Le scandale lié à L3Harris est une distraction – voici ce qui est vraiment important pour les entreprises qui cherchent à augmenter leurs dividendes.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que le fait qu’un contractant en défense perde son PDG ? Ne pas posséder de sociétés de l’économie réelle de qualité, alors que celles-ci sont punies injustement en raison de problèmes de gouvernance.

Les actions de L3Harris Technologies (NYSE: LHX) ont chuté de 4,6 % lundi, à 278,38 $ après que la direction a expulsé le président et PDG, Christopher Kubasik, pour son comportement incompatible avec les principes du code de conduite de l’entreprise. Le marché s’est concentré sur cette question de leadership. Mais si l’on omet le bruit extérieur, l’entreprise qui génère 23 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 2,8 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits n’a pas changé d’un pouce. Les prévisions étaient confirmées. Le stock de commandes en attente atteint un record de 42 milliards de dollars. Quant aux dividendes : 22 années consécutives d’augmentation, un taux de distribution de 52 %, et 4,92 $ par action au cours des douze derniers mois – rien ne a changé.

C’est ce genre de moment qui distingue ceux qui contribuent à la croissance des dividendes et qui font partie de votre portefeuille, de ceux que vous devriez éviter. Laissez-moi expliquer pourquoi.

Le scandale lié au PDG est déjà pris en compte dans les prix – et il ne s’agissait jamais du business en soi.

L’enquête menée par le conseil d’administration a révélé que les comportements de Kubasik étaient incompatibles avec les valeurs de l’entreprise. L’entreprise a clairement indiqué que cette question n’avait rien à voir avec…Reporting financier, contrôles internes, relations avec les clients ou performance opérationnelleKubasik n’a reçu aucune indemnité de départ, aucun avantage lié à l’attribution accélérée des droits d’actionnariat, ni aucun autre avantage. Il ne dispose que du droit d’exercer les options d’actionnariat qui lui avaient été accordées auparavant.

Sam Mehta, qui supervise déjà plus de 80 % des revenus de L3Harris grâce aux divisions Space & Mission Systems et Communications & Spectrum Dominance, a pris les rênes immédiatement. Lewis Hay III, ancien président de NextEra Energy et membre du conseil d’administration depuis 2002, a été nommé président indépendant.

Si vous suivez les dirigeants du secteur de la défense depuis assez longtemps, vous reconnaîtrez ce schéma. C’est la deuxième sortie liée à des problèmes éthiques de la part de Kubasik dans le domaine de la défense. En 2012, Lockheed Martin a accepté sa démission en tant que PDG, après une enquête qui avait révélé une relation personnelle trop proche avec un subordonné – mois avant qu’il ne devienne PDG de cette entreprise. Le conseil d’administration de L3Harris savait quel problème il avait à affronter. Ils ont agi de manière décisive et efficace, sans causer de dommages financiers à l’entreprise.

C’est une bonne gestion des affaires. La réaction du titre : une baisse de 4,6 % au cours de la journée, mais une chute de 21,4 % au cours des quatre derniers mois… Cela raconte plus de choses que les scandales liés au PDG. La baisse générale a commencé bien avant lundi. Et le principal facteur de cette baisse n’était pas Kubasik.

Ce qui est vraiment important : Le jeu de la défense TOLL reste intact.

J’utilise délibérément le mot « TOLL ». L3Harris est une entreprise spécialisée dans les routes à péage dans l’économie réelle. Le gouvernement n’a pas le choix en matière de dépenses liées à la sécurité nationale. Les missiles, les radars, les systèmes de communication, les systèmes spatiaux… Ce ne sont pas des achats discrétionnaires qui peuvent être annulés lorsque un PDG quitte l’entreprise ou lorsque la courbe de rendement change. C’est une infrastructure essentielle pour le fonctionnement économique et militaire.

C’est ce genre de pouvoir de tarification que je cherche en premier. Si les clients d’une entreprise ne peuvent pas partir, car l’alternative serait une vulnérabilité nationale, alors il n’est pas nécessaire d’avoir un avantage compétitif basé sur les effets de réseau ou la fidélité des clients. L’avantage compétitif, c’est le gouvernement lui-même.

Les chiffres le confirment. L3Harris possède un solde de paiements de 42 milliards de dollars, avec un rapport entre les dépenses comptables et les dépenses militaires de 1,2 fois. La loi d’autorisation des dépenses de défense pour l’année fiscale 2026 a fixé les dépenses militaires à…900,6 milliards de dollarsCela reflète les conflits en cours au Moyen-Orient, entre la Russie et l’Ukraine, ainsi que les tensions croissantes avec la Chine. Les dépenses militaires mondiales ne diminuent pas non plus. L3Harris dispose d’un potentiel considérable, qui dépasse largement l’importance de toute modification dans la direction d’entreprise.

Et puis il y a aussi…3 milliards de dollars pour l’expansion des roquettes solides et des moteursCe n’est pas une entreprise qui peut être activer ou désactivée comme une marque de consommation. C’est une entreprise dont les infrastructures sont très importantes, et qui est engagée dans des programmes de défense à long terme. La sortie de la société dédiée aux solutions de missiles, initialement prévue pour 2026, a été repoussée au moins jusqu’à mi-2027. C’est là le principal problème concernant les actions de l’entreprise, et non la démission du PDG.

L’histoire liée aux dividendes n’a aucun problème.

Permettez-moi d’être direct : ce qui est important pour les investisseurs en revenus, c’est le fait que la sortie forcée du PDG n’a aucune incidence sur la pérennité des dividendes, à moins qu’elle ne affecte les flux de trésorerie, la solidité du bilan ou les relations contractuelles. Chez L3Harris, cela ne touche à aucun de ces éléments.

Le dividende croît à un taux de distribution de 52 % – ce qui se situe bien dans la zone sûre pour une entreprise de défense mûre. Les flux de trésorerie gratuits ont atteint 2,8 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente. Cela signifie que chaque dollar du dividende est soutenu par des liquidités réellement générées par l’entreprise, et non par des manœuvres comptables ou des emprunts.

L3Harris a augmenté ses dividendes pendant 22 ans consécutifs, avec 23 ans d’absence de diminution des paiements. Avec un rendement actuel de 1,77 %, il ne s’agit pas d’une stratégie de génération de revenus élevée. C’est plutôt une histoire de croissance progressive. Les calculs sont les suivants : si les dividendes continuent de croître à un rythme modéré – les entreprises de défense, par tradition, augmentent leurs paiements bien au-delà de l’inflation – même un rendement initial modeste devient un flux de revenus important sur deux ou trois décennies. C’est là que fonctionne la courbe des rendements actions. On ne achète pas des actions à un rendement de 1,77 % dans l’espoir de recevoir des paiements rapides. On les achète parce que le taux de croissance de ces paiements, et non le rendement actuel, est ce qui permet de construire une fortune.

Le bilan financier confirme cette trajectoire. Le montant total du passif s’élève à 22 milliards de dollars, contre 20,9 milliards de dollars en actifs propres. Le ratio de dettes par rapport aux actifs propres est donc de 53 %. Le montant net du passif, après déduction des 1,5 milliard de dollars en liquidités, s’élève à 9,5 milliards de dollars – un montant acceptable pour une entreprise qui génère 3,3 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels. Le ratio de liquidité courte de 118 % et le ratio de liquidité rapide de 104 % indiquent que la liquidité à court terme n’est pas compromise.

Évaluation : Cher par rapport aux concurrents, mais pas pour les raisons que vous pensez.

C’est là que l’analyse devient intéressante. L3Harris est cotée à 27,9 fois les résultats récents et à 30,7 fois les résultats futurs. Cela est supérieur à celui de Lockheed Martin, qui est coté à 21,8 fois, de Northrop Grumman, qui est coté à 18,0 fois, et de General Dynamics, qui est coté à 23,6 fois. À première vue, cela semble intéressant.

Mais les écarts de valuation dans le domaine de la défense ne reflètent pas toujours une surpaiement. L3Harris a une exposition plus importante aux systèmes spatiaux, aux services de communication et à la domination du spectre radio – des domaines où la croissance est plus rapide que pour les plateformes d’armes traditionnelles. L’acquisition par Aerojet Rocketdyne en 2023…4,7 milliards de dollarsElle a développé ses capacités en matière de propulseurs à propulseur solide et de propulsion spatiale, en ajoutant des secteurs à croissance plus élevée à son portefeuille de défense diversifié. Une croissance du flux de trésorerie libre de 30 % permet de maintenir une valeur relative supérieure par rapport aux produits à croissance plus lente.

La baisse de 21,4 % sur 120 jours, ainsi que la plage de 52 semaines – allant de 379,23 dollars à un niveau élevé jusqu’à 278 dollars actuellement – ont déjà réduit considérablement ce premium. Si le profil de croissance de l’entreprise et le volume de commandes en attente justifient une plus grande multiple, alors la réaction du marché montre que le point d’entrée nécessaire pour appliquer la méthode de calcul de la courbe des rendements est atteint : la qualité est devenue moins importante, les rendements cycliques sont exagérés, tandis que les fondamentaux opérationnels restent inchangés.

Je pense que le décalage de valuation se réduira si la croissance des flux de trésorerie libres continue à ce niveau, et si les solutions liées aux missiles sont finalement mises en œuvre. Cela ne garantit pas une hausse de prix – c’est simplement signe que le prix actuel ne reflète pas la trajectoire des bénéfices que cette situation permet.

Le vrai risque sur lequel personne ne parle

Je ne pense pas que la sortie forcée du PDG constitue le principal risque pour les actionnaires de L3Harris. Le véritable risque est l’incertitude politique. Les budgets de défense sont importants, mais ils ne sont pas insensibles aux changements politiques, aux menaces liées aux mesures budgétaires ou aux retards dans les projets. Le délai de sortie de Axyv – qui se termine en décembre 2027 avant que l’investissement convertible de 1 milliard de dollars du Département de la Défense ne soit converti en émission de titres – représente un risque structurel qui n’a pas été pris en compte dans les prix des actions.

Il y a également la question de savoir si le cycle de développement des défenses atteint un point de culmination. Le secteur a déjà traversé une phase d’expansion sur plusieurs années. Si les conflits mondiaux se détendent ou si le Congrès réduit les dépenses publiques, les commandes pourraient diminuer plus rapidement que ce à quoi la plupart des gens s’attendent. Ce sont des risques réels, et non des problèmes qui occupent les titres de presse aujourd’hui.

Le Verdict

L3Harris n’est pas une action que je achèterais uniquement en fonction d’un titre lié à la gouvernance. C’est plutôt un constructeur de défense qui possède un pouvoir de tarification important au sein de sa base de clients. De plus, son dividende continue de croître depuis 22 ans, et ce dividende est soutenu par des flux de trésorerie libres en augmentation constante. Enfin, ses commandes en retard permettent de prévoir les revenus pour de nombreuses années à venir.

La baisse de 21,4 % au cours des quatre derniers mois – qui a eu lieu avant le scandale lié au PDG – a entraîné une réduction de la valeur de l’entreprise, et a augmenté le rendement effectif pour les nouveaux entrants. Le départ du PDG n’est qu’une éventualité secondaire, et non un changement fondamental. L’entreprise qui fournit aux forces militaires américaines des systèmes de missiles, des technologies de communication spatiale et des technologies de radar n’a pas changé, simplement parce qu’un dirigeant a enfreint les règles de conduite professionnelle.

Du point de vue des revenus et du risque/rendement, cela appartient à la catégorie des revenus en croissance, à condition de pouvoir accepter les fluctuations cycliques du secteur de la défense ainsi que les risques liés aux politiques publiques. Il n’est pas nécessaire que les conflits mondiaux se intensifient pour que tout cela soit pertinent. Ce qui est important, c’est que le stock de produits inachevés continue d’augmenter, que les dividendes continuent de croître, et que la valeur des actifs supplémentaires soit justifiée par une croissance des flux de trésorerie. Ces conditions restent toujours remplies.

Je suppose que le marché se débrouillera sans cette histoire liée au PDG dans quelques jours. La question pour les investisseurs en rendement est de savoir si ils utiliseront cette distraction pour acheter une entreprise du secteur économique réel à un meilleur prix d’entrée – ou s’ils attendront la prochaine nouvelle pour reprendre une analyse plus approfondie.

Les réserves de TOLL pour les défenses ne se comparent pas aux FANG en termes d’attention. Elles se disputent plutôt le capital des patients. C’est exactement ce qu’elles méritent.