Kroger : La panique liée aux ventes ne signifie pas une perte de profit – mais le « tapis de course » est bien réel.

Kroger a fait ce que ses investisseurs les plus anxieux craignaient : elle a refusé discrètement de permettre que cela coûte de l’argent à l’entreprise. Les ventes des magasins comparables, sans compter les frais liés au carburant – c’est la métrique qui mesure si les clients dépensent réellement plus dans les magasins qu’ils fréquentent déjà – ont augmenté simplement…0,2 % au deuxième trimestre financier, une baisse importante par rapport aux 3,4 % enregistrés l’année précédente.Dans les nouvelles,Les actions ont chuté de quelques points..

L’analyse simple était pertinente pour un jour : le système de vente du magasin de produits alimentaires s’arrête. Mais il y a une raison pour laquelle Kroger a réduit ses prévisions de ventes pour l’année entière, et puis a gardé inchangées ses prévisions de bénéfices annuels. La raison se trouve dans une seule ligne des communiqués. La direction a attribué cela…265 points de surcoût pour ces 0,2 % de valeur, en ce qui concerne quatre articles spécifiques.Et les deux plus gros d’entre eux ne touchent pas le fond.

Les 265 points qui ont brisé le nombre

Voici la analyse donnée par l’entreprise concernant les raisons pour lesquelles les ventes comparables sont bien inférieures à celles du début de l’année :

• Environ 140 points provenant de la loi sur la réduction de l’inflation, ce programme gouvernemental qui permet à Medicare de négocier les prix des médicaments les plus chers – ce qui diminue les revenus que les pharmacies reçoivent. Les responsables ont été clairs à ce sujet.Cela n’a aucun impact sur les profits..
• Environ 60 points supplémentaires de clients qui passent des prescriptions de marque à des prescriptions génériques.
• Environ 35 points liés à une épidémie causée par Cyclospora ont entraîné une baisse des ventes vers la fin du trimestre.
• Environ 30 points liés à la dépréciation persistante des prix des œufs.

Deux d’entre eux – la règle concernant les prix des médicaments et le changement vers des produits génériques – sont réels et récurrents. Mais il s’agit de facteurs qui entraînent une diminution des revenus, sans pour autant réduire les profits. Les deux autres facteurs – une maladie touchant les produits agricoles et les prix des œufs en baisse – sont, par nature, ponctuels.

Alors, quel est le chiffre réel ? En ajoutant les 265 points aux 0,2 % indiqués, on obtient une augmentation d’environ 2,8 %. C’est un chiffre plus clair et plus honnête que les 0,2 % ou les 3,4 % de l’an dernier. Mais c’est quand même une décroissance. Le chiffre principal était exagéré ; mais la ralentissement qui se cache derrière lui est réel.

L’autre facteur est celui qui détermine la douceur du produit. Le trafic était légèrement plus élevé ; c’est le montant que chaque client dépense par panier qui a diminué. Kroger explique cela par des consommateurs plus disciplinés et prudents : les fonds alloués aux prestations alimentaires ont diminué, les prix de l’essence restent supérieurs à 4 dollars le gallon, et la confiance des clients est plus faible. Cela est important, car une boutique qui continue d’attirer des clients mais qui reçoit moins d’argent de chacun d’eux représente un problème commercial différent de celui d’une boutique qui perd ses clients. Cela signifie également que la solution de Kroger – utiliser les économies obtenues pour baisser les prix sur les étals afin de reconquérir les clients sensibles au prix – n’est efficace que tant que les économies de coûts se produisent plus rapidement que les réductions de prix.

Pourquoi les profits n’ont pas diminué

Le profit est obtenu pour une raison, et non par hasard. Les revenus ajustés se sont élevés à 1,09 dollar par action, soit une augmentation d’environ 5 % par rapport au trimestre précédent. La direction…Les bénéfices ajustés pour l’ensemble de l’année ont été confirmés à une fourchette de 5,10 à 5,30 dollars.Avec son objectif de flux de trésorerie gratuit de 2,7 à 2,9 milliards de dollars.

Les décalages sont visibles dans les chiffres.Les achats en ligne ont augmenté de 20 % et sont maintenant rentables.Cela a contribué directement aux bénéfices. Son service de marketing précis – où les publicités sont vendues en fonction des ventes de produits alimentaires – a augmenté de 24 % au cours du trimestre. Ce secteur est également à marge élevée. La composition des produits pharmaceutiques s’est améliorée, car la demande pour les médicaments GLP-1 destinés à la perte de poids a poussé cette catégorie à progresser, malgré le fait que les prix des médicaments ont diminué. De plus, les économies de coûts ont été supérieures aux prévisions.

Kroger continuait également à payer ses actionnaires. Elle a racheté…Environ 1 milliard de actions ont été émis au cours du trimestre – environ 1,2 milliard de dollars pour la première moitié – et le dividende trimestriel a augmenté de 11 %, atteignant 0,39 dollar. C’est la 20e année consécutive où le dividende augmente.Le dette nette est de 1,91 fois l’EBITDA ajusté, ce qui est bien inférieur à la fourchette de 2,3 à 2,5 que l’entreprise souhaite atteindre. Le bilan n’est donc pas le principal point important.

Quelle est la valeur de ce multiplicateur bon marché – et qui n’est pas – dans les prix

À environ 58 dollars par action, Kroger est vendue à un prix de près de 11 fois ses bénéfices prévus pour l’année entière. De plus, elle verse un dividende d’un peu plus de 2 %. Le multiple de cours actuel est bien plus élevé – plus de 30 fois – simplement parce que les chiffres de l’année dernière étaient affectés par une dépréciation unifiée ; le multiple prévisionnel est donc le chiffre honnête. Pour une entreprise dont le marché considère que son chiffre d’affaires est en déclin, 11 fois les bénéfices représente un prix raisonnable.

C’est le cas “bull case” ; il possède une base réelle : la baisse des ventes liée à cette publication a été inférieure au chiffre de ventes que l’entreprise avait en réalité, selon ses propres comptes. Le multiple de valorisation s’est contracté plus rapidement que l’impact négatif sur les résultats financiers de l’entreprise.

La “bear case” est la partie contre laquelle le multiple fait des pariers. C’est Kroger lui-même…Il dit que la seconde moitié est plus difficile.Dans le quatrième quart, la règle concernant les prix des médicamentsLa situation s’accélère à environ 150 points par trimestre, car de nouveaux médicaments coûteux, y compris les GLP-1, entrent dans le formulaire de Medicare en janvier.Et les comparaisons avec l’année dernière deviennent de plus en plus difficiles. Si le comportement du consommateur « doux » – les réductions dans les aides alimentaires, les prix de la gasoline – se révèle être plus structurel que les produits agricoles et les œufs, alors la stratégie de maintien d’une marge bénéficiaire commence à échouer. L’entreprise est alors contrainte de défendre ses chiffres d’activité en baissant les prix par des dépenses supplémentaires. C’est une entreprise qui cherche à maintenir sa marge bénéficiaire, mais qui se présente comme une entreprise axée sur la croissance.

Alors, où se trouve donc cette action ? La peur a été sous-estimée. Un choc sur le niveau de revenus, qui ne touche pas les résultats financiers, avec un ratio de dividendes de 11 fois les prévisions et une série de dividendes de 20 ans, n’est pas ce que suggère l’annonce initiale. Les actions ont déjà repris après cette baisse post-vente. Mais le rééquilibrage n’est pas encore prouvé : les performances comparables restent faibles, les deux prochains trimestres sont prévus comme étant difficiles en termes de ventes selon les prévisions de la direction, et les bénéfices dépendent d’une politique de réduction des coûts qui doit continuer à fonctionner. Un investisseur est donc payé pour posséder une entreprise peu rentable, qui perd de l’avance par rapport au seul facteur important pour une entreprise de ce type. Et les deux prochaines rapports financiers…Jour d’investisseurs en octobre : Kroger annonce ses objectifs à long terme.Ce sont des éléments qui permettent de transformer « bon marché » en « acheter », ou de confirmer que « c’est bon marché pour une raison précise ». Il est encore trop tôt pour parler d’inflexion. En tout cas, le nombre multiple ne vous demande plus rien.