Kuaishou : Un Q2 médiocre, mais la baisse des actions a fait que les résultats principaux de l’entreprise sont à presque zéro.

Kuaishou : Le Q2 est mauvais, mais la baisse des cours a fait que les résultats du secteur principal sont à peu près nuls.

Kuaishou (OTC : KUASF / KSHTY ; HKEX : 01024), la deuxième application de vidéos courtes en Chine, derrière ByteDance’s Douyin, a publié ses résultats du deuxième trimestre le 19 août. Ces résultats étaient tout aussi faibles que ce qui avait été prévu. Le chiffre d’affaires n’a augmenté que…1,4 % en glissement annuel, pour un montant de 35,5 milliards de RMBEssentiellement correspondant aux valeurs approximatives…Croissance de 1,4 % pour atteindre 35,54 milliards de RMB.La rue avait été marquée avant la publication du rapport. Le bénéfice net a diminué de 36 %, et le bénéfice net ajusté a chuté d’environ 30 %. La direction, conformément à ses pratiques habituelles, n’a pas donné d’orientations claires pour le trimestre en cours. Cependant, l’action de l’entreprise est maintenant proche de son plus bas niveau des 52 semaines, autour de 38 HK$, soit une baisse d’environ 60 % par rapport à son pic de 92,60 HK$ au cours de l’année dernière. Sa capitalisation boursière est d’environ 172 milliards de HK$. Un mauvais trimestre se trouve donc dans une situation difficile.

Cette combinaison est digne d’une deuxième étude, c’est pourquoi je préconise l’achat. Le contexte est important : il s’agit d’une transaction basée sur un équilibre entre risque et récompense, et non sur une histoire de croissance. L’histoire de croissance est terminée. Mais le marché a réduit les cours des actions beaucoup plus rapidement que la situation commerciale ne s’est détériorée. À ce prix, les comptes financiers et la participation dans Kling AI ne permettent presque rien pour couvrir les coûts réels liés à cette franchise.

L’ère de la croissance est terminée.La trajectoire des revenus a évolué deCroissance de 13,1 % l’année précédenteÀ 35,0 milliards de RMB, soit 3,4 % au premier trimestre de cette année, contre 33,7 milliards de RMB au trimestre précédent, soit 1,4 %. Les facteurs qui entraînent cette décélation ne sont pas difficiles à identifier. Le marketing en ligne, qui représente encore environ six dixièmes des revenus, a connu une croissance inférieure à 10 % au premier trimestre ; les commissions liées aux streams en direct sont devenues un activité commerciale à faible taux de croissance ; les commissions liées au commerce électronique augmentent à cause du ralentissement de la valeur totale des produits vendus ; et la reprise des consommateurs en Chine reste limitée.Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens est resté constant à 412,7 millions.La plateforme est devenue quelque chose qui ressemble davantage à une utilité. Le silence de la direction concernant les chiffres futurs laisse le marché à lui-même de déterminer le prix de cette stagnation.

Le moteur de profit est en train de se détruire.Le bénéfice net ajusté – la mesure des résultats non GAAP de l’entreprise, qui exclut les avantages en actions et les éléments exceptionnels – a diminué d’environ 30 % au cours du trimestre, passant de 5,6 milliards de RMB au même période l’an dernier à environ 3,9 milliards de RMB. La cause est liée aux marges, et non à une chute des revenus : la marge brute avait déjà diminué.51,2 % au premier trimestreDe 54,6 % l’année précédente, avec cette baisse due à des paiements plus élevés liés à la part de revenus partagée, et surtout aux coûts croissants liés à la bande passante. La bande passante est donc un facteur important dans le fonctionnement de l’IA. Kuaishou choisit donc de financer le développement de la capacité de génération de vidéos de Kling AI, plutôt que de se concentrer sur les marges à court terme. Les actions de l’entreprise indiquent que cette décision restera valable tant que la pression concurrentielle existe. La base de profits est réelle et encore importante – environ…20,6 milliards de RMB de bénéfice net ajusté en 2025— mais elle se rétrécit en direction, et il n’y a aucune indication claire quant au moment où cela s’arrêtera.

L’évaluation a été révisée plus que les dégradations de l’entreprise ne le justifiaient.C’est là que le rapport risque/bénéfice change. Le cours de marché de 172 milliards de HKD est estimé à environ 0,92 yuans par dollar de Hong Kong. Quant à Kuaishou, son cours se situe autour de 8 fois les bénéfices ajustés récents. Même en retirant tout le liquidité, la valeur de l’entreprise opérationnelle n’est pas très supérieure à 2 fois les bénéfices. Le bilan financier joue un rôle important dans cette évaluation.117,7 milliards de RMB en liquidités et équivalents de liquiditésEn mars, les actions représentaient environ trois quarts de la valeur totale du marché. Ajoutez ensuite la participation de Kling. Kling a levé environ 2,8 milliards de dollars auprès de ses investisseurs, dont Alibaba et Tencent, au cours de l’été, pour une valeur estimée à environ 15 milliards de dollars.La participation de Kuaishou a été diluée à environ 68%.En apparence, cette participation valait environ 10 à 12 milliards de dollars – soit environ la moitié du cours de l’action de la société mère. Si l’on additionne ces deux montants, on constate que le marché paie en réalité zéro, voire moins zéro, pour tout le secteur d’publicité, d’e-commerce et de streaming en direct qui a généré un bénéfice de 20,6 milliards de RMB.

Je veux être clair sur la raison pour laquelle c’est un prix bas : un investisseur qui cherche une accélération de la croissance ne trouvera rien ici. La guerre entre l’IA et Douyin – une plateforme plusieurs fois plus grande que Kuaishou – est une taxe permanente, et non temporaire. Les valeurs des investissements en IA lors des levées de fonds privés ne sont pas en espèces ; Tencent et Alibaba ont des raisons stratégiques de fixer des prix élevés pour investir dans des modèles de vidéos. De plus, Kuaishou a dû réduire sa propriété pour financer les projets, plutôt que de s’approvisionner via ses propres ressources financières. L’action a même perdu de son élan après la annonce des financements au début du mois de juillet ; elle a terminé sur un niveau stable, après une hausse intra-journée de jusqu’à 6,9 %. Le marché a donc considéré cette bonne nouvelle concernant Kling comme une information qui affectait la valeur des actions. Tout cela montre que le faible multiple de valorisation est bien mérité.

Mais voici la distinction qui est importante.Un cours à un niveau inférieur aux 52 semaines.Le marché ne valorise pas correctement cette mauvaise période économique ; c’est normal. En réalité, le marché ne valorise pas une entreprise qui n’a aucun seuil de récupération : la croissance continue de diminuer, les marges s’éroffent, et l’argent est dépensé plutôt que renvoyé aux actionnaires. Il existe cependant un seuil de récupération. Seule la quantité d’argent que possède Kuaishou suffit à couvrir près de trois quarts de la valeur de l’entreprise sur le marché. L’entreprise achète à nouveau des actions (environ 854 millions de dollars Hongkong en actions achetées au premier trimestre), elle verse des dividendes de environ 1,75 % par an, et elle ne possède pratiquement aucune dette nette. Même dans le cas où il n’y a ni croissance, ni miracle lié à l’IA – avec des bénéfices stables autour de 19-20 milliards de RMB – l’activité opérationnelle est acquise pour environ deux fois les bénéfices, et la plupart du prix d’achat se trouve sous forme d’argent liquide. À ce niveau d’entrée, l’achat de nouvelles actions suffit à augmenter la valeur de l’entreprise au fil des années.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser cette thèse : si les bénéfices ajustés au second semestre 2026 diminuent de 30 %, et si les liquidités commencent à disparaître sans que les revenus correspondants soient enregistrés, alors “c’est bon marché” devient une véritable piège de valeur, et l’achat serait une erreur. Ce qui confirme cela : les bénéfices ajustés continuent de baisser au cours des deux prochains trimestres, et les revenus de Kling continuent de augmenter par rapport à leur niveau de départ.Plus de 650 millions de RMB au premier trimestreAvec une croissance supérieure à 300 %, une politique de rachats des actions maintenue, et tout progrès vers une sortie en bourse ou une cotation en bourse – ce qui transformerait l’argument lié aux valeurs d’options en un prix sur le marché public.

Il s’agit d’une situation à risque/rendement, et non d’une certitude. Le trimestre a été désastreux, sous presque tous les points de vue. Les investisseurs qui cherchent une histoire de croissance ne devraient pas être ici. Mais payer un multiple à un chiffre unique sur les bénéfices ajustés récents, pour une entreprise qui dépend beaucoup de l’argent liquide et qui se trouve actuellement à son plus bas niveau en 52 semaines, avec une option sur l’IA presque gratuite… C’est une situation asymétrique où la valorisation de l’entreprise est trop élevée dans la mauvaise direction. Je préférerais posséder la version moins risquée de cette entreprise à ce prix, plutôt que de continuer à payer un prix élevé pour une histoire de croissance d’autrui. Note : Acheter. La première révision viendra avec le rapport du troisième trimestre.