L’activité de Kulicke & Soffa dans le domaine de l’attachement par fil se développe vers des solutions de packaging avancées. La question est de savoir si cette croissance est suffisante pour justifier un achat de plus en plus important.

Les revenus de Kulicke & Soffa ont presque doublé au dernier trimestre.Une hausse de 5,7 % à Wall StreetAvec 330,4 millions de dollars de chiffre d’affaires. La valeur de l’action a plus que triplé depuis le début de l’année : elle est passée de un niveau bas de 52 semaines, à 35 dollars, à plus de 100 dollars. Cela a permis à la capitalisation boursière de atteindre 5,3 milliards de dollars. Le marché considère cela comme une histoire liée aux équipements d’IA de petite taille qui vient de prendre de l’ampleur.

Mais ce que le marché ne possède pas, c’est la question architecturale qui se cache derrière cette dynamique : Kulicke & Soffa est essentiellement une entreprise spécialisée dans les liens par fil, qui cherche à se développer dans le domaine de l’emballage avancé. Le moment exact de cette transition détermine si les actions de cette société représentent une opportunité sérieuse dans le secteur des infrastructures IA, ou si c’est simplement une récupération cyclique qui se cache derrière une apparence de croissance.

Le business principal et le problème de transition

Kulicke & Soffa fabrique des équipements de fixation des fils : des machines qui créent les connexions électriques microscopiques entre les puces semi-conductrices et leurs boîtiers. La technique de fixation des fils est une technologie établie, utilisée partout, depuis l’électronique automobile et industrielle jusqu’aux appareils électroniques pour consommateurs et aux smartphones. L’entreprise est donc le leader mondial dans ce domaine. C’est ainsi que fonctionne son modèle de franchise.

La transition se fait vers le bondage par compression thermique (TCB), un processus de montage sans fluide qui permet l’intégration hétérogène – c’est-à-dire l’assemblage de différents composants comme des chips, des modules logiques et des mémoires dans une seule boîte. C’est l’architecture qui sous-tend les accélérateurs d’IA, la calculatrice haute performance et le stockage mémoire avancé. Le secteur TCB de K&S…Elle a augmenté de plus de dix fois au cours des quatre dernières années.Mais c’est toujours une petite partie du chiffre d’affaires total. L’entreprise vise environ 400 millions de dollars de ventes annuelles du système TCB. Elle a également fixé l’objectif de dépasser 100 millions de dollars de revenus dans le segment des “Solutions avancées” au cours de l’année entière.

En termes simples, la thèse d’investissement dépend du fait que cette expansion dans le domaine de l’emballage avancé puisse transformer une entreprise liée à la soudure à fil se transforme en une entreprise ayant des opportunités de croissance à long terme.Cas de l’Harvard Business School publié en août 2025Cette situation difficile est décrite ainsi : K&S doit trouver un équilibre entre les investissements massifs dans les technologies de conditionnement avancé en développement, et la nécessité de maintenir sa domination sur les marchés de fixation par fil à forte taille et mature.

L’accélération financière

Les chiffres des derniers trimestres sont clairs. Les revenus du deuxième trimestre de l’année 2026 ont atteint 330,4 millions de dollars.En hausse de 123 % année après année, pour un chiffre d’affaires de 148,4 millions de dollars.Dans le même trimestre de 2025. Le bénéfice opérationnel a augmenté de 22,9 % depuis un niveau négatif de 4,1 %. C’est un chiffre remarquable pour le secteur de l’équipement. Les prévisions pour le prochain trimestre, soit 375 millions de dollars, sont en avance de 14 % par rapport aux estimations des analystes. La croissance des revenus sur les douze derniers mois est de 44,4 %.

Ce n’est pas simplement une reprise cyclique. Au cours des cinq années précédant 2024, les revenus ont diminué à un taux annuel de 4,7 %. Les deux dernières années ont vu une croissance annuelle de 14,3 %. Mais le rythme des dernières trimestres est différent. L’expansion des centres de données, motivée par l’infrastructure IA, entraîne à la fois une augmentation de la demande pour les équipements de câblage et pour les équipements TCB. Lester Wong, le PDG intérimaire, a identifié les applications de l’IA comme le facteur principal qui stimule l’expansion des centres de données. La direction a également souligné une visibilité inhabituelle des commandes, qui s’étend jusqu’à la seconde moitié de l’année prochaine.

L’image n’est pas aussi claire au niveau du flux de trésorerie. La croissance du flux de trésorerie libre diminue de 65,7 % par rapport à l’année précédente, et le taux de profit sur le flux de trésorerie s’établit à seulement 0,6 % sur une période de référence. Les dépenses d’investissement en capital augmentent de environ 12 millions de dollars à 22 millions de dollars par trimestre, afin de financer l’expansion des capacités de production de TCB – plus précisément, la unité située à Singapour, où se trouve la capacité de production pour les procédures de soudage traditionnel.Augmentation de quatre fois sur les deux derniers trimestresCela signifie que l’entreprise investit activement, mais l’augmentation des marges n’a pas encore se traduit par une génération proportionnelle de liquidités. Il s’agit d’un cycle d’investissement, mais un cycle qui fait que la valeur actuelle de l’entreprise dépend de la trajectoire de ses revenus.

Le nouveau PDG et ce que son parcours nous montre

Raj TalluriPrend le commande le 1er septembreIl remplace Lester Wong, le PDG intérimaire. Cette nomination est importante, car les changements de direction lors d’un passage vers une technologie à forte intensité de capital sont les moments où la stratégie est le plus susceptible de échouer.

La lignée des semi-conducteurs de Talluri est très ancienne.Il a passé 16 ans chez Texas Instruments.Il a progressé de son poste de technicien à celui de directeur général d’une unité commerciale de terminaux sans fil valant plus de 750 millions de dollars. À Qualcomm, il a permis à une division liée à l’IoT de passer de seulement quelques millions de dollars de chiffre d’affaires à plus de 1 milliard de dollars de chiffre d’affaires. À Micron, il a dirigé une unité commerciale mobile qui a généré plus de 7 milliards de dollars de chiffre d’affaires mondial et 2 milliards de dollars de bénéfices opérationnels en 2022. Cet homme est un PDG qui a géré des activités semiconductrices rentables et importantes au sein de grandes entreprises.

La partie moins réconfortante de son CV est le chapitre le plus récent. Talluri a rejoint Enovix – une entreprise spécialisée dans les batteries lithium-ion 3D de nouvelle génération – en tant que PDG en janvier 2023.Résigné le 13 aoûtLa même semaine, il a rejoint le conseil d’administration de Kulicke & Soffa. Enovix a rapporté des revenus de 9 millions de dollars pour le deuxième trimestre 2026. Cependant, l’entreprise a enregistré des pertes nettes importantes, et les actions de l’entreprise ont chuté de 16 % suite à la nouvelle concernant son départ.William Blair a abaissé le niveau de la action.Concernant les changements de direction, il convient de noter que Talluri a défendu la stratégie liée aux smartphones.

Ce n’est pas un échec au sens traditionnel. Les startups dans le domaine de l’hardware de pointe sont intrinsèquement risquées. Les revenus d’Enovix augmentaient à un rythme de 21 % par an. Mais cela signifie que l’expérience la plus récente de Talluri en tant que PDG s’est déroulée dans un environnement sans capitaux, où les produits commerciaux étaient encore en phase de développement. Il ne s’agissait pas d’une entreprise de équipements cotée en bourse qui cherchait à passer d’une génération de technologie à une autre. Ses succès précédents – chez Micron, Qualcomm et TI – constituent des références importantes pour ce dont K&S a besoin.

Où se situe le titre par rapport à l’évolution de la valeur.

Avec une capitalisation boursière de 5,3 milliards de dollars, Kulicke & Soffa est cotée à un multiple prix-ventes anticipé d’environ 5,6x par rapport aux revenus récents. Le multiple P/E est de 46x. Le multiple EV/EBITDA est de 34x. Ce ne sont pas des multiples abordables pour une entreprise spécialisée dans les équipements industriels, même une entreprise qui croît à un taux de 44%. Ces chiffres reflètent la conviction du marché selon laquelle la transition de TCB gagne en popularité commerciale plus rapidement que prévu, et que K&S pourra prendre une part significative sur le marché des équipements de conditionnement avancé.

Ce marché se développe. Le marché des équipements de soudage des semi-conducteurs étaitSa valeur est estimée à 2,3 milliards de dollars en 2025, et on prévoit qu’elle atteindra 3,6 milliards de dollars d’ici 2031.Les TCB et les liaisons hybrides sont les secteurs qui croissent le plus rapidement dans ce domaine. Ce développement est impulsé par les architectures chiplet et les méthodes de packaging 2.5D/3D qui permettent d’étendre la loi de Moore.La technologie Fluxless Thermo-Compression de K&S permet de…Processus de connexion entre le chip et le substrat, ainsi que entre le chip et le wafer, y compris une méthode sans pertes pour la connexion hybride, mise en œuvre grâce aux partenariats avec le Center for Heterogeneous Integration de l’UCLA. L’entreprise a rejoint un consortium de semi-conducteurs entre les États-Unis et le Japon en 2024 afin d’accélérer les activités de recherche et développement et la commercialisation des produits.

Le risque de concurrence est réel. Les équipements de packaging avancé attirent des capitaux et des talents de toutes parts – ASM Pacific, BESI, Disco, ainsi que d’autres fabricants d’équipements, investissent tous dans les technologies de montage et d’interconnexion. Le avantage que K&S possède grâce à sa position dans TCB lui permet de jouer le rôle de leader, mais le marché total auquel l’entreprise peut s’adresser dans le domaine du packaging avancé reste encore inférieur à ce que représente actuellement le montage par fil.

L’objection contraire

Le argument le plus fort contre la valeur actuelle des actions est simple : une hausse de 123 % depuis le début de l’année a déjà pris en compte une transition réussie. Les revenus ont presque doublé en un seul trimestre ; les prévisions sont bien supérieures à la moyenne des attentes du marché. La visibilité des commandes est également exceptionnellement forte – le marché a eu le temps de réagir. À ce stade, la question n’est plus de savoir si l’état d’esprit du marché s’est amélioré. Il s’agit plutôt de savoir si, au cours des deux ou trois prochaines années, les actions pourront justifier ces multiples si la croissance de TCB échoue, la pression concurrentielle augmente, ou si le cycle de fabrication des produits se trouve entravé.

Les dirigeants ont reconnu ce risque lors de la dernière réunion d’information financière. Les risques liés aux chaînes d’approvisionnement mondiales et aux facteurs macroéconomiques persistent. De plus, la concentration des revenus de l’entreprise en Chine augmente la vulnérabilité géopolitique de l’entreprise. L’étude de cas de HBS montre que les décisions stratégiques de K&S ne se limitent pas aux investissements ; il s’agit également de déterminer comment utiliser efficacement les ressources disponibles entre la mise en place de nouvelles technologies et la défense des activités existantes.

Où se situe cela dans le domaine de l’infrastructure de l’IA

Je pense que Kulicke & Soffa se trouve sur la bonne voie en ce qui concerne le changement de mode de fabrication des produits. Le passage d’une méthode de fixation par fil à une méthode plus avancée d’interconnexion est un changement structurel, motivé par les architectures basées sur des petits composants qui ne peuvent pas être traités par les méthodes traditionnelles. La technologie TCB de K&S est l’un des moyens les plus avancés pour l’intégration hétérogène. L’entreprise dispose également des fonds nécessaires provenant de son activité de fixation par fil pour financer ses investissements, sans avoir besoin de financement externe. Le bilan montre bien cela : 369 millions de dollars en liquidités, un endettement nul, et un ratio courant de 344 %.

Cependant, la courbe de rendement du titre semble être rétro-pondérée. Beaucoup de ce que le marché estime – une croissance continue de TCB, une contribution significative aux revenus liés à l’emballage avancé, une expansion durable des marges à l’échelle nouvelle – est probablement d’ici deux à trois ans. Le cours de l’action, qui s’élève à 5,3 milliards de dollars, reflète déjà cet optimisme.

La question n’est pas de savoir si Kulicke & Soffa reste important dans la chaîne d’équipements semi-conducteurs. Il s’agit plutôt de savoir si le profil de retour restant justifie les risques liés à l’évaluation des actions à ces niveaux. La demande est solide. La visibilité des commandes est exceptionnellement longue. Le plan technologique est crédible. Mais l’action a déjà fait le travail difficile de réévaluer ses valeurs. La question maintenant est de savoir si le prochain échelon de cette réévaluation nécessite des résultats économiques qui sont encore à quelques trimestres de se réaliser.

À mon avis, c’est un cadre dans lequel une participation plus petite est pertinente si l’on croit en la thèse de la transition vers l’emballage intelligent et si l’on souhaite avoir accès à une entreprise qui met en œuvre cette transition. La trajectoire à long terme – avec des ventes annuelles de 400 millions de dollars ou plus pour TCB – pourrait permettre un capitalisation boursier significativement plus élevé. Mais une grande partie de cet avantage sera probablement réalisée entre 2027 et 2028. Si vous êtes déjà impliqué dans des entreprises spécialisées dans les équipements liés aux technologies d’intelligence artificielle à capital élevé, alors l’option de rejoindre K&S dépend de la vitesse avec laquelle vous pensez que la transition vers l’emballage intelligent accélérera le processus.

Ce qui pourrait changer la thèse est le échec de la rampe de TCB dans la réalisation d’une croissance continue et séquentielle, une perte de parts de marché face aux concurrents dans le domaine de l’intégration hétérogène, ou une baisse rapide du marché des connecteurs électroniques, ce qui entraîne une diminution de la génération de liquidités nécessaire pour financer toute cette transition. Aucun de ces scénarios n’est probable à court terme, mais c’est bien ces facteurs qui pourraient faire échouer la trajectoire de réévaluation.