L’histoire de Kyndryl concernant le flux de cash est réduite d’un tiers le jour où la SEC a commencé à se demander comment elle était construite.

L’histoire de Kyndryl concernant le flux de liquidités a été réduite d’un tiers le jour où la SEC a commencé à se demander comment elle était construite.

L’histoire se poursuit jusqu’à cette ligne. Le matin du 9 février 2026, Kyndryl a donné au marché un titre qui avait été difficile à obtenir pendant quatre ans : il a retardé sa déclaration trimestrielle, car la division de application des lois de la SEC avait demandé des documents concernant les pratiques de gestion des liquidités de l’entreprise. En même temps, Kyndryl a également réduit ses prévisions annuelles…Objectif de flux de trésorerie libre d’au moins 550 millions de dollars.Entre 325 millions et 375 millions de dollars. Les actionsfermé à 55 %À 10,59 $, contre 23,60 $ lors de la session précédente. En une seule journée, environ la moitié de la valeur de marché de l’entreprise a disparu… Et les sommes qui ont été détruites étaient justement celles sur lesquelles reposait la situation de l’entreprise.

La réclamation examinée était toujours celle liée à la courbe des liquidités. Kyndryl a quitté IBM à la fin de l’année 2021, avec un portefeuille de contrats d’infrastructure gérés à faible marge qu’il ne pouvait pas refuser, ainsi que un bilan qu’il ne pouvait pas ignorer. L’histoire de cet investisseur est donc simple : il fallait éliminer les obstacles liés à l’ère IBM, permettre aux marges de augmenter, et faire en sorte que le flux de liquidités libres augmente également. Cela prouvait que les liquidités étaient produites plus rapidement que les bénéfices. La direction a continué à présenter cette version des événements, même au cours du trimestre où tout s’est dégradé. Les revenus au trimestre décembre 2025 ont augmenté de 3 % pour atteindre 3,86 milliards de dollars. Mais les bénéfices nets selon les normes GAAP sont tombés à 57 millions de dollars, contre 215 millions de dollars l’année précédente. Les bénéfices par action ajustés, soit 0,52 dollar, étaient toujours inférieurs aux attentes du marché, soit huit centimes de dollar. Les projections annoncées pour ce trimestre n’ont simplement pas tenu face aux difficultés du moment.

C’est là le lieu de dissimulation, tel qu’il est décrit par les propres termes de l’entreprise. La division de surveillance et de contrôle de la SEC a envoyé des demandes de documents volontaires concernant les pratiques de gestion du liquidité, les informations correspondantes – y compris, plus spécifiquement, les facteurs qui influencent la mesure du « flux de trésorerie libre ajusté » de Kyndryl – ainsi que l’efficacité des contrôles internes relatifs à la présentation des rapports financiers. Le comité d’audit a lancé une enquête, et l’entreprise a prévenu qu’elle s’attendait à découvrir des faiblesses importantes dans ses contrôles internes pour l’ensemble de l’exercice financier se terminant le 31 mars 2025, ainsi que pour les trois premiers trimestres de l’exercice 2026.

L’expression « flux de trésorerie ajusté » mérite une attention particulière, car c’était la phrase la plus importante lors de chaque réunion d’information financière de Kyndryl. Le flux de trésorerie est donc le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital – c’est l’argent que l’entreprise conserve après avoir payé pour les machines et les systèmes dont elle a besoin. La version “ajustée” de Kyndryl élimine les éléments que la direction considère comme non réguliers. C’est ce chiffre qui était cité comme preuve que la situation de l’entreprise s’améliorait. Le comité d’audit, encouragé par la SEC, examine maintenant comment ce chiffre est obtenu et comment il est présenté. Lorsque la métrique principale d’une entreprise devient l’objet d’une revue des pratiques de gestion de trésorerie, la question n’est plus de savoir si cette métrique est justifiée. Elle est plutôt de savoir quels facteurs ont contribué à son évolution.

Le pont de guidage montre l’ampleur de ce qui s’est passé le matin du 9 février :

Le point médian de la fourchette révisée du flux de trésorerie libre, soit 350 millions de dollars, se situe environ un tiers en dessous du niveau antérieur. La direction n’a pas réduit l’objectif, car elle était prudente. Cet ajustement a été fait dans la même déclaration qui décrivait le processus d’audit comptable relatif à la gestion et à la présentation des liquidités.

Alors, l’environnement de contrôle s’est effondré, de manière à transformer un signal d’alarme en quelque chose de plus grave. Kyndryl a indiqué que les faiblesses attendues se situaient dans les domaines des « informations et communications » et du « climat au niveau de la direction ». Une faiblesse identifiée comme étant liée au « climat au niveau de la direction » est une manière pour le secteur de l’audit de souligner que le problème ne se limite pas aux données présentées sur des feuilles de calcul ; il concerne plutôt le comportement et les normes établies par la direction elle-même. L’entreprise a mentionné ses évaluations antérieures des contrôles internes pour ces périodes, ainsi que l’avis correspondant de son auditeur, PricewaterhouseCoopers.On ne devrait plus compter sur lui.Le même jour, le Directeur financier David Wyshner et le conseiller juridique en chef Edward Sebold ont été remplacés. Le contrôleur général, Vineet Khurana, a également quitté ses fonctions. Wyshner et Khurana étaient précisément les personnes qui avaient signé les documents attestant de la fiabilité des rapports présentés dans l’action en justice qui a suivi.

Donnez à la direction sa réponse de la manière la plus forte possible : le PDG Martin Schroeter a déclaré que l’entreprise coopère pleinement, et qu’il n’y aura aucun changement dans les états financiers – ni une réécriture importante, ni une réécriture mineure. Il a également maintenu les objectifs opérationnels pour l’exercice 2028. Il a attribué ces échecs aux trois facteurs suivants : le manque de croissance dans le domaine du conseil, les cycles de vente plus longs pour les hyperscalers, et les effets négatifs persistants liés à l’ère IBM. Cette réponse permet de comprendre les échecs, et c’est la lecture plausible d’une entreprise de services dont les revenus sont réels et dont les contrats peuvent être vérifiés.

Mais notez bien ce qui ne est pas résolu. La direction n’a jamais indiqué quelle était réellement la pratique de gestion des liquidités – ni dans le rapport 8-K du 8 février, ni lors des entretiens, ni dans le rapport 10-Q tardif. « Aucune réécriture » ne traite du passé ; elle ne dit rien sur l’efficacité continue des contrôles. L’absence d’une réécriture ne signifie pas que l’enquête de la SEC est terminée. Plusieurs cabinets d’avocats ont ouvert des enquêtes auprès des investisseurs la même semaine, et l’examen reste en cours sous la supervision du comité d’audit. Le mystère n’est plus de savoir d’où vient le bénéfice. Il s’agit de savoir quelles décisions de gestion des liquidités font partie de cette métrique clé, et qui les a prises.

Comparaison avec ce que les douze derniers mois ont réellement produit… Le service de données du marché indique environ 762 millions de flux de trésorerie opérationnels, contre environ 614 millions de dépenses de capitaux – soit environ 148 millions de flux de trésorerie gratuits. Ce taux est inférieur à 2,5 %. C’est un chiffre très faible pour une entreprise qui possède également environ 2,1 milliards de dollars en liquidités, environ 10,9 milliards de dollars de dettes totales, et une dette nette d’environ 2 milliards de dollars. Le rapport dette/patrimoine est d’environ 349 %, et le ratio courant est d’environ 85 % – ce qui indique que les fonds de roulement de l’entreprise sont constamment négatifs. La structure de capital nécessite des flux de trésorerie ; la courbe de la trésorerie a été le signe qui faisait que la levier semblait être un pont plutôt qu’une piège. Lorsque le “promesse” elle-même est devenue l’objet d’enquête, la note sur le risque a changé.

La valorisation après la baisse des actions raconte la même histoire, mais inversée. Même si les actions sont environ de 64 % en dessous de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines, le ratio prix/valeur d’entreprise pour Kyndryl est de seulement 5,3 fois le Valeur d’Entreprise par EBITDA – contre 9,7 pour Accenture, 9,6 pour Wipro et 15,8 pour IBM. De plus, le ratio prix/ventes est d’environ 0,18, contre 1,58 pour Accenture. En revanche, en fonction des résultats financiers conformes aux normes GAAP, la situation est inverse : Kyndryl se négocie à un prix de près de 31 fois le Valeur d’Entreprise, ce qui est supérieur à celui des trois concurrents. Les actions de Kyndryl n’ont jamais été bon marché en termes de résultats financiers. Elles étaient bon marché sur la base du cash flow – en raison de l’idée que le multiple EBITDA et le FCF étaient réels et susceptibles de varier. C’est donc le prix que le marché a payé, et c’est là l’hypothèse visée par la demande de documents de la SEC.

Voici la facture des actionnaires. La chute du 9 février a entraîné une baisse de près de 13 dollars par action en une seule journée. Les actions n’ont pas encore retrouvé leur valeur initiale : le 19 août 2026, les actions Kyndryl étaient à 12,33 dollars, soit une baisse d’environ 54 % depuis le 7 août 2024 jusqu’au 9 février 2026. La valeur marchande des actions est donc d’environ 2,7 milliards de dollars. Les investisseurs ont intenté une action en justice auprès du district de l’Est de New York le 11 février 2026, au nom des titulaires d’actions entre le 7 août 2024 et le 9 février 2026, affirmant que l’entreprise avait présenté une déclaration incorrecte.Six rapports consécutifs présentant des chiffres de flux de trésorerie mal calculés.Et revendiquant les pratiques de gestion des fonds.Cacher le véritable flux de trésorerie libre de Kyndryl.Aucun tribunal n’a encore décidé sur les faits pertinents de l’affaire. La situation se trouve encore dans ses premiers stades – il s’agit de présenter les arguments, et non de rendre une décision. Les conséquences de cet événement ne se sont pas arrêtées avec l’accident. Le trimestre de juin 2026, rapporté le 5 août, a entraîné une perte GAAP de 0,12 dollar par action, contre une prévision moyenne de près de 0,75 dollar. Les revenus ont été de 3,62 milliards de dollars, ce qui était également inférieur aux prévisions. Kyndryl a nommé, début juillet, Ellen Johnson comme directeur financier permanent, et Andrew Bonzani comme avocat général permanent. Cela s’est passé cinq mois après le départ des anciens dirigeants.

Un jugement calibré, niveau par niveau. Niveau un : l’anomalie : les points clés indiqués dans les tableaux de flux de trésorerie étaient constamment supérieurs à la réalité opérationnelle indiquée dans les états financiers. Niveau deux : le signal d’alarme : le même matin où la mesure était associée à l’enquête de la SEC, toutes les fonctions de contrôle ont été supprimées, et l’avis d’un auditeur a été retiré – c’est une tendance généralisée, et non un seul problème isolé. Niveau trois : la disparité confirmée : l’évaluation de l’ICFR et l’avis de PwC ne sont plus officiellement fiable. La action en classe souligne spécifiquement des erreurs dans les rapports de flux de trésorerie dans six documents financiers. Niveau quatre : les allégations : les revendications du procès, avec leur statut procédural intact. Niveau cinq : aucune réévaluation, aucune conclusion de la SEC, ou aucun résultat judiciaire n’a encore été donné.

Trois cas ont été examinés. Dans le cas résolu, les décisions de la direction sont justes : aucune réécriture des comptes n’est nécessaire, les faiblesses sont corrigées, le flux de trésorerie réajusté se situe entre 325 et 375 millions de dollars. Les actions sont donc correctement évaluées en fonction de la situation actuelle. Dans le cas persistant mais légal, aucune réécriture des comptes n’est effectuée, mais les indicateurs clés sont modifiés, les prévisions changent à nouveau, et le marché doit continuer à accepter une situation où les liquidités diminuent progressivement. Le coût réside dans le prix que coûte la crédibilité perdue due à cette situation. Dans le cas de déclarations comptables incorrectes, l’analyse ou la SEC concluent que les chiffres relatifs aux liquidités étaient erronés, et les 2,7 milliards de dollars de valeur de marché représentent un risque pour les aspects comptables et judiciaires. Les documents de résolution suivants sont déjà prévus : les rapports 10-Q retardés, l’avis d’audit complet sur les contrôles corrigés, et ce que la Division de l’application des lois décidera de faire avec les documents demandés. Il faut observer les indicateurs, pas les excuses. La direction a répondu aux accusations, mais pas aux calculs mathématiques.