Les objectifs de vente de Kroger diminuent. Son flux de trésorerie gratuit ne diminue pas non plus.

Kroger a dit deux choses différentes ce matin, et le marché ne écoute que l’une d’elles.

Pour le trimestre se terminant le 15 août, les ventes identiques du magasin, hors carburant, ont augmenté de seulement 0,2 % par rapport à l’année précédente.Après une croissance de 3,4 % l’année précédenteLa direction a également réduit ses prévisions de ventes annuelles à un intervalle donné.0,2 % à 0,8 %La proportion est passée de 1,0 % à 2,0 %, comme elle l’avait été en mars. C’est le genre d’indicateur qui fait que les actions des entreprises du secteur alimentaire sont réduites en valeur. Kroger a déjà chuté d’environ 23 % au cours des quatre derniers mois. Donc, cette perspective moins optimiste semble confirmer le scénario défavorable pour Kroger.

Mais le même rapport souligne les chiffres concernant les actions réellement versées aux actionnaires. Bénéfices par action ajustésRose : +5 % à 1,09 $.Et la direction a renforcé son objectif pour l’ensemble de l’année.EPS ajusté de 5,10 à 5,30 dollarsEt, tout aussi important pour ce secteur, sonFlux de trésorerie libre de 2,7 à 2,9 milliards de dollarsLe marché continue de fixer les prix en fonction du profil de risque antérieur, tandis que la structure opérationnelle devient de plus en plus simple.

Pourquoi la ligne haute et la ligne basse peuvent diverger

La première raison pour laquelle la décélération est moins grave que ce qu’on pourrait penser est que une grande partie de cette décélation n’est pas due aux clients qui partent. Kroger dit que…Les changements apportés par la loi sur la réduction de l’inflation concernant les prix des médicaments en pharmacie ont entraîné une baisse d’environ 1,4 point de pourcentage des ventes identiques.En enlevant cela, le chiffre sous-jacent était proche de 1,6 %. Les données concernant le trafic de pied provenant de Placer.ai montrent que…Les visites chez Kroger ont continué à augmenter d’environ 0,5 % par an au cours du trimestre – c’est une augmentation continue sur cinq trimestres consécutifs.Le chiffre rapporté est en partie atténué par des effets comptables liés aux pharmacies, et non par le fait que les clients déménagent vers Walmart ou Aldi.

La deuxième raison est la discipline des coûts. Le commerce de détail reste une activité à faible marge et à grande quantité de produits, mais Kroger réduit progressivement ses coûts et augmente la part des bénéfices provenant du e-commerce, ainsi que de son service de marketing spécialisé Kroger Precision Marketing.Les ventes d’e-commerce ajustées ont augmenté de 20%.Dans le quartier, l’action est évaluée à environ 11 fois les bénéfices, sur une base future. De plus, le rendement du flux de trésorerie est d’environ 8 %, conformément aux prévisions de l’entreprise. Un multiple d’évaluation inférieur ne constitue pas nécessairement une preuve de valeur. Mais lorsque le flux de trésorerie reste stable, tandis que l’action diminue de valeur, cela peut indiquer plutôt un réajustement des attentes, plutôt qu’une défaillance commerciale.

Ce que l’argent liquide fait réellement

C’est là que l’affaire devient concrète. Kroger transforme son flux de trésorerie libre en rachats d’actions et en augmentations des dividendes, plutôt que d’attendre une croissance des ventes.Elle a racheté 1,0 milliard de dollars d’actions au deuxième trimestre, et 1,2 milliard de dollars jusqu’à présent, dans le cadre de sa autorisation de 2 milliards de dollars.Et cela a augmenté le dividende trimestriel de 11 % au début du trimestre.Vingtième augmentation annuelle consécutiveSaLe montant total des dettes par rapport à l’EBITDA ajusté s’élève à 1,91.Il se trouve dans une position confortable, dans la fourchette de 2,30 à 2,50. Cela lui permet de financer tout cela sans alourdir son bilan d’investissement.

La façon honnête de interpréter la situation est la suivante : Kroger est une entreprise qui vend lentement, avec des besoins importants en liquidités. La direction espère que les réductions de coûts, l’augmentation des ventes en pharmacie, les produits de marque privée et les rachats d’actions permettront de maintenir une augmentation du bénéfice par action et des flux de trésorerie libres, même si les ventes restent presque constantes. Cela fonctionnera tant que les coûts et la génération de liquidités restent stables.

Où cela se brise

Le problème est facile à décrire, et il ne doit pas être ignoré. Les ventes se sont considérablement ralenties, que l’IRA explique ou non une partie de ce phénomène. La pression concurrentielle dans le secteur des produits alimentaires est réelle et s’intensifie. Le risque est que cette dégradation ne soit pas qu’un effet comptable – les ventes continuent de diminuer, et finalement les avantages économiques ne suffiront plus. Si la discipline en matière de coûts, les bénéfices des médias et les rachats d’actions ne peuvent plus couvrir la diminution des ventes, alors les prévisions concernant le EPS et les flux de trésorerie libres devront être révisées en baisse, et tout le processus de re-rating s’effondrera avec cela.

Donc, la condition de déclenchement est claire : une baisse des résultats d’exploitation sur toute l’année, ou, encore plus significatif pour ce modèle, une diminution des flux de trésorerie disponible, signifie que la situation n’est pas bonne. Ce trimestre, la direction a réaffirmé ces points, tout en admettant une baisse du chiffre d’affaires. C’est là la différence entre les chiffres annoncés et la réalité. Et avec un cours de l’action qui se situe à environ 11 fois les bénéfices futurs, ainsi qu’un rendement des flux de trésorerie de 8 %, cette différence constitue toute l’opportunité qui existe.

Je peux me tromper à nouveau, surtout en ce qui concerne les prix des produits alimentaires. Mais le système dépend d’un facteur mesurable : savoir si les flux de trésorerie gratuits et les prévisions sur le BPS restent stables. Pour l’instant, c’est le cas.