L3Harris : Le trading des actions de défense est parfait, comme si tout était déjà parfait.

L3Harris : Le trading des actions de défense, comme tout le reste… c’est déjà parfait.

Sais-tu ce qui m’effraie plus que de payer un prix élevé pour une action dans un secteur que tout le monde aime déjà ? C’est de ne pas prêter attention à ce que ce prix élevé vous permet de obtenir.

L3 Harris Technologies a réussi, en silence, à créer l’un des profils opérationnels les plus impressionnants dans l’industrie de la défense. Un solde de commandes record. Cinq trimestres consécutifs de performances financières positives. Un flux de trésorerie libre qui croît plus rapidement que les revenus. Une série de 23 ans de croissance des dividendes. L’équipe dirigeante vient de passer à Sam Mehta, un responsable interne avec 25 ans d’expérience dans le secteur aérospatial et de défense. Il a progressé au sein de chaque segment clé de l’entreprise.

Mais voici le problème : les actions de ces entreprises se vendent à un prix presque 30 fois supérieur aux résultats financiers récents. En revanche, Lockheed Martin, Northrop Grumman et General Dynamics se vendent à un prix de 22 fois ou moins. Ce n’est pas une différence mineure. Le marché prend déjà en compte des années de performance parfaite, une augmentation continue des dépenses de défense, et aucune marge de sécurité.

La question n’est pas de savoir si L3Harris est une excellente entreprise. Il est clair que oui. La question est plutôt de savoir si un P/E de 29 est cohérent lorsqu’on le compare aux autres entreprises du secteur de la défense. Ou bien, lorsqu’on cherche à créer un portefeuille d’actions offrant une croissance des dividendes capable de surmonter tout cycle économique.

Les chiffres qui établissent le fondement de l’argument

Commençons par ce que L3Harris a fait correctement, car l’argument en faveur de l’entreprise n’est pas imaginaire.

Les revenus pour l’année entière 2025 se sont élevés à21,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 5 % de manière naturelle.Les commandes atteignent 27,5 milliards de dollars, ce qui entraîne un ratio de 1,3 entre le nombre de commandes et le chiffre d’affaires. Cela augmente encore le volume de commandes déjà en retard. Le flux de trésorerie libre ajusté augmente également.21 % pour 2,8 milliards de dollarsCe sont des chiffres solides pour un opérateur de défense mature.

Alors, l’année 2026 a commencé à accélérer. Les revenus du premier trimestre ont augmenté.15 % de manière organique, pour un montant de 5,7 milliards de dollars.Avec un bénéfice opérationnel qui a augmenté de 120 points de base par rapport à l’année précédente, atteignant 11,4 %. Le stock de commandes en retard a également augmenté.Pour la première fois, le chiffre a dépassé les 40 milliards.À la fin du deuxième trimestre, l’entreprise avait réussi à réduire son stock de commandes enregistré à 42 milliards de dollars, ce qui constitue un record. Les revenus ont atteint 5,88 milliards de dollars, dépassant les prévisions. Le bénéfice par action s’est élevé à 3,13 dollars, soit 10,7% de plus que les prévisions. La direction a alors ajusté ses prévisions pour l’ensemble de l’année en termes de revenus et de bénéfices.

C’est ce genre de dynamique qui motive les investisseurs. Et le contexte macroéconomique le soutient : les demandes de budget de défense du président pour l’exercice 2026.1,01 trillions, une augmentation de 13 %Avec 113 milliards de dollars provenant de la réconciliation entre les parties en conflit, on dispose d’un mécanisme qui permet des financements sur une période de 10 ans, plutôt que le cycle discrétionnaire traditionnel de 1 an. Cela permet aux entreprises de défense de disposer d’une indication plus claire concernant la demande à long terme, contrairement à ce qu’ils ont eu au cours des dernières décennies.

Jusqu’à présent, tout va bien. Mais c’est ici que l’analyse doit passer de ce que l’entreprise fait à ce en quoi les actions vous demandent d’accepter comme vérité.

L’écart d’évaluation que vous ne pouvez pas ignorer

L3Harris est évaluée à 29,2 fois ses résultats d’exploitation récents. Lockheed Martin est évaluée à 22,3 fois. General Dynamics est évaluée à 23,9 fois. Northrop Grumman est évaluée à 18,5 fois. Même RTX, qui est considéré comme le nom le plus cher du secteur de la défense, est évalué à 38,8 fois – oui, plus que L3Harris. Mais RTX doit également supporter les conséquences du cycle économique du secteur aérospatial commercial, ce qui explique en partie son prix élevé.

Ce qui rend les produits de L3Harris plus inconfortables, c’est que ces produits sont vendus aux entreprises qui gèrent les programmes les plus importants : le F-35, le B-21, les sous-marins de classe Columbia et de classe Virginia. Il s’agit de projets qui durent des décennies et qui représentent des budgets de plusieurs centaines de milliards de dollars. L3Harris est donc un fournisseur essentiel pour de nombreux de ces projets. Mais c’est aussi une entreprise qui concurrence les contrats dans les domaines des communications, des capteurs et des systèmes de missiles. C’est là que les changements géopolitiques et les réaffectations budgétaires peuvent entraîner des variations dans la demande.

Un ratio P/E plus élevé est justifié si L3Harris va augmenter ses bénéfices plus rapidement que ses concurrents au cours des prochaines années. Pour l’instant, les preuves soutiennent cette hypothèse. Le stock de commandes de la société augmente rapidement, les marges s’élargissent, et la réorganisation des divisions – passant de quatre divisions à trois, axées sur les systèmes spatiaux et de mission, les communications et le contrôle du spectre, ainsi que les solutions de missiles – devrait permettre une meilleure efficacité opérationnelle.

Mais 29 fois le revenu dans le secteur de la défense représente une évaluation de luxe. Cela suppose qu’il n’y a pas d’erreurs d’exécution, qu’il n’y a pas de volatilité budgétaire, et que les pressions cycliques ne existent pas. Ce n’est pas le type de point d’entrée qui permet d’obtenir une marge de sécurité, ce dont on a vraiment besoin lors de l’achat d’une entreprise du secteur économique réel, afin de favoriser la croissance des dividendes à long terme.

Ce que l’histoire des dividendes vous dit

Je ne m’investis pas pour le rendement. Je m’investis pour la croissance des dividendes. Et ici, L3Harris semble vraiment solide – si l’on considère la trajectoire de croissance, et non le rendement actuel.

L’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 23 années consécutives. Le taux de rendement actuel n’est que de 1,7 %, ce qui ne constitue pas une solution rapide pour générer des revenus. Le ratio de distribution des dividendes est de 52 % des résultats financiers récents, ce qui laisse une marge importante pour une croissance continue, même si la croissance des résultats ralentit. Les flux de trésorerie gratuits s’élevent à 2,8 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, ce qui suffit à couvrir les dépenses liées aux dividendes. La direction prévoit donc des flux de trésorerie gratuits de 3 milliards de dollars pour l’exercice 2026.

C’est un profil de dividende durable. Ce n’est pas le type de stratégie qui m’inquiète quant à une réduction des dividendes. Mais c’est aussi un rendement qui ne suffit pas à résoudre seul le problème des revenus de retraite. Cela fait partie de la catégorie des revenus en croissance – c’est la partie du portefeuille où vous acceptez des revenus actuels plus faibles en échange d’un dividende qui augmente au fil des années, et qui peut dépasser l’inflation sur plusieurs décennies.

La courbe des rendements du capital nous indique que le point optimal se situe à des rendements modérés – entre 2 % et 4 % – avec une croissance forte de 8 % à 15 %. Le dividende de L3Harris a historiquement augmenté à un taux compris entre les 10 % et 12 %, ce qui lui permettrait de se situer dans cette zone si les rendements étaient plus élevés. Le problème est le moment d’entrée sur le marché. Un rendement de 1,7 % avec une croissance annuelle de 12 % nécessite plusieurs années pour devenir attrayant. Si l’action était en baisse de 20 % – et que les fondamentaux de l’entreprise restent stables – alors ce rendement pourrait passer à environ 2,1 %. Dans ce cas, la situation deviendrait beaucoup plus intéressante.

La question de la leadership

Les changements de direction dans les entreprises de défense ne sont pas aussi importants que dans d’autres secteurs. Les contrats sont à long terme, le client est le gouvernement, et le marché est oligopolistique. Mais cela reste important lorsque le nouveau dirigeant hérite d’une action dont le cours est élevé, car les exigences de performance deviennent alors plus élevées.

Sam Mehta possède exactement le type de compétences nécessaires pour ce poste. Il a…25 ans dans le secteur de l’aéronautique et de la défenseY compris le temps passé chez Sikorsky Aircraft, où il dirigeait une entreprise de défense valant 4 milliards de dollars, et chez Collins Aerospace, où il dirigeait une opération mondiale comptant 15 000 employés. Il a rejoint L3Harris en janvier 2023 en tant que président du secteur des systèmes de communication. Par la suite, il a pris en charge les secteurs des systèmes spatiaux et de mission, ainsi que des systèmes de communication et de contrôle du spectre.En mars 2026— Les deux plus grandes divisions en termes de chiffre d’affaires. Son promotion interne au poste de PDG indique une continuité, et non une nécessité de changement radical.

Cela est important, car L3Harris n’a pas besoin de faire une transformation. Il lui faut plutôt une exécution constante d’un volume de travail en augmentation, tout en augmentant les marges bénéficiaires. Le parcours professionnel de Mehta en tant que leader opérationnel dans des entreprises de défense complexes et grandes est exactement ce dont il a besoin. Je ne vois pas la direction d’entreprise comme un risque pour l’entreprise, mais je ne la vois pas non plus comme une raison pour payer un prix supérieur auquel l’entreprise ne se situe actuellement.

Le vrai risque que personne ne discute

Tout le monde se concentre sur l’augmentation des dépenses de défense – et c’est effectivement le cas. Le budget proposé pour l’année fiscale suivante représente une…Augmentation de 50 % par rapport à la valeur de référence précédente.C’est sans précédent. Mais ce qui m’interroge, c’est le fait que les fonds destinés à la réconciliation étaient un mécanisme temporaire pour l’exercice 2026. Le Pentagone a reconnu qu’il n’a pas de plan clair pour reproduire cette somme de 1 000 milliards de dollars pour l’exercice 2027, sans réconciliation. Les dépenses discrétionnaires s’élèvent à 848 milliards de dollars ; si ces montants restent stables ou augmentent seulement modérément, le signal de la demande changera.

Plus que cela : la base industrielle de défense est déjà limitée.Pénurie de main-d’œuvre, infrastructure vieillissante, goulots d’étranglement dans la productionC’est pour ces raisons que les retards dans la réalisation des projets comme ceux liés aux sous-marins de classe Virginia persistent au-delà de l’année 2030. Les dépenses sont bien présentes, mais la capacité d’exécuter ces projets n’est pas suffisante. Les entreprises de défense sont confrontées au paradoxe suivant : des commandes en augmentation, mais une capacité limitée à les exécuter. Cela peut entraîner une diminution des marges bénéficiaires, même si les revenus augmentent.

L’expansion des marges de L3Harris – de 120 points de base rien qu’au premier trimestre – est impressionnante, mais elle ne dure peut-être pas éternellement. Une croissance des revenus faible, avec une profil de marges en augmentation, représente typiquement la situation avant l’apogée des performances. Lorsque le facteur cyclique arrive finalement, les entreprises dont les multiples de cours sont les plus bas auront le plus de capacité à l’absorber.

Le problème d’entrée

Je pense que L3Harris est une entreprise de défense de haute qualité, avec des produits essentiels pour les missions critiques, un volume de commandes record, et un profil de croissance des dividendes solide. Je crois également que le prix du titre est établi en fonction de cette qualité permanente et résistant aux crises économiques.

Du point de vue des revenus et du risque/retour, la structure financière semble plus viable avec une entrée plus faible. L’évolution des dividendes reste stable. Le bilan financier est acceptable : le ratio dette/actif est de 53 %, avec 1,5 milliard de dollars en liquidités. Le flux de trésorerie libre augmente. La force compétitive est réelle : L3Harris fournit des équipements de communication, des capteurs et des systèmes de guerre électronique que le Pentagone ne peut pas simplement remplacer.

Mais à un prix 29 fois supérieur aux revenus, on ne achète pas de qualité à un prix réduit. On achète de la qualité à un prix élevé, en espérant que l’augmentation des dépenses de défense se maintiendra pendant les prochaines années, sans aucun problème de politique publique. C’est une bonne opportunité, mais ce n’est pas le genre de risque/rendement qui me convient pour investir massivement d’argent.

L’approche basée sur la courbe des taux d’intérêt vous indiquera de attendre le moment où la pression cyclique – qu’elle provienne de l’incertitude budgétaire, de la normalisation des marges ou d’autres facteurs du marché – fera baisser les prix des actions et augmenter les taux d’intérêt. À ce moment-là, le même actif qui semble coûteux aujourd’hui devient soudainement une opportunité. L’entreprise ne change pas ; c’est le prix qui change. C’est ce qui distingue les investisseurs qui privilégient la croissance des dividendes de ceux qui cherchent à profiter de la dynamique du marché.

Je surveillerais ce titre de près. Je ne l’achèterais pas à ces niveaux actuels.