KULR Technology : Le déclin des revenus et l’effondrement du Bitcoin laissent trop de risques à ce prix.

KULR Technology : Une chute des revenus et l’effondrement du Bitcoin laissent trop de risques à ce prix.

KULR Technology (KULR) n’est pas un choix actuellement. L’action est tombée.13,5 % pendant les horaires hors heures de marchéMercredi, après avoir annoncé une baisse des revenus au deuxième trimestre, si importante qu’on pourrait croire que l’entreprise n’a plus de moyens suffisants pour développer son marché – 2,1 millions de dollars, contre une estimation de 9 millions de dollars sur la scène financière de Wall Street – et une perte ajustée de 0,47 dollar par action, contre une perte attendue de seulement 0,08 dollar par action. La baisse du cours de l’action est justifiée. Mais même après cette baisse, avec une chute de 45 % au cours des 12 derniers mois, le risque/rendement ne penche pas en faveur des acheteurs. L’entreprise est en train de mettre fin à son expérience liée au Bitcoin, ce qui est une bonne décision. Mais les activités liées aux batteries restent trop petites, trop confrontées à des difficultés de marge, et trop dépendantes des prévisions pour justifier l’investissement supplémentaire.

Que s’est passé au Q2

Les revenus s’élevaient à 2,1 millions de dollars.Une baisse de 43 % par rapport au même trimestre de l’année dernière.Et seulement un quart de ce que les analystes avaient modélisé. Le bénéfice brut est passé en territoire négatif, à 31 %, contre 20 % l’année précédente. La perte opérationnelle a augmenté de 19 % pour atteindre 11,2 millions de dollars. La perte nette s’est élevée à 22,0 millions de dollars, principalement en raison de…Perte de valeur équitable non monétaire de 10,6 millions de dollars sur le BitcoinEn retirant l’impact comptable lié aux actifs cryptos, on ne résout pas le problème opérationnel : l’entreprise perd 11,2 millions de dollars en exploitant une activité dont les revenus s’élèvent à 2,1 millions de dollars.

Le PDG Michael Mo l’a dit clairement : le deuxième trimestre a été…pas le quart que nous avions prévu“Et il a souligné les goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement, les capacités techniques limitées, les problèmes de direction causés par des changements au conseil d’administration, ainsi que l’existence d’une nouvelle usine au Texas qui n’a pas encore été mise en service. Quatre raisons, quatre obstacles structurels… Tout cela indique qu’l’organisation est encore en train de construire sa plateforme de fonctionnement, plutôt que de augmenter ses revenus grâce à elle.”

Au cours du premier semestre 2026, les revenus totaux ont atteint 6,03 millions de dollars, soit une variation quasi constante par rapport à l’année précédente. Les revenus provenant de la plateforme de gestion énergétique – c’est-à-dire le secteur des batteries et de la gestion thermique – ont atteint 4,76 millions de dollars, soit un peu plus que les 4,73 millions de dollars enregistrés l’année précédente. En d’autres termes, le secteur de produits réels de KULR n’a presque pas progressé au cours de ces 12 mois, tout en nécessitant des dépenses financières accélérées. La perte nette pour le premier semestre était…environ 51 millions de dollarsAvec 31,4 millions de dollars provenant des variations non monétaires liées aux actifs numériques.

Le pivot Bitcoin – quitter une distraction

KULR a participé au jeu de stockage des bitcoins en décembre 2024. Elle a acheté sa première quantité de 217 BTC, et a progressivement accumulé des actifs en bitcoins.1,021 BTC pour un coût moyen d’environ 98 600 dollars.La stratégie devait permettre une flexibilité financière pendant que les activités principales se développaient. En réalité, elle a entraîné une grande volatilité dans les résultats financiers, et a attiré l’attention des investisseurs sur ce que l’entreprise ne fabrique pas vraiment.

La direction a désormais abandonné complètement les activités de minage de Bitcoin. Elle a remboursé une facilité de crédit de 20 millions de dollars accordée par Coinbase en vendant 333 Bitcoins. De plus, elle a annoncé qu’elle réduisait sa position en Bitcoins de manière « délibérée et disciplinée ». L’entreprise a également confirmé qu’elle n’a pas émis de actions lors de l’offre d’ATM au premier semestre 2026, afin d’éviter une dilution supplémentaire des actionnaires.

Ce sont des actions cohérentes et rationnelles. Une entreprise de batteries ne devrait pas être une entreprise spécialisée dans les produits liés à la cryptomonnaie. En éliminant la volatilité du Bitcoin du bilan financier, il devient plus facile pour les investisseurs d’évaluer les activités de l’entreprise à l’avenir. Mais l’élimination du risque lié au Bitcoin n’est pas un facteur de croissance. C’est plutôt une mesure visant à diminuer le risque, mais qui ne résout pas le problème en soi.

Comment l’état des actifs et passifs se présente-t-il ?

C’est là le seul point positif. KULR a terminé le deuxième trimestre avec environ 60 millions de dollars en liquidités, sans aucune dette. Le ratio actuel est de 1,69, ce qui signifie que les actifs à court terme couvrent correctement les obligations à court terme.Cap de marché de 138 millions de dollarsEn réalité, le montant en liquidités s’élève à environ 78 millions de dollars pour la valeur de l’actif de l’entreprise. Cela signifie que le marché exige que les investisseurs payent 78 millions de dollars pour une entreprise qui génère 6 millions de dollars de revenus annuels, avec des marges brutes négatives.

Est-ce que c’est bon marché ? Seulement si le secteur des batteries peut se développer rapidement. À ces taux actuels – environ 6 millions de dollars de chiffre d’affaires annuel –, le rapport prix/ventes est supérieur à 10x. Pour une entreprise qui n’a pas de bénéfices, aucun flux de trésorerie libre, et aucune orientation claire, cela ne représente pas de marge de sécurité. C’est plutôt un pont qui nécessite des preuves de mise en œuvre de l’autre côté.

L’installation au Texas et le chronomètre du catalyseur

La direction anticipe que la nouvelle usine au Texas et ses lignes de production automatisées entreront en fonction au troisième trimestre 2026. Les retards dans les livraisons du deuxième trimestre devraient être compensés par des livraisons plus tardives au cours de la deuxième moitié de l’année. L’usine au Texas devrait permettre de surmonter les contraintes de capacité qui ont affecté ce trimestre, et également soutenir la demande croissante liée aux programmes de défense, de drones et d’exploration spatiale.

En dehors de cette installation, la direction a souligné trois facteurs clés de croissance : les commandes de drones de défense, le choix par Axiom Space de systèmes d’énergie basés en espace, et les ventes potentielles de chargeurs conformes aux règles du NDAA. L’entreprise a également reçu une subvention de 6,7 millions de dollars de la Texas Space Commission en août 2025. Elle travaille actuellement sur un système de batterie de 400V pour un système d’énergie anti-drones.

Aucun des éléments mentionnés ne précise des prévisions concernant les revenus. Aucun chiffre n’a été donné pour les revenus attendus au deuxième trimestre, aucune cible de marge brute n’a été établie, et il n’y a pas de délai précis pour atteindre la rentabilité. Le calendrier relatif à l’installation en Texas est le seul élément qui pourrait servir de catalyseur pour les prochaines semaines. Mais les délais d’installation ont tendance à être difficiles à respecter, surtout pour les petits opérateurs qui doivent faire face aux retards dans le chaîne d’approvisionnement – ce qui est exactement ce qui a causé les problèmes au deuxième trimestre.

Qu’est-ce qui ferait que ce soit une bonne achat ?

Il y a trois conditions qui permettraient de changer les prévisions en direction d’une acquisition : – Les revenus du troisième trimestre montrent une augmentation significative par rapport à 2,1 millions de dollars, ce qui prouve que l’usine au Texas fonctionne correctement et que les livraisons se font bien. – Le bénéfice net revient dans une zone positive, avec une tendance vers la fourchette de 20 % observée il y a un an. – La direction fournit des prévisions de revenus pour le deuxième semestre ou pour l’année entière, avec une croissance crédible au-delà de 10 %.

Jusqu’à ce que ces signaux apparaissent, cette somme de 60 millions de dollars en liquidités constitue une base de soutien, mais pas une véritable source de financement. Avec le taux actuel d’utilisation des fonds – environ 51 millions de dollars de pertes nettes au premier semestre – cette base de soutien durera environ 12 mois, sans financement par actions ou dettes. Aucune dilution n’a eu lieu au premier semestre, mais plus les revenus restent stables, plus il sera difficile d’éviter cette situation.

Risques

• Les revenus restent autour de 2 millions de dollars par trimestre, malgré la stratégie de défense et d’espace.
• La installation au Texas ne réussit pas à atteindre son objectif de déploiement au troisième trimestre, ce qui entraîne une prolongation de la période de récupération jusqu’en 2027.
• Les actifs de Bitcoin restants perdent en valeur, ce qui crée un obstacle supplémentaire lié au principe de marge sur la base de la valeur marchande pendant la période de fin de cycle.
• L’entreprise doit finalement lever des fonds par des actions émises, ce qui entraîne une dilution des actionnaires avec un prix de l’action en baisse.

Le point principal

KULR fait les bons choix stratégiques : il abandonne l’expérience liée au fonds de Bitcoin, rembourse ses dettes, conserve de l’argent liquide, et se concentre sur les produits de batteries essentiels, utilisés dans les domaines de la défense et des technologies spatiales. La situation concernant la fabrication de batteries conforme aux normes NDAA est réelle et pertinente. Mais les résultats du trimestre récent montrent que l’entreprise ne génère pas encore de revenus significatifs, qu’elle a perdu son marge brute, et qu’elle ne peut pas fournir aux investisseurs des chiffres permettant de la tenir responsable.

La valeur du titre a diminué suffisamment pour que la valorisation ne soit plus absurde. Mais elle n’a pas diminué assez pour que le rapport risque/rendement soit favorable. Avec 78 millions de dollars en valeur nette de capital, et une base de revenus annuelisés de 6 millions de dollars, sans aucune prévision concernant les perspectives futures, KULR est un titre à surveiller, plutôt qu’à acheter. La croissance de l’activité dans la région du Texas au troisième trimestre sera le prochain facteur qui déterminera si il s’agit d’une réelle amélioration ou non.