Les rapports de Kroger montrent une peur liée aux taux d’intérêt vendredi : les prix sont bas en termes de flux de liquidités, mais ils continuent de baisser sur le graphique.

KrogerLes résultats du deuxième trimestre financier sont publiés avant l’ouverture du marché, le vendredi 11 septembre.— Le même matin, l’indice des prix à la consommation d’août est publié, et environ une semaine avant la réunion du FED du 15–16 septembre. Pour une société défensive qui paie des dividendes, c’est une situation très complexe et importante en même temps : une menace de hausse des taux d’intérêt est exactement ce qui peut transformer une entreprise ayant des flux de trésorerie stables en un fardeau pour le portefeuille, ou bien provoquer sa vente prématurée.

La partie macro est facilement exagérée ; donc, je serai honnête.L’outil FedWatch de CME indique que les chances d’une hausse de 0,25% sont de 58,4%.Après le rapport sur l’emploi très positif de juillet – en hausse par rapport à ce qui aurait pu être prévu… Les taux d’intérêt de la Banque centrale ont également augmenté, dans le même ordre d’idées. C’est pourquoi une action dont le rendement est de 2,6 % et dont les flux de trésorerie sont stables doit se battre contre un taux de risque nul qui augmente progressivement. Mais je ne vais pas prévoir le CPI de juillet ; c’est le rapport lui-même qui le fera vendredi. Ce que je peux faire, c’est comparer Kroger à l’ensemble des entreprises du secteur alimentaire, et vous dire quel résultat il sera possible de obtenir.

Ce n’est pas bon marché tant qu’on ne le compare pas.

Sur l’écran, Kroger ressemble à une valeur boursière de qualité. À son prix actuel, qui est d’environ 57 dollars, il est coté à seulement 11 fois le niveau moyen de ses prévisions de revenus pour la période fiscale 2027, soit entre 5,10 et 5,30 dollars par action. Cela correspond à environ 0,23 dollar par dollar de chiffre d’affaires. De plus, son ratio EV/EBITDA est d’environ 8 fois. L’entreprise a augmenté sa dividende pendant 19 ans consécutifs ; son taux de rendement est de 2,6 %. Au cours des douze derniers mois, elle a généré 2,8 milliards de dollars de flux de trésorerie libre – une augmentation de plus de 50 % par rapport à l’année précédente.

Mais si l’on place cela à côté des grands opérateurs de commerce de détail, alors le terme « bon marché » perd un peu de son importance. Les deux plus gros opérateurs qui ont des données similaires sont Albertsons et Target. Face à Albertsons, qui a une valeur de marché de 0,07x les ventes et 4,3x le BEFDA, avec un taux d’intérêt de 5,8 %, c’est Kroger qui est en position avantageuse.cherLa moitié de la paire présente une plus grande taille de l’entreprise et une génération de cash plus stable pour le produit premium. Mais le avantage en termes de rentabilité est bien inférieur à ce que la différence de prix suggère. En comparaison avec Target, la situation est différente : Target dispose d’un multiple de ventes de 0,66x, car elle gagne plus d’argent. Son marge opérationnelle est d’environ 4,5 %, et son retour sur le capital investi est d’environ 15 %. Quant à Kroger, sa marge GAAP est d’environ 1,3 %, et son retour sur le capital investi est de 7 %. Kroger se trouve donc au milieu de son propre secteur : moins cher en termes de ventes que le leader de qualité, mais plus cher que les autres entreprises. Sa faiblesse est donc réelle, plutôt que exceptionnelle.

La raison pour laquelle le nombre change autant en fonction du objectif est importante à expliquer, car c’est le point essentiel.Les résultats récents de quatre trimestres se situent autour de 1,70 dollar par action.C’est pourquoi le multiple GAAP indiqué dans l’annonce est absurde, à environ 33 fois. Ce chiffre est déformé par des charges exceptionnelles – restes de l’accord abandonné avec Albertsons, cessions de magasins, et autres éléments similaires. Si l’on se base sur les critères importants pour une entreprise de vente de produits alimentaires : les bénéfices ajustés, les flux de trésorerie, les prévisions futures… alors ce multiple représente plutôt un dixième, et non un tiers. C’est la bonne perspective. C’est aussi là que la discipline s’applique : un multiple bas est utile uniquement si le rapport confirme bien les bénéfices qui y sont associés.

Le bulletin de notes est le test.

C’est une situation de tension honnête au sein de la pile de facteurs. Les signaux liés aux valeurs et aux flux de trésorerie sont positifs. Le signal global de AInvest indique que le titre doit être classé en catégorie « Hold » plutôt que « Buy » – c’est donc un jugement mitigé, mais pas une recommandation clairement positive. Le niveau de dynamisme du titre est ce qui rend vendredi intéressant. Kroger a chuté de environ 23 % au cours des quatre derniers mois, et d’environ 9 % sur l’année. Son prix se trouve maintenant en dessous des moyennes mobiles de 50 jours et de 200 jours. Le RSI à 14 jours se situe près de 46. Il s’agit donc d’une tendance baissière, et non d’une baisse qui s’est stabilisée. C’est un titre dont les résultats financiers sont médiocres en termes de dynamisme, même si ses performances en matière de valeur et de flux de trésorerie sont bonnes.

Cette combinaison, où un fort flux de trésorerie s’accompagne d’une faible dynamique de croissance, est précisément le point où l’instinct de acheter lorsque le cours baisse et la discipline de attendre le retour à la hauteur se distinguent. Le prix bas, associé à des dividendes stables, fait de Kroger un candidat sérieux pour une position défensive, avec un beta faible. Cette position devrait être solide si la peur liée aux taux d’intérêt se transforme en une réduction réelle des attentes concernant une croissance à multiples. Mais une action qui est en baisse et dont le prix est bas pour les prochaines résultats financiers devrait être confirmée, et non admirée. Les chiffres du vendredi seront la confirmation de cela. Il faut observer si Kroger confirme ses objectifs pour l’année entière.Les ventes sont identiques, avec une augmentation de 1% à 2%, excluant les coûts liés au carburant. Le bénéfice par action se situe entre 5,10 et 5,30 $. De plus, il y a un flux de trésorerie gratuit d’environ 2,7 milliards à 2,9 milliards de dollars.– Et si les marges et les flux de trésorerie montrent la durabilité que l’multiple à terme suppose.

Si le rapport contient des indications encourageantes et des informations pertinentes, un investisseur de valeur considère alors une entreprise défensive et génératrice de liquidités. La seule objection reste le graphique ; mais les graphiques peuvent changer en fonction d’un seul indicateur. Si l’évolution de la situation économique ou les flux de trésorerie libre diminuent, alors la baisse de prix cache une qualité inférieure de l’entreprise. Le marché a donc eu raison de vendre cette entreprise depuis quatre mois. Aujourd’hui, il s’agit d’une action de valeur solide, mais avec une dynamique en baisse. Ce sera vendredi qui décidera si elle va rebondir ou non. Dans un contexte de peur des taux d’intérêt, ce rapport mérite d’être attendu.