Kroger : Les ventes ont diminué, mais l’engrenage du profit n’a pas flanché.

Kroger a fait quelque chose qui semble être une dégradation, mais qui en réalité représente plutôt une décision partielle.11 septembreLe fournisseur de produits alimentaires a réduit ses prévisions de ventes annuelles par rapport aux mêmes produits à 0,2 % à 0,8 % – en baisse par rapport aux 1,0 % à 2,0 % qu’il avait annoncés.Et les actions ont chuté à la suite de l’information.Il atterrit près du bas de la plage de 52 semaines, dont le sommet est de 76,58 $. C’est l’indicateur principal que les investisseurs suivront. Mais voyons ce qui s’est passé…nonChangement : KrogerLes bénéfices ajustés pour l’ensemble de l’année ont été confirmés à un niveau de 5,10 à 5,30 dollars par action, et le flux de trésorerie net se situe entre 2,7 et 2,9 milliards de dollars., tandis que c’est…Le dividende a augmenté de 11 %., et1 milliard de dollars dépensés pour racheter des actions au cours du trimestre.

Ces deux éléments ne s’accordent pas – un marché plat et des bénéfices en hausse – à moins de comprendre le mécanisme qui se cache derrière tout cela. Voici donc ce que l’étude a réellement montré.

Les ventes restaient identiques ; les bénéfices continuaient de augmenter.

Le deuxième trimestre financier de Kroger, qui s’est terminé le 15 août, a donné…Ventes identiques, excluant le coût du carburant, à seulement 0,2 %, contre 3,4 % l’année précédente.Les ventes totales ont augmenté à34,6 milliards de dollars, contre 33,9 milliards de dollarsEn apparence, c’est une entreprise qui ne bouge pas.

MaisLe EPS ajusté s’est établi à 1,09 $, soit une hausse de 5 % par rapport à 1,04 $ l’an dernier.et devantLes analystes s’attendaient à des chiffres entre 1,05 et 1,06.Le bénéfice d’exploitation a augmenté à971 millions contre 863 millionsL’écart entre un sommet de chiffre d’affaires presque constant et un résultat net en augmentation est tout ce qui compte : Kroger transforme de plus en plus les activités commerciales stagnantes dans les magasins en activités générant des bénéfices plus élevés par action ailleurs. Ce trimestre montre trois exemples concrets de cela.

Les ventes d’e-commerce ajustées ont augmenté de 20%.Et la direction affirme que les activités commerciales sont maintenant rentables, plutôt que de représenter une source de perte de marge. Kroger Precision Marketing – le département marketing qui vend des espaces publicitaires basés sur les données des clients –Le profit a augmenté de 24%.La combinaison des activités de pharmacie et de sourcing a contribué à améliorer les bénéfices. En revanche, la direction souligne l’avantage opérationnel qu’offrent les activités numériques et médiatiques. Ajoutons à cela l’augmentation de 11 % des dividendes et les rachats d’actions d’un montant de 1 milliard de dollars ; ainsi, les revenus générés sont suffisants pour soutenir une performance de 0,2 % de croissance.

Une partie des faibles chiffres de ventes n’est pas liée du tout à la demande en magasin traditionnel. Kroger l’attribue à…Environ 138 points de base de la différence dans les ventes identiques, liée à l’Inflation Reduction Act.Cela a réduit les coûts directement payés pour les médicaments prescrits par Medicare, et par conséquent, les revenus des pharmacies ont diminué. Si on retire cette barrière réglementaire, la tendance des magasins reste plus solide que ne le montre le chiffre global – bien que cela soit toujours lent. Cela est important pour le scénario optimiste, car cela signifie que cette baisse des revenus est en partie due aux règles de tarification des pharmacies, et non nécessairement à l’émigration des clients.

Bon marché, car son taux de croissance est faible. C’est tout le problème.

Pour environ 58 $, Kroger offre une valeur de transaction égale à environ 11 fois le milieu de sa fourchette de BEP réaffirmée. Le rendement du dividende est d’environ 2,5 %, et les flux de trésorerie libres permettent de couvrir à peu près les paiements aux actionnaires ainsi que le programme de rachat d’actions. La différence par rapport aux entreprises agroalimentaires en croissance est frappante.Costco échange environ 40 fois les revenus futurs.Walmart se situe dans la fourchette de 20 à 30 % supérieur. Le marché a fixé le prix de Kroger à celui d’une entreprise de commerce de détail qui ne connaît pas de croissance.

C’est là l’essentiel. Un score faible dans le secteur des produits alimentaires ne signifie pas automatiquement une bonne affaire – cela peut plutôt indiquer que le marché est en phase de stagnation. Les chiffres sont clairs : une augmentation de 0,2 % des ventes identiques représente à peine une croissance. Les marges diminuent progressivement, et même les bénéfices de haute qualité ne permettent pas à une entreprise de prospérer au sein du secteur des produits alimentaires. Si la déflation et la concurrence de Walmart, Costco et Amazon continuent de pousser les prix, alors environ 11 fois est un prix raisonnable, et non bon marché.

Le problème, c’est que le processus de réinitialisation s’est produit avant que les dommages ne soient constatés. Le cours de l’action est en baisse d’environ 20 % au cours des quatre derniers mois, et d’environ 14 % au cours de l’année écoulée. En même temps, les prévisions de résultats d’exploitation ajustées restent stables, les flux de trésorerie restent inchangés, et l’entreprise continue à retirter des capitaux. Les obstacles réglementaires sont une facteur de décélération connu et décrit, plutôt qu’une chute de la demande. De plus, le modèle de profit de l’entreprise est désormais diversifié : e-commerce, médias, pharmacie… Des aspects que les entreprises alimentaires n’avaient pas traditionnellement. Lorsque le marché annonce un chiffre de ventes mais garde le chiffre des bénéfices inchangé, la question est de savoir si l’entreprise a réagi trop vite à cette métrique, en sous-estimant celle qui génère des dividendes.

Qu’est-ce qui changerait la lecture ?

La situation honnête est que l’évaluation a absorbé les mauvaises nouvelles, mais l’entreprise n’a pas encore prouvé qu’elle mérite une réévaluation. La fourchette de valeur pour l’année entière dépend maintenant de…« Améliorer la dynamique des ventes », comme l’a dit le PDG Greg Foran.Il a admis qu’il y avait encore « beaucoup de travail à faire ». Les deux à quatre trimestres suivants seront déterminants : il s’agira de savoir si les ventes restent identiques au niveau de 1,4 % hors IRA, si l’effet négatif des pharmacies lié à l’IRA disparaît à mesure que les comparaisons s’améliorent, et si le seuil de 5,10 à 5,30 dollars reste stable. L’amélioration du marge bénéficiaire est réelle, mais limitée ; une action aussi bon marché restera bon marché uniquement jusqu’à ce que la ligne de comparaison change.

Pour un investisseur qui doit déterminer si c’est une bonne opportunité ou une piège de valeur, la ligne de démarcation est tracée par la ligne de revenus, et non par le tableau des résultats financiers. Kroger peut continuer à réduire ses coûts et à rendre son capital à l’investisseur pendant longtemps, à un taux de 11 fois les bénéfices – c’est donc un soutien durable. Mais le cours d’une entreprise se relève uniquement lorsque les clients reviennent. Jusqu’à ce que les résultats financiers s’améliorent, « bon marché » est la description appropriée. Le multiple indique donc ce que les bénéfices devraient finalement réaliser en termes de croissance.