Le scandale lié au PDG de L3Harris est un sujet important en matière de gouvernance. L’histoire concernant les dividendes est plus importante.

Le scandale lié au PDG de L3 Harris est un sujet important en matière de gouvernance. L’histoire liée aux dividendes est encore plus importante.

Les actions de L3 Harris Technologies ont chuté de 3,3 % lundi, lorsque le conseil d’administration a démis Christopher Kubasik de son poste de président et directeur général.Une enquête sur des comportements qui ne sont pas en accord avec les valeurs de l’entreprise.Les conditions de départ étaient strictes : aucune indemnité, aucun accélération de l’exercice des options déjà acquis. Il s’agissait simplement du droit d’exercer les options qui avaient été acquises auparavant. Cela marque donc la fin pour Kubasik.Deuxième départ sans saison de la principale défense primaireAprès que Lockheed Martin a accepté sa démission en 2012, suite à une enquête éthique similaire.

Le drama est réel. Mais pour les investisseurs qui possèdent L3Harris en raison de sa trajectoire de dividendes et de son exposition au secteur de la défense, la gestion des affaires n’est pas la chose la plus importante qui se passe avec cette action en ce moment. L’événement le plus important – celui qui a entraîné une perte d’environ 20 % de la valeur des actions des actionnaires au cours des six derniers mois – a commencé quelques semaines auparavant, avec la décision de…Repousser l’offre publique de titres financiers liée aux solutions de missiles au moins jusqu’à mi-2027..

Le poids réel de l’action

LHX a chuté de 20,4 % au cours des 120 derniers jours, bien avant les nouvelles concernant le PDG d’aujourd’hui. La plus grande baisse s’est produite le 30 juillet – le jour où l’entreprise a annoncé que la sortie de la division Missile Solutions serait reportée. Les actions ont chuté de 8,6 % pendant cette séance seulement. Le PDG Kubasik a déclaré que le marché ne valorise pas correctement cette unité commerciale. L’entreprise négociait également des contrats nouveaux d’environ 20 milliards de dollars pour cette division, ce qui permettrait de tripler son stock de commandes en attente. Mais l’environnement général lié aux émissions boursières était difficile, et le conseil d’administration a donc réajusté ses stratégies.

Ce retard est important pour la thèse, car L3Harris a une dette totale de 22,1 milliards de dollars, dont une grande partie provient de l’acquisition d’Aerojet Rocketdyne en 2023. Une émission de valeurs mobilières réussie aurait permis de réutiliser les capitaux et d’atténuer le niveau de endettement. Mais maintenant, cette date est repoussée au plus tôt à 2027-2029. Les dividendes ne sont pas en danger – l’entreprise a confirmé ses prévisions pour l’année 2026 au même moment où elle a nommé Sam Mehta comme PDG. Mais le chemin vers un bilan plus léger est plus long que ce que le marché ne prévoit.

La machine commerciale sous-jacente fonctionne à son plein potentiel.

Laissez de côté pour un instant les intrigues de pouvoir… Vous découvrirez alors qu’il s’agit d’un fournisseur de systèmes de défense dont les conditions financières ne sont pas particulièrement précaires.

L3Harris a rapportéLes revenus du deuxième trimestre 2026 ont atteint environ 5,9 milliards de dollars, avec un EPS ajusté de 3,13 dollars, ce qui dépasse les attentes.L’entreprise a augmenté ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année à 23,2 milliards de dollars à 23,7 milliards de dollars, contre les 23,0 milliards de dollars à 23,5 milliards de dollars précédemment. Les prévisions de bénéfice par action ajusté ont également augmenté, passant de 11,40 à 11,60 dollars à 11,80 à 12,00 dollars.

Les commandes décrivent encore plus clairement la situation. Les commandes au deuxième trimestre ont atteint 7,3 milliards de dollars, ce qui fait que le montant total des commandes en attente atteint un record de 42 milliards de dollars. Un ratio entre les commandes et les revenus supérieur à 1,0 sur deux trimestres consécutifs, à cette échelle, est inhabituel. Cela signifie que l’entreprise reçoit plus de travail qu’elle ne peut en reconnaître comme revenu – c’est un indicateur précieux pour savoir que les revenus des deux ou trois prochaines années seront principalement liés aux commandes déjà passées.

La croissance des revenus s’est manifestée dans les trois segments : les solutions de missiles ont augmenté de 14 %, les systèmes spatiaux et de mission ont augmenté de 7 %, et les services de communication et de gestion du spectre ont augmenté de 4 %. En janvier 2026, l’entreprise a été réorganisée en trois segments, afin de se conformer à ce que la direction appelle « l’avenir de la guerre » : moins de plateformes traditionnelles, plus de systèmes de guerre électronique, de systèmes spatiaux et de munitions précises.

Le bénéfice d’exploitation du segment ajusté a atteint un niveau record.15,8 % pour l’année entière 2025, soit une augmentation de 40 points de base.L’entreprise espère une expansion supplémentaire en 2026, grâce aux économies d’échelle liées à la productivité et au pouvoir opérationnel qui résulte de l’augmentation des volumes de production. Dans un secteur où de nombreuses entreprises sont encore en train de financer les coûts d’acquisition et de renforcer leur main-d’œuvre locale, l’augmentation des marges est remarquable.

Le dividende : 22 ans de croissance, un ratio de distribution qui se développe

L3Harris a augmenté ses dividendes pendant 22 années consécutives, soit 23 ans au total. Le taux de dividendes trimestriel actuel est de 1,25 dollar par action, annoncé au premier trimestre 2026 – une augmentation par rapport aux 1,20 dollars précédents. Le rendement des dividendes sur douze mois est de 1,74 %, ce qui semble modeste, mais si l’on prend en compte la trajectoire de croissance, cela devient plus intéressant.

Le taux de distribution des bénéfices est de 52,4 % sur une base TTM. Le flux de trésorerie gratuit au cours des douze derniers mois s’est élevé à 2,8 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 30 % par rapport à l’année précédente. Cela signifie que les dividendes sont couverts environ deux fois par les ressources de trésorerie générées, même avec 22 milliards de dollars de dettes totales et 3 milliards de dollars investis dans la production de moteurs solides.

C’est le point optimal pour la courbe des rendements de capitaux propres : un rendement actuel modéré, avec une croissance historique solide (l’entreprise a constamment augmenté ses dividendes dans la fourchette de 7 à 10 %), et un profil de distribution des bénéfices qui peut survivre à une récession. Avec un ratio de distribution de 52 %, il y a vraiment de l’espace pour une augmentation supplémentaire.

Le bilan peut être très solide. Le ratio dette/action est de 52,8 %, ce qui se situe bien dans les limites acceptables pour les entreprises de grade d’investissement. Le ratio actif est de 1,18x, et un flux de trésorerie libre de 2,8 milliards de dollars permet une couverture suffisante des obligations de dividendes annuelles s’élevant à environ 1,4 milliard de dollars. Même avec des dépenses de capital de 484 millions de dollars par an, le dividende offre une marge de sécurité que la plupart des actions à rendement élevé ne peuvent pas prétendre avoir.

Sam Mehta hérite d’une machine puissante.

Le conseil d’administration n’a pas paniqué. Sam Mehta, 53 ans, a été nommé PDG immédiatement. Il a rejoint L3Harris en janvier 2023. Il supervise déjà les deux segments les plus importants de l’entreprise : Space & Mission Systems et Communications & Spectrum Dominance. Ces deux secteurs représentent ensemble plus de 80 % des revenus de l’entreprise. Avant L3Harris, il a travaillé pendant 17 ans chez Sikorsky Aircraft et Collins Aerospace.

Son package de rémunération – un salaire de base de 1,25 million de dollars, un bonus de 200 % et une récompense à long terme de 13,25 millions de dollars – correspond à la portée du poste occupé. C’est une rémunération compétitive pour un PDG de défense de premier plan. Plus important encore, le transfert des responsabilités est clair : la personne qui gère déjà la plupart des activités de l’entreprise gère maintenant tout.

Lewis Hay III, le directeur indépendant en charge, a été nommé président indépendant du conseil d’administration. Cela permet de restaurer la séparation entre les fonctions de direction du conseil d’administration et celles de la direction exécutive, que Kubasik avait combinées. C’est une correction importante dans la gestion de l’entreprise, même si elle ne fait pas l’objet de grandes annonces.

La question de la valeur

C’est là que l’histoire devient plus complexe. L3Harris se négocie à un P/E de 28,2 fois, ce qui est bien supérieur à celui de la plupart de ses concurrents dans le domaine de la défense.

• Lockheed Martin : 22,0×
• Northrop Grumman : 18,3x
• General Dynamics : 23.7x
• RTX : 39.0x

L3Harris se situe en position de avantage par rapport à trois de ses quatre concurrents les plus proches ; il est inférieur seulement à RTX. Le multiple EV/EBITDA de 17,7x raconte une histoire similaire : il est supérieur à celui de Lockheed (14,3x) et Northrop (15,4x), et comparable à celui de General Dynamics (16,6x). Le marché paie un prix élevé pour l’augmentation des commandes et pour la trajectoire des marges, mais c’est un prix trop élevé.

Le ratio P/E de 31,1x est encore plus exagéré. Ce ratio indique que le marché anticipe une croissance des EPS de environ 10-12%, afin de justifier le prix d’entrée dans l’entreprise. Les prévisions révisées de 11,80 à 12,00 $ par EPS ajusté confirment cela. Cependant, il ne s’agit pas d’un écart de décision. Une défaillance dans la progression des ventes, ou un retard supplémentaire dans l’offre publique de titres liée aux solutions de missiles, pourrait entraîner une compression rapide de ce ratio.

La baisse de 20 % sur six mois a rendu L3Harris plus intéressante, mais cela n’a pas fait que l’action devienne bon marché. Le cours de l’action se situe à 282 $, soit environ 26 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était de 379 $. Il est également 7 % supérieur au niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 263 $. Pour une entreprise du secteur de la défense, avec un backlog record et des marges en augmentation, cette baisse reflète une véritable anxiété quant à l’allocation de capitaux – et non une détérioration fondamentale de la situation.

Ce qui compte pour l’investisseur en revenus

Le scandale lié au PDG est un événement de gouvernance. Le retard dans l’offre publique d’actions est un événement lié à l’allocation de capitaux. Les deux sont importants. Mais aucun ne change le fait que L3Harris possède un stock de produits en retard de 42 milliards de dollars, un pouvoir de tarification dans les systèmes de défense que le Pentagone ne peut pas obtenir ailleurs, des marges qui augmentent, et une structure de distribution de dividendes qui fonctionne depuis deux décennies.

Le secteur de la défense reste l’une des parties de l’économie les plus soutenues structurellement. Les achats effectués par la OTAN, les efforts de renforcement dans le Pacifique indien, la défense antimissile Golden Dome, ainsi que les programmes de renouvellement des munitions, sont des projets à long terme et impliquant plusieurs administrations. L3Harris est un fournisseur pour pratiquement tous ces projets. C’est le modèle de « route principale » : des produits essentiels pour les missions militaires, avec des barrières élevées à l’entrée sur le marché.

Si l’inflation reste constamment supérieure à l’objectif de 2 % initial, comme le suggèrent des facteurs structurels tels que la déglobalisation, le retour des industries vers les pays d’origine et la transition énergétique, les entreprises qui disposent de pouvoir de fixation des prix dans les contrats de défense – qui sont souvent indexés sur l’augmentation des coûts – sont parmi les entreprises les plus en position avantageuse sur le marché. Les dividendes augmentent non pas parce que la direction décide d’être généreuse, mais parce que la base des revenus est elle-même ajustée en fonction de l’inflation.

Le risque est un facteur important à prendre en compte. Le montant de la dette, qui s’élève à 22 milliards de dollars, est réel. Le calendrier d’émission des actions liées aux solutions de missiles est actuellement incertain. Un multiple de cours de 28 signifie que le prix du titre a pris en compte les perspectives de performance future. Si l’environnement budgétaire fédéral se détériore ou si la croissance économique ralentit, le titre pourrait baisser davantage. Les dividendes restent stables pour l’instant, mais les risques liés au cycle défensif sont réels en cas d’emploi plein de la base industrielle.

Pour un portefeuille de revenus, L3Harris appartient à la catégorie des entreprises ayant une croissance de dividendes, et non à celle des entreprises offrant des taux d’intérêt élevés. Le taux d’intérêt de 1,74 % représente le point de départ ; la croissance des dividendes est l’objectif final. Le changement de PDG n’est qu’une note en bas de page dans cette histoire. La valeur actuelle de l’entreprise est la seule raison pour laquelle il convient de suspendre les investissements.