Kroger a réduit ses perspectives de ventes, mais a maintenu son objectif de profit. La moitié de cette dégradation est due à des opérations comptables inutiles.

Le rapport du deuxième trimestre de Kroger, publié vendredi, était l’un de ces cas où il faut lire en détail pour comprendre le sens des chiffres présentés. Le géant de la distribution alimentaire…Elle a réduit ses prévisions de ventes identiques à 0,2 %–0,8 % contre 1 %–2 %.— Une affirmation que les activités principales ralentissent. Et pourtant…La BPS pour l’ensemble de l’année est confirmée à un niveau de 5,10 à 5,30 dollars.Le bénéfice prévisionnel du quartan est supérieur aux attentes, et l’action a augmenté de valeur pour la 20e année consécutive. Après avoir baissé d’environ 2% en début de séance, elle termine la journée avec une valeur plus élevée.

Ces deux affirmations semblent ne pouvoir être à la fois vraies. Une entreprise qui augmente les ventes de ses produits existants d’une petite fraction de pourcentage ne devrait pas en même temps augmenter ses bénéfices – à moins que les profits proviennent d’un autre source que ce que l’entreprise montre sur son tableau de bord. Les chiffres de Kroger indiquent que c’est le cas. La question que le rapport laisse au lecteur est de savoir si cette différence représente une base financière stable ou si c’est simplement un mythe causé par les coûts, qui disparaît dès que les ventes commencent à diminuer réellement.

La moitié de cette ralentissement est due aux clients qui ont disparu.

Ventes identiques, excluant les coûts liés au carburant – c’est la mesure utilisée dans l’industrie pour déterminer si une boutique vend plus de produits à ses clients existants.Rose : 0,2 % contre 3,4 % l’année précédenteC’est une décélération dramatique sur le plan financier. Mais la direction a divisé cette décélation de environ 265 points de base en plusieurs éléments. Le plus important est…environ 140 points de base provenant de la réforme des prix des drogues par l’IRACe qui a entraîné une diminution de la valeur en dollars des ventes de pharmacies liées à Medicare, passant par ses points de vente. De plus, les dirigeants ont déclaré que ces conditions défavorables étaient difficiles à surmonter.Aucun impact sur les profitsCar il s’agit d’une réduction des prix des médicaments, plutôt que d’une perte de clients ou de prescriptions.

Ajouter un changement vers des prescriptions génériques plutôt que des prescriptions de marque (environ 60 points de base).Cyclospora provoque une réduction de prix de 35 points basiques, ainsi qu’une diminution des volumes d’œufs de 30 points basiques.Et une grande partie du chiffre des ventes réduit est soit un effet comptable, soit une perturbation temporaire, et non pas le résultat d’un déplacement des clients vers Walmart ou Aldi. La partie réellement fragile, c’est bien sûr les consommateurs sensibles aux prix : des avantages sociaux réduits, une concurrence prix forte… Mais cette partie est moins importante que ce qu’indique le chiffre de 0,2%.

D’où vient le bénéfice ?

La partie qui durcit se trouve en dessous.EPS ajusté de 1,09 $, en hausse de 5 %, supérieur aux attentes du marchéEt l’utilisation de la méthode FIFO a permis que le bénéfice d’exploitation augmente de 1 076 millions de dollars, contre 863 millions de dollars auparavant.Le taux de marge brute FIFO a augmenté de 13 points de base.Avec la gestion qui prend en compte la rentabilité du e-commerce, les publicités sur les médias de vente au détail, le mix des produits pharmaceutiques et les sources d’approvisionnement.

L’essentiel est que les flux à marge plus élevée sont déconnectés du trafic du magasin.Les ventes d’e-commerce ajustées ont augmenté de 20 % au deuxième trimestre profitable., etLes bénéfices de Kroger Precision Marketing ont augmenté de 24 %.Ce sont des entreprises qui peuvent augmenter leurs marges sans avoir besoin d’augmenter le volume de ventes sur les produits similaires. C’est exactement ce que fait un commerçant pour maintenir ses bénéfices, même lorsque les ventes restent stables. GestionLe objectif de profit d’exploitation a été maintenu entre 5,0 et 5,2 milliards de dollars.Et dans la gamme des EPS, en s’appuyant sur les économies de coûts et ces flux numériques pour combler l’écart.

Le pont de flux de trésorerie et la réinitialisation des attentes

Le flux de trésorerie libre constitue la preuve concrète en la matière. Le flux de trésorerie libre récent est d’environ 2,4 milliards de dollars. La direction a également confirmé son objectif en termes de flux de trésorerie libre, ainsi que son bénéfice d’exploitation.Les objectifs en matière de flux de trésorerie libre et de bénéfice d’exploitation ont été respectés.Les rendements sur le capital sont très élevés :120 millions de dollars en rachats au cours du premier semestreEtUn dividende a généré une augmentation de 11 %, soit une série continue de 20 ans d’augmentations.Le bilan réussit à passer la barre de discipline.La dette nette par rapport à l’EBITDA ajusté est de 1,91x, ce qui est inférieur à la fourchette cible.L’entreprise peut continuer à verser des fonds aux actionnaires, sans se surcharger.

Pendant ce temps, le marché continue de évaluer le profil de risque actuel. L’action est vendue à un prix d’environ 10 à 11 fois les bénéfices futurs. Elle a chuté d’environ 20 % au cours des quatre derniers mois, se trouvant près du bas de la plage de prix de 52 semaines, qui s’étendait entre environ 54 et 76 dollars. Les analyses d’analystes restent positives. Les médias parlent d’une diminution de la croissance économique. Le flux de trésorerie indique que l’entreprise continue de payer, de racheter ses actions et de compter ses profits. La douleur financière n’est pas encore une douleur pour l’entreprise elle-même.

Le test honnête

C’est tout l’argument… et il mérite une critique très sévère. Une entreprise qui réduit ses ventes tout en maintenant son chiffre d’affaires est en réalité soudée à des économies de coûts et à des marges suffisantes pour survivre à une dégradation réelle de ses activités principales. Cela peut constituer un bon résultat pour l’entreprise. Mais cette théorie ne reste valable que si elle parvient à surmonter la décroissance continue des ventes et la concurrence accrue. Elle échoue dès que les dirigeants doivent réduire les prévisions de bénéfices ou de flux de trésorerie pour correspondre à la réalité.

Donc, le cadre de contrôle est clair et précis : si le EPS annuel se situe entre 5,10 et 5,30 dollars, ou si l’objectif en termes de flux de trésorerie gratuit diminue au cours d’un trimestre futur, alors la notion de « pont vers les bénéfices » n’a aucune valeur, et l’action mérite son faible multiple de valorisation. Si les bénéfices et les flux de trésorerie restent stables, tandis que les chiffres de ventes restent faibles, alors cette fourchette de 10 fois les bénéfices représente plutôt une estimation basée sur l’histoire de croissance traditionnelle du secteur alimentaire, plutôt que sur une structure de croissance plus lente, avec des marges plus élevées et des retours en trésorerie plus importants. C’est ce qui se passe lorsque les attentes sont révisées suite au rapport de vendredi – et c’est le test qui déterminera quelle valeur était correcte.