Kuaishou : La performance du deuxième trimestre est un test de valeur, pas un signe de croissance – rester sur le marché jusqu’à ce que la baisse cesse.

Kuaishou : La performance du deuxième trimestre est un test de valeur, pas un événement de croissance – Garder le titre jusqu’à ce que la baisse s’arrête.

Kuaishou TechnologyElle a publié ses résultats du deuxième trimestre et intermédiaires le 19 août.Et je considère les résultats financiers comme une vérification de la valeur, plutôt que comme un signe de croissance. Le niveau de notation est « Hold ». Cette entreprise chinoise spécialisée dans les vidéos courtes et les streams en direct a déjà été réévaluée : elle passe d’une situation de croissance à deux chiffres à une situation où le multiples de valorisation est faible, soit un multiple de un chiffre. De plus, l’entreprise dispose d’un grand stock de liquidités et d’investissements, ainsi qu’un programme de rachat de actions pouvant atteindre jusqu’à 10 % des actions en circulation. Cela crée une limite, mais une limite a besoin d’une base solide : les bénéfices ajustés ont diminué par rapport à l’année précédente au premier trimestre ; les marges se réduisent car les coûts liés à l’IA augmentent. Les chiffres récents montrent si la baisse s’arrête ou non. Un multiple faible pour des bénéfices en déclin est une piège, pas une bonne affaire.

Le moteur de croissance a perdu de son efficacité.

La décélération est le facteur le plus important concernant Kuaishou en ce moment. La direction…Croissance des revenus en 2026 : de 4 % à 4,5 %.Cela est très différent de l’estimation de croissance des revenus de environ 11-12 % jusqu’en 2025. Le premier trimestre a déjà montré une performance faible : les revenus totaux…La valeur a augmenté de 3,4 % en glissement annuel, atteignant 33,7 milliards de RMB.C’est la croissance la plus lente depuis le début de l’année 2023. Les analystes avaient anticipé des chiffres similaires pour le trimestre de juin : la moyenne des prévisions se situait autour de 35 milliards de RMB. En réalité, les chiffres restent inchangés par rapport à ceux indiqués par Kuaishou un an plus tôt, lorsque la croissance était de 13 %.

Comprendre cela clairement : il ne s’agit plus d’une valeur en croissance. Ce qui compte maintenant, c’est la nature de la décroissance – si elle reste à des niveaux faibles, plutôt que de se transformer en une situation de stagnation ou de diminution du chiffre d’affaires. De plus, il est important que les bénéfices puissent rester stables par rapport aux coûts nécessaires pour maintenir les utilisateurs actifs.

Où l’argent se déplace

Le détail du segment montre qu’une entreprise est active grâce à un seul moteur, tandis que une autre ne fonctionne pas. Le marketing en ligne, qui représente maintenant 58 % des revenus, a augmenté de 9,3 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 19,6 milliards de yuans au premier trimestre – c’est le secteur le plus performant. La diffusion en direct, qui fait partie du service de cadeaux virtuels traditionnel,…Chute de 13,5 % à 8,5 milliards de RMBUne baisse qui peut être considérée comme structurelle plutôt que cyclique. Les autres services – principalement le e-commerce et l’IA – ont connu une augmentation de 15,9 %, atteignant 5,6 milliards de yuans. Cependant, une grande partie de cette croissance provient du secteur des logiciels d’IA, et non du marché lui-même.

Les utilisateurs continuent d’arriver. Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens a augmenté de 1,2 % pour atteindre 412,7 millions. Quant au nombre d’utilisateurs actifs mensuels, il a augmenté de 8,4 % pour atteindre 771,7 millions. La situation est déroutante : plus de personnes utilisent la plateforme, mais les revenus générés par chaque utilisateur ne augmentent pas vraiment. Lorsque l’engagement des utilisateurs augmente plus rapidement que la manière dont ils sont rentabilisés, la plateforme conserve son audience, mais ne parvient pas à en tirer des profits.

Le filtre de marge et de bénéfices

C’est là que se situe le risque lié aux erreurs de calcul des valeurs. Le bénéfice net ajusté – c’est-à-dire le bénéfice net déduit des avantages en nature liés aux actions – a diminué de environ 26 % en glissement annuel au premier trimestre, atteignant 3,4 milliards de yuans. La marge brute est donc tombée à 10 %. La marge brute a également diminué, passant de 54,6 % l’année précédente à 51,2 %. La cause en est les investissements dans l’IA, qui sont enregistrés comme des dépenses avant même que ceux-ci ne soient comptabilisés comme revenus. Les coûts de bande passante et d’hébergement des serveurs ont augmenté de 18,4 % en glissement annuel, tandis que la dépréciation des actifs immobiliers et des équipements a augmenté de 43,7 %. Ces dépenses ne devraient probablement pas diminuer rapidement, car Kuaishou prévoit environ 26 milliards de yuans de dépenses de capital pour l’année 2026. Le rachat d’actions permet de diminuer le nombre d’actions, ce qui aide à augmenter le bénéfice par action. Mais les performances opérationnelles ont diminué au premier trimestre.

L’audit de l’IA : réel, mais limité.

Le cas “bull” concerne Kling, le produit de génération de vidéos par intelligence artificielle de Kuaishou. Les chiffres sont réels et la croissance est rapide : Kling a généré plus de 650 millions de yuans de revenus au premier trimestre, soit une augmentation de plus de 300 % par rapport à l’année précédente. Le taux de croissance annuel (revenus projetés pour l’année suivante) est…autour de 500 millions de dollarsIl y a une véritable dynamique chez les consommateurs : l’application a atteint la première place des classements sur l’App Store dans 42 pays en mai. Cependant, Kling représente moins de 2 % du chiffre d’affaires total. Par conséquent, il est encore impossible pour Kling de compenser le faible revenu de son produit principal. La concurrence est également intense : les classements externes montrent que Kling a quitté les cinq premiers rangs pour les conversions de photos en vidéos. De plus, le trafic web international de Kling a diminué, passant de environ 14,8 millions de visites en mars à 10,7 millions en avril.

La partie la plus intéressante de l’histoire est également la moins certaine : il s’agit du plan mentionné pour transformer Kling en une entreprise cotée à Hong Kong, avec une introduction en bourse en 2027.La valeur pré-money est d’environ 20 milliards de dollars.Aucun accord n’a été signé. Une somme de 20 milliards de dollars pour un produit qui rapporte environ 650 millions de yuans par trimestre montre à quel point l’optionnalité de la société mère est plutôt une espoir, plutôt que des liquidités réelles. Cela indique également combien un spin-off réussi pourrait apporter aux actionnaires de la société mère.

Le pont de valorisation

À l’heure actuelle, Kuaishou est échangé autour de…9,4 fois les bénéfices futurs— Le cours de l’action divisé par le bénéfice que les analystes anticipent pour les douze prochains mois, et non pas par les résultats de l’année dernière. C’est un multiple de un chiffre unique pour une entreprise rentable et dotée de ressources financières abondantes. Au final du premier trimestre, la bilan contenait environ 118 milliards de RMB en fonds disponibles. En conséquence, la direction a mis en place un programme de rachat des actions.Autorisée jusqu’à 10 % du capital émis– Environ 432,7 millions de actions – depuis le 3 juillet 2026.

La valeur de l’action a déjà été réévaluée : les analystes ont diminué les estimations de la valeur juste.autour de 74 HKD vers 49 HKDAvec des prix publiés qui varient de environ 45,50 HK$ à près de 70 HK$.

Cette large gamme de valeurs est ce qui indique la situation réelle. Le marché ne s’accorde plus sur la trajectoire de croissance, et c’est précisément cette incertitude que les investisseurs doivent prendre en compte avant de considérer le prix comme un niveau de base fiable. Les arguments en faveur de l’utilisation du multiple 9x sont que le marché a déjà pris en compte le ralentissement de la croissance : une entreprise à faible croissance, avec des liquidités importantes et des actions de rachat agressives, est valorisée en fonction de ses capacités réelles. Les arguments contre cela sont liés aux tendances de revenus : un multiple de valeur sur une ligne de bénéfices en diminution constitue une pièce de valeur dangereuse, car elle se trouve à un niveau inférieur de la hiérarchie des valeurs.

Risques et ce qui brise la thèse

Trois facteurs perturbent cette situation. Premièrement, si les revenus tombent en dessous du niveau de 4-4,5 % pour même un seul trimestre, cela entraînera une baisse des multiples, indépendamment des actions de rachat. Deuxièmement, l’érosion continue des marges, avec les dépenses en IA sans correspondant de revenus d’IA – la dépréciation des actifs est déjà supérieure à 40 % – fera en sorte que la baisse du bénéfice cette année devienne une tendance à long terme. Troisièmement, si la dynamique de Kling s’arrête ou si le projet de separation devient instable, cela supprimerait le seul catalyseur qui pourrait faire augmenter les cours des actions. Le désavantage permanent causé par les réglementations et la géopolitique en Chine est une condition de fond qui empêche les multiples de se développer de manière autonome.

Points clés pour les investisseurs

Je reste avec Kuaishou, plutôt que d’améliorer ou de quitter la société suite à ce rapport. La valeur bon marché de l’action est le résultat de efforts réels, et non gratuite : le marché a déjà pris en compte la décroissance des revenus, les fonds en espèces existent vraiment, et la reprise d’actions permet de maintenir un prix d’achat stable pour l’action. Mais cette performance ne peut être considérée comme une bonne investissement que si les bénéfices ne continuent pas de diminuer. Les chiffres du trimestre du 19 août et des deux trimestres suivants sont donc un indicateur important. Je déciderai d’améliorer ma notation si les revenus restent au moins à un chiffre faible sur deux trimestres consécutifs, si les bénéfices ne continuent pas de diminuer, et si le rythme de croissance continue de se maintenir, avec des progrès visibles. Je déciderai de réduire ma notation si les objectifs sont abaissés ou si la perte de marge s’accélère.

Le rachat d’actions donne du temps ; mais il ne permet pas de croissance. Dans une entreprise dont la croissance est passée de 13 % à un rythme de 4-4,5 %, le seul critère important pour les deux prochaines trimestres est de savoir si l’entreprise peut continuer à fonctionner ou non. C’est là que se décidera le multiple de 9x.