuvent les fabriquer en grande quantité.

Le pouvoir de tarification : Le bouclier ultime en défense

C’est le filtre le plus important pour moi : la société peut-elle augmenter ses prix sans perdre de clients ? Pour se défendre, la réponse dépend du fait que le produit est essentiel et s’il existe des alternatives.

Le segment de Missile Solutions d’L3 Harris est un fournisseur commercial de moteurs à fusée solide et de systèmes de contrôle d’attitude liquides. Il ne fabrique pas de missiles complets ; il fournit simplement les composants nécessaires pour que Lockheed Martin et RTX puissent construire leurs missiles. Cela fait de lui un fournisseur oligopolistique, avec des barrières d’entrée extrêmement élevées. La construction de capacités en matière de moteurs à fusée solide nécessite une infrastructure spécialisée, des autorisations gouvernementales, des certifications de sécurité, ainsi que des années de temps de développement. Il n’y a donc aucun nouveau concurrent prêt à entrer sur le marché.

Les preuves se trouvent dans les chiffres. Les revenus liés aux missiles en 2026 ont augmenté.14 %, les livraisons ont augmenté de plus de 60 %L’efficacité opérationnelle a augmenté de 22 %. L’entreprise vient de obtenir un accord-cadre de 12 milliards de dollars pour la production en usine sur sept ans. Elle négocie actuellement activement…Plus de 20 milliards de dollars en contrats supplémentairesCela pourrait tripler le retard de traitement du segment.

C’est là le pouvoir de tarification. Lorsque l’acheteur est le gouvernement des États-Unis et les forces militaires alliées, et que le produit est quelque chose dont ils ont absolument besoin pour fonctionner, c’est le fournisseur qui fixe les conditions.

Le backlog de données est un indicateur clé.

Le PIB vous indique ce qui s’est passé. Le retard indicatif vous montre ce qui va se produire.

Le solde total de L3Harris atteint maintenant un niveau record de 42 milliards de dollars, contre 40,7 milliards de dollars il y a seulement trois mois. Le taux de conversion des commandes à des ventes est de 1,2 en deuxième trimestre, ce qui signifie que l’entreprise a reçu 7,3 milliards de dollars en nouvelles commandes, contre 5,9 milliards de dollars en chiffre d’affaires. Ce phénomène est constaté dans tous les trimestres : 7,8 milliards de dollars en commandes au premier trimestre (1,4 fois le taux de conversion des commandes à des ventes), et 27,5 milliards de dollars en totales commandes pour toute l’année 2025.

Le retard dans les commandes est le principal indicateur des stocks de défense ; de même, les commandes nouvelles selon l’ISM sont un indicateur important pour les industries. Un retard de 42 milliards de dollars sur une entreprise qui dispose d’environ 22 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel signifie que près de deux ans de revenus ont déjà été perdus. C’est quelque chose que la plupart des secteurs ne peuvent même pas imaginer.

Le retard dans l’IPO est un signal, pas un problème.

La partie la plus intéressante de ce cycle d’investissements n’était pas les chiffres. C’était l’IPO.

L3Harris avait l’intention de rendre publique l’activité de Missile Solutions dès la seconde moitié de 2026, en transformant cette activité en une entreprise indépendante, tout en conservant la propriété majoritaire. Le Pentagone a déjà investi 1 milliard de dollars en titres preferentiels convertibles qui deviendront valables lors de l’IPO. Cependant, la direction a retardé la mise en vente jusqu’à la mi-2027.

Le PDG Christopher Kubasik a déclaré que les conditions du marché « ne reflètent pas la valeur considérable que nous construisons ». De plus, les activités liées aux introductions en bourse récentes ont rendu les marchés publics « moins attrayants ». En termes simples : la direction pense que Wall Street paiera trop peu pour une entreprise qui se développe si rapidement, donc ils attendent. La majorité des fonds provenant de l’introduction en bourse n’est nécessaire que d’ici 2027 à 2029. Par conséquent, ce retard ne représente aucune urgence financière.

Je ne pense pas que les investisseurs devraient considérer cela comme un signal d’alarme. Je le vois plutôt comme une manière pour la direction de vous indiquer que l’entreprise liée aux missiles est sous-évaluée par rapport à sa potentiellement grande valeur future. Si, lors de l’offre publique en série, on constate une valorisation de 15 milliards de dollars pour une entité qui génère 1 milliard de dollars de chiffre d’affaires annuel et qui reçoit des commandes qui augmentent de trois fois, le marché devra réévaluer la valeur de la société mère.

Le dividende : 22 ans de croissance avec des paiements stables.

Maintenant, parlons de ce qui compte vraiment pour les investisseurs : le rendement.

L3Harris a augmenté ses dividendes sur 22 années consécutives, avec un total de 23 années de paiement des dividendes. Le taux actuel de rendement des dividendes est d’environ 1,7 %. Le ratio de distribution des bénéfices vers les actionnaires est de près de 52 %. C’est un niveau viable. Un ratio de distribution de 52 % signifie que l’entreprise conserve presque la moitié de ses bénéfices pour réinvestir, effectuer des rachats d’actions ou augmenter les dividendes à l’avenir. De plus, le couverture du flux de trésorerie libre est solide, soit près de 2,8 milliards de dollars au cours des douze derniers mois.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme pouvant être utilisé pour obtenir des rendements rapides. Il appartient plutôt à la catégorie des actions ayant une croissance de revenus durable, car le bilan, le pouvoir de fixation des prix et le profil d’investissements permettent une croissance continue tout au long du cycle. Le flux de trésorerie libre a augmenté de près de 30 % par an, et l’entreprise a relevé ses prévisions de flux de trésorerie libre pour l’ensemble de l’année à 3 milliards de dollars. Ce type de génération de trésorerie est ce qui permet de garantir les dividendes, lorsque l’environnement macroéconomique devient défavorable.

Pour donner un contexte, si vous achetez les actions au taux de rendement actuel de 1,7 %, et que l’entreprise augmente ses dividendes à un taux de croissance compris entre 1 et 2 % sur une période de 20 ans – ce que le bilan historique de 22 ans indique qu’elle peut faire –, alors le taux de rendement basé sur votre coût d’acquisition approchera de 4 %. La multiplication des intérêts fait le reste.

Évaluation : Bon marché par rapport aux concurrents inappropriés.

C’est là que le cadre de la courbe de rendement des actions devient utile. L3Harris est cotée à environ 29 fois les bénéfices historiques et à 18 fois le EV/EBITDA. RTX, son concurrent le plus proche dans le domaine des systèmes de missiles et de communications, est cotée à près de 39 fois les bénéfices et à 23 fois le EV/EBITDA. L3Harris croît plus rapidement en termes de revenus (8 % en croissance organique au deuxième trimestre, avec une augmentation de 14 % uniquement pour les systèmes de missiles). De plus, sa ratio de distribution des bénéfices est plus saine.

Lockheed Martin est cotée à 22 fois son bénéfice, tandis que Northrop Grumman est cotée à 18 fois son bénéfice. Cependant, les deux entreprises présentent des profils de croissance plus lents et des mixes de produits différents. L3Harris se situe donc entre les entreprises à croissance lente mais bon marché, et les grands groupes coûteux mais avec une large gamme de produits. Avec une valorisation de 29 fois son bénéfice, 22 ans de croissance continue des dividendes, un solde de commandes record, et un ratio de distribution de 52 %, il n’est pas bon marché… mais il n’est pas non plus trop cher pour ce qu’on obtient en contrepartie.

Le cours de l’action est tombé de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 379 $, à environ 290 $. Cela représente une baisse d’environ 23 % par rapport au sommet atteint. Dans une entreprise ayant ces caractéristiques, c’est là que se trouve l’opportunité. La courbe des rendements du capital nous enseigne à acheter des actions qui génèrent des dividendes élevés, lorsque les baisses cycliques ou liées aux sentiments du marché augmentent les rendements et compriment les valeurs des actions.

Les Risques

Je ne prétends pas que ce soit sans risque. Le bilan indique un endettement total de 22 milliards de dollars, contre 21 milliards de dollars en capital propres, ce qui donne un ratio dette/patrimoine d’environ 53 %. Cela est gérable : les flux de trésorerie disponibles couvrent les coûts de service de la dette, et l’entreprise maintient un ratio courant supérieur à 1,1. Mais cela n’est pas négligeable. Les budgets de défense, par leur nature, passent par le Congrès. Les résolutions de continuité et le blocage politique peuvent entraîner des incertitudes dans l’exécution des projets, même si la trajectoire à long terme est claire. La vente des activités liées à la propulsion spatiale devrait entraîner une perte d’environ 0,20 dollar par action.

Ce sont des risques réels, mais ils ne changent pas la situation structurelle. Les dépenses de défense augmentent, les retards dans le traitement des demandes permettent de mieux comprendre la situation, et le modèle de business – propulsion essentielle pour les missions, avec une position oligopolistique – permet à L3Harris d’avoir le pouvoir de fixer les prix, ce qui est très important lorsque l’inflation refuse de disparaître.

En résumé

Ce n’est pas une mise à l’épreuve basée sur une seule surprise économique ou un seul point géopolitique important. C’est plutôt une participation dans une entreprise qui fournit quelque chose dont l’économie ne peut littéralement pas se passer. La valeur de cette entreprise a été affectée par les sentiments du marché à court terme, malgré un backlog record et des recommandations d’augmentation des bénéfices. Le dividende a augmenté au cours des 22 dernières années, avec un ratio de distribution qui laisse encore de l’espace pour des augmentations supplémentaires. Le retard dans l’offre publique d’emprunt indique que la direction est convaincue que le marché sous-estime la valeur du secteur des missiles.

Du point de vue des revenus et du risque/rendement, l’attrait est évident : un retour financier durable, un pouvoir de tarification sur un marché en expansion structurelle, une accumulation de dettes qui indique où se dirigent les revenus, et une compression suffisante de la valeur pour rendre l’entrée dans ce marché viable. Cela correspond bien au profil d’une action typique du secteur de l’infrastructure de défense – pas à celui du secteur commercial glamoré comme le secteur FANG.

Je n’ai pas besoin du budget complet de 1,5 trillion de dollars pour l’exercice 2027 pour que tout cela soit possible. Les dépenses pour l’exercice 2026 sont déjà de 17 % supérieures aux prévisions. Le financement de la production de munitions est bien réel. Les 42 milliards de dollars de retard dans les revenus sont en réalité des revenus contractés qui attendent d’être comptabilisés. La situation se complique, mais cela ne dépend pas d’un résultat macroéconomique parfait. Il s’agit plutôt d’une entreprise capable de augmenter ses prix, de livrer les commandes contractées et de continuer à augmenter ses dividendes – et L3Harris remplit tous ces critères.