L3Harris et le « discount sur la gouvernance » : un compilateur de défense sous investigation

L3Harris Technologies vend des produits dont l’armée américaine a besoin pour fonctionner – capteurs de ciblage, radios de champ de bataille, équipements aéronautiques pour les chasseurs, systèmes de guidage des missiles, et technologies de communication spatiale. Au deuxième trimestre 2026, les revenus ont augmenté de 8 %.5,9 milliards de dollarsLe bénéfice d’exploitation a augmenté.11.1%Le backlog est monté à…Un record de 42 milliards de dollars..

L’action a perdu environ un tiers de sa valeur au cours des quatre derniers mois.

Ce n’est pas parce que le Pentagone achète moins. C’est plutôt parce que le conseil d’administration a démis le PDG en raison d’un scandale. Le comportement du conseil d’administration est aujourd’hui sous étude judiciaire. De plus, une enquête pour fraude en matière de valeurs mobilières a été ouverte la semaine dernière.

La question pour le lecteur n’est pas de savoir si l’entreprise est bonne ou non. C’est plutôt de savoir si cette réduction de prix constitue une punition pour un problème qui s’est déjà produit – ou s’il s’agit d’un signe de quelque chose de plus profond.

La tempête de gouvernance

On17 août : L3Harris nomme Sam Mehta directeur général, remplaçant le président et directeur général Christopher Kubasik.Après une enquête menée par le conseil d’administration, il a été constaté que les comportements étaient inadmissibles.inconcise avec le code de conduite de l’entrepriseMehta est une personne au sein de l’entreprise qui a supervisé les différents secteurs.représente environ 80 % des revenus.L’annonce a été faite quelques jours après que plusieurs autres dirigeants de haut niveau ont quitté l’entreprise sans explication.Le formulaire 8-K déposé le 16 juin confirme ces sorties.Sans divulguer de raisons.

Puis surLe 8 septembre, Pomerantz LLP a annoncé qu’elle enquêtait sur les allégations formulées par les investisseurs concernant le fait que L3Harris aurait commis des fraudes en matière de valeurs mobilières.L’enquête porte sur la question de savoir si l’entreprise a divulgué des informations concernant les comportements de Kubasik de manière opportune et complète avant son départ. Cette enquête a été annoncée il y a deux jours, au moment où j’écris ces lignes.

Une enquête sur des valeurs mobilières n’est pas une conclusion définitive. C’est plutôt un cabinet d’avocats qui pose des questions. Mais le calendrier est important : les dirigeants ont quitté l’entreprise en juin, le PDG a été remplacé à la mi-août, et l’enquête a commencé au début du septembre. Cette séquence est exactement ce que les investisseurs observent pour décider s’il y a encore des choses à découvrir.

La valeur de l’action a chuté de 4,6 % le jour où la démission de Kubasik a été annoncée ; elle a finalement clôturé à 278 $.Depuis lors, les prix ont continué à baisser. À ce jour, les actions se négocient autour de 248 dollars – en baisse par rapport au plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 379 dollars. Cela représente une baisse de 35 % par rapport à ce sommet.

L’affaire qui se cache derrière le bruit

Laissons de côté l’aspect de la gouvernance pour le moment. En réalité, les activités opérationnelles d’une entreprise se déroulent de manière efficace.

L3Harris exploite trois divisions d’activités : les systèmes spatiaux et de mission, les communications et la maîtrise du spectre radio, ainsi que les solutions liées aux missiles. Elle génère environ 22 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, emploie environ 48 000 personnes, et sert principalement le Département de la Défense des États-Unis, les forces armées alliées et les clients de l’aviation commerciale.

Le mix des revenus est important. Les contrats liés à la défense et au gouvernement constituent le pilier principal, mais l’entreprise a également développé une activité commerciale dans le domaine de l’aéronautique : équipements avioniques, écrans de cockpit et équipements de communication pour les compagnies aériennes et les jets commerciaux. Cette activité commerciale constitue un moteur de croissance et permet de diversifier la base de clients de l’entreprise.

Dans le deuxième trimestre 2026, l’entreprise a enregistré des commandes de 7,3 milliards de dollars, contre 5,9 milliards de dollars de revenus. Le rapport entre les commandes enregistrées et les revenus est donc de 1,2 fois. Cela signifie que la demande dépasse ce que l’entreprise peut fournir. Le stock de commandes non exécutées, qui représente les revenus futurs, a atteint un niveau record de 42 milliards de dollars. Il s’agit donc d’un flux de revenus sur plusieurs années.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 2,8 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 30 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel atteint quant à lui 3,3 milliards de dollars. Ce ne sont pas des chiffres relatifs à une entreprise en difficulté. L3Harris génère donc une véritable trésorerie provenant de ses activités réelles.

L’entreprise verse également des dividendes qui ont augmenté sur 22 ans consécutifs. Cela fait donc que l’entreprise est une entreprise qui verse des dividendes depuis 23 ans. Le rendement actuel est inférieur à 2 %, et le ratio de distribution des dividendes représente environ 52 % des bénéfices. Les dividendes sont suffisamment couverts, avec possibilité de croissance continue. En termes de courbe de rendement des actions – c’est-à-dire la relation entre le rendement actuel et la croissance des dividendes – il s’agit d’une situation où le rendement est modéré et la croissance stable. Pas très intéressante en termes de rendement. Mais c’est conçu pour permettre une croissance continue des dividendes.

Mais il y a des tensions dans les marges de profit. L’entreprise a prévenu que l’inflation des coûts des composants – en particulier pour les puces de mémoire DRAM et les semi-conducteurs spécialisés – entraîne une pression sur les marges de profit. Comme de nombreux contrats de défense sont de prix fixe, avec des mécanismes de transfert des coûts qui se font plus tard, L3Harris doit absorber les augmentations de coûts avant que le Pentagone ne les compense. La direction prévoit une réduction de 150 à 200 points de base des marges brutes pour l’année fiscale 2026. C’est significatif, mais cela est déjà connu et annoncé ; donc pas de surprise.

La mise à gage du missile

C’est la partie de L3Harris qui reçoit le plus d’attention structurelle.

En janvier 2026, L3Harris a annoncé une collaboration avec le Pentagone – désormais renommé Département de la Guerre – afin d’étendre son unité de solutions liées aux missiles. Le gouvernement a investi 1 milliard de dollars dans cette entreprise. L3Harris prévoyait de transformer cette entreprise en une société publique indépendante d’ici fin 2026.

Cette entreprise est l’un des deux seuls fournisseurs nationaux de moteurs à combustion interne de grande taille – une technologie utilisée pour propulser les missiles. Son concurrent est Northrop Grumman. L’entreprise a généré environ 2 milliards de dollars de chiffre d’affaires au premier semestre 2026. Elle négocie actuellement des contrats valant plus de 20 milliards de dollars, ce qui permettrait de tripler son stock de commandes en attente.

Le plan initial était de séparer l’unité et de la mettre au débit du public. Ce plan a été reporté au moins jusqu’à la mi-2027. Le PDG Kubasik a déclaré que l’unité était sous-évaluée et qu’il voulait permettre au marché de « se calmer ».

Pourquoi cela est-il important pour l’investisseur LHX ?

Le secteur de solutions de missiles occupe un monopole dans le domaine des systèmes de propulsion. L’initiative de défense antimissile « Golden Dome » du Pentagone – annoncée comme une priorité nationale – nécessitera une expansion considérable de la production de intercepteurs. Que les 185 milliards de dollars demandés soient ou non obtenus… Le Pentagone n’a jusqu’à présent mis de côté que 3,2 milliards de dollars pour la fabrication de prototypes d’intercepteurs. La tendance est claire : les dépenses en matière de défense antimissile augmentent, et L3Harris est l’une des deux seules sources nationales concernées.

Le report de l’IPO signifie que l’entreprise reste sous le contrôle de L3Harris. Les investisseurs détenant des actions LHX bénéficient d’une exposition au développement des missiles, mais l’entreprise n’a pas pu attribuer une valeur marchande distincte à sa unité de production qui pourrait être la plus en croissance. Ce report pourrait être une décision judicieuse – attendre un meilleur moment pour évaluer les actions de l’entreprise – ou il pourrait refléter les troubles de gouvernance qui rendent une séparation ordonnée impraticable.

Écart d’évaluation

C’est là que le cas d’investissement devient plus clair.

L3Harris est évalué à environ 25 fois ses résultats antérieurs. Cela semble cher. Mais par rapport à ses concurrents du secteur de la défense…

• Northrop Grumman est cotée à environ 16 fois ses revenus récents, avec un rendement de 1,8 %.
• Lockheed Martin est cotée à environ 19x, avec un rendement de 2,6%.
• General Dynamics est cotée à environ 21x, avec un rendement de 1,7%.
• Le RTX se négocie à environ 35x, avec un rendement de 1,4%.

L3Harris se situe entre les principaux acteurs traditionnels du secteur de la défense et RTX. En termes de ratio valeur d’entreprise par EBITDA, L3Harris atteint environ 15,9 fois ce ratio, ce qui est supérieur à celui de Northrop, qui est de 14,0 fois, et de Lockheed, qui est de 12,8 fois. Cependant, il est inférieur au ratio de RTX, qui est de 20,5 fois.

La question est de savoir si L3Harris mérite cette prime de valeur. Le taux de croissance de l’entreprise le justifie mieux que celui des entreprises de taille moyenne et plus petites. Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 8 %, avec une prévision annuelle améliorée et un ratio de 1,2 entre les comptes réels et les prévisions. Le dividende a augmenté pendant 22 ans. La division des missiles ajoute une dimension d’opportunité.

Mais ce prix supplémentaire était fixé à 379 dollars. Depuis lors, le marché estime que les risques liés à la gouvernance, les enquêtes et l’incertitude concernant la direction valent une perte de valeur de 35 %. Cette perte peut être justifiée si l’enquête révèle des informations importantes concernant l’entreprise ou ses finances. Mais elle peut aussi être excessive si le problème concerne uniquement la conduite d’un seul dirigeant.

Ce que le lecteur emporte dans sa décision

L3Harris est une entreprise de défense qui dispose d’un bon portefeuille d’ordres clients, de flux de trésorerie en croissance, de dividendes suffisamment couverts, et d’une activité de missiles bien positionnée sur le plan stratégique. Les fondamentaux opérationnels étaient solides au début du Q2 2026. La baisse des actions est due à des problèmes de gouvernance, et non à une détérioration des activités commerciales.

Mais les événements liés à la gouvernance dans le domaine des contrats de défense ont une grande importance. Le Pentagone entretient des relations commerciales avec des entreprises en les confiant à son pouvoir de décision. Un conseil d’administration qui renvoie son PDG et qui soumet ensuite sa propre conduite aux enquêtes juridiques envoie des signaux aux clients qui ne peuvent être mesurés par des chiffres de revenus. L’enquête sur les actions peut se résoudre sans aucun résultat concret – ou elle peut révéler que le marché n’a pas été informé de toute la vérité concernant ce qui se passe au sein de l’entreprise.

Le bilan financier est intéressant à suivre. Le montant total de la dette s’élève à environ 22 milliards de dollars, contre 21 milliards de dollars d’actif – soit un ratio dette/actif d’environ 0,53. La dette nette diminue constamment : elle est passée de 13 milliards de dollars il y a deux ans à 9,5 milliards de dollars aujourd’hui. Les flux de trésorerie gratuits s’élèvent à 2,8 milliards de dollars, ce qui signifie que l’entreprise peut rembourser ses dettes tout en augmentant les dividendes. Cependant, le niveau de dette reste élevé, et la réduction des marges sur les contrats à prix fixe exerce une pression supplémentaire.

Pour l’investisseur qui suit la méthode de la courbe des rendements actions – en achetant des actions dont les dividendes augmentent lorsque certains événements se produisent – c’est une structure reconnaissable. Le rapport de distribution des dividendes reste acceptable, le historique de croissance des dividendes est bon, et le volume des dividendes atteint des records.

La question du pouvoir de tarification – le critère ultime pour évaluer la force d’une entreprise – est également à double tranchant. L3Harris vend des systèmes essentiels pour les missions militaires. Le Pentagone ne peut pas simplement changer ses fournisseurs de moteurs de roquettes solides, de capteurs de visée ou de radios de champ de bataille lorsque les prix augmentent. C’est là le pouvoir de tarification. Mais la structure des contrats à prix fixe signifie que l’entreprise doit absorber l’inflation des coûts avant de les transférer aux clients. Le pouvoir de tarification existe dans cette relation, mais les conditions contractuelles limitent la rapidité avec laquelle ce pouvoir se traduit en marges bénéficiaires.

Ce n’est pas un titre qui peut être considéré comme une solution rapide pour augmenter les rendements. Il fait partie des éléments à prendre en compte dans le cadre de la discussion sur la croissance des revenus, à condition de croire que la situation difficile actuelle va s’améliorer, mais pas devenir permanente. Le bilan financier, les dettes en retard, les performances des dividendes, ainsi que les mesures prises pour soutenir l’entreprise… Tout cela indique que la situation est incertaine. L’enquête concernant les actions et la démission des dirigeants ajoutent encore à l’incertitude. La décision ne concerne pas les chiffres eux-mêmes. Elle dépend de la conviction qu’on pense que le problème qui a causé cette baisse a été identifié – ou si d’autres problèmes vont apparaître.