Krispy Kreme : Les donuts Pokémon ne sauront pas sauver ces actions, mais la valorisation a déjà fait le travail difficile.

Krispy Kreme : Les donuts Pokémon ne sauront pas sauver cette action, mais la valorisation a déjà fait le travail difficile.

Krispy Kreme (NASDAQ: DNUT) va lancer une…Collection de six donuts à thème Pokémon le 18 aoûtC’est ce genre de titre novateur qui suscite l’intérêt sur les réseaux sociaux et provoque une activité de visiteurs curieux pendant une semaine.

Ce n’est pas pour cette raison que cet action mérite l’attention.

La raison réelle pour laquelle il est nécessaire de se concentrer sur Krispy Kreme en ce moment, c’est l’écart entre sa trajectoire d’exploitation et son cours des actions, qui se situe à 0,4 fois le chiffre d’affaires récent, avec une baisse de 14,8 % depuis le début de l’année. Le cours de l’action se trouve près du bas de son intervalle de 52 semaines (entre 2,88 $ et 5,11 $. La situation de l’entreprise est complexe : elle reste non rentable selon les normes GAAP, et se trouve dans une phase de transition. Mais avec une capitalisation boursière d’environ 593 millions de dollars, le marché anticipe que l’entreprise est en train de se défaire. Les preuves indiquent donc que la situation n’est pas aussi catastrophique qu’on pourrait le penser.

La baisse des recettes est structurelle, et non organique.

Les résultats du deuxième trimestre de Krispy KremeLes revenus net ont diminué de 12,8 % pour atteindre 331 millions de dollars.Cela semble alarmant, jusqu’à ce que l’on sépare les choix stratégiques de la demande sous-jacente.

Le déclin des revenus est principalement dû à la réfranchisation et à la fin de la collaboration avec McDonald’s USA. Cela a entraîné l’arrêt de l’activité de livraison de nourriture fraîche pour environ 2 400 magasins. Les revenus organiques – en retirant ces changements structurels – ont diminué de seulement 0,3 %. Aux États-Unis, les revenus organiques sont restés quasi constants ; ils ont toutefois augmenté de 4,4 % si l’on exclue l’impact de McDonald’s.

Les points d’accès mondiaux ont diminué de 13,5 % par rapport à l’année précédente, passant de 18 113 à 15 665. Il s’agit d’une réduction délibérée des établissements gérés par la société elle-même, afin de remplacer ceux-ci par des établissements gérés par des franchises. L’objectif est de passer de environ 75 % des ventes assurées par les établissements gérés par la société en 2025 à environ 50 % d’ici 2027.Le mix de franchises a déjà atteint 42 % des ventes au niveau du système en deuxième trimestre..

Les ventes à l’échelle de l’entreprise, excluant la sortie de McDonald’s, ont augmenté de 2,6 % par rapport à l’année précédente. Le revenu moyen par magasin par semaine pour les livraisons de produits frais aux États-Unis a augmenté de 33,2 %, atteignant environ 697 dollars, en raison de la suppression des magasins à faible fréquentation et de l’attention portée aux magasins ayant une meilleure performance.

Le marché perçoit une diminution des revenus en raison de la baisse de la demande. La direction considère cela comme une correction du portefeuille. La manière dont cette interprétation sera adoptée au cours des deux prochains trimestres dépendra de savoir si les revenus organiques peuvent se redresser et commencer à croître, sans que le portefeuille ne s’assombrisse.

Les marges sont l’histoire réelle.

Lorsque le retournement se traduit par une véritable dynamique, c’est en termes de rentabilité que cela se manifeste. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représentent la capacité à générer des liquidités d’exploitation – a augmenté de 43,2 % pour atteindre 28,8 millions de dollars au deuxième trimestre. Le taux de profitabilité du EBITDA ajusté a également augmenté de 340 points de base, pour atteindre 8,7 %.

Cette augmentation des marges provient de trois facteurs : l’élimination des coûts liés à la partenariat avec McDonald’s, le externalisation des activités logistiques aux États-Unis qui a eu lieu en avril, et les gains de productivité obtenus grâce à moins de produits, mais de meilleure qualité. L’externalisation des activités logistiques aux États-Unis est particulièrement importante, car elle permet de transformer les coûts fixes imprévisibles en coûts variables contrôlables, ce qui permet à la direction d’avoir une meilleure visibilité sur les marges futures.

Le bénéfice net conforme aux normes GAAP est passé à 19,8 millions de dollars, ce qui représente une amélioration significative par rapport aux 441,1 millions de dollars perçus en Q2 2025, où les pertes liées aux amortissements non monétaires ont contribué à ces pertes. Les pertes enregistrées en Q2 2025 étaient des pertes uniques ; en revanche, les pertes en Q2 2026 sont vraiment plus faibles.

Les dépenses de capital ont diminué de 70 % au premier semestre 2026, car l’entreprise a adopté un modèle sans immobilisations. Cette réduction des dépenses de capital est ce qui permet d’obtenir un flux de trésorerie net positif. L’entreprise a indiqué que son flux de trésorerie net sur la période dernière année était de 37,3 millions de dollars, soit une augmentation de 127 % par rapport à l’année précédente. Les prévisions indiquent que le flux de trésorerie net pour l’ensemble de l’année sera supérieur à 15 millions de dollars.

Le bilan est lourd, mais il s’améliore.

C’est là que l’investisseur prudent devrait ralentir ses actions. Krispy Kreme possède une dette totale de 1,74 milliard de dollars, contre seulement 21,8 millions de dollars en liquidités. Le ratio de financement net était de 5,4 fois au 28 juin, contre 6,7 fois à la fin de l’année 2025 et 7,5 fois au deuxième trimestre 2025. La tendance est positive : la direction a réduit le ratio de financement de plus de deux fois en un an. Mais avec un ratio de 5,4 fois, il s’agit toujours d’un bilan très risqué pour une entreprise qui n’est pas encore rentable selon les normes GAAP.

Le rendement sur le capital investi est négatif, à -3,5 %. Le rendement sur l’actif net, quant à lui, est de -13,8 %. Il s’agit de sociétés qui dépensent beaucoup de capital plutôt que de générer des bénéfices en retour. La transition vers des franchises devrait résoudre ce problème en transformant les opérations intensives en capital en relations de franchise avec des royalties. La première moitié de 2026 devrait permettre une amélioration des marges, mais les indicateurs de rendement ne sont pas encore positifs.

La liquidité disponible s’élève à 263,9 millions de dollars, dont 242,1 millions de dollars représentent les capacités du financement non utilisé. Cela permet une certaine marge de manœuvre. Mais le fait que la dette soit importante limite les options de l’entreprise en matière d’acquisitions, d’expansion agressive ou de surmonter une récession forte de la demande.

Évaluation : Suffisamment bon marché pour absorber le risque.

À 3,41 $, l’action est vendue à 0,4 fois le chiffre d’affaires récent. La valeur actuelle des actifs est d’environ 1,4 milliard de dollars, soit environ 1,0 fois le chiffre d’affaires. En fonction du ratio EV/EBITDA, ce multiple est de 19,6x – ce qui n’est pas exceptionnel, mais pas non plus excessif pour une entreprise en phase de transition.

Année complète 2026Les directives nécessitent des dépenses de 140 millions à 150 millions de dollars en EBITDA ajusté.En utilisant le point médian de 145 millions, le multiple implicite EV/EBITDA est d’environ 9,9x. Pour comparer, cela est bien inférieur au multiple de 13,1x EV/EBITDA auquel sont actuellement confrontés les opérateurs de restaurants tels que Darden Restaurants. Si l’objectif en termes d’EBITDA est atteint et si le modèle de franchise permet une amélioration continue des marges, le multiple devrait augmenter par la suite.

L’action offre également un rendement des dividendes à terme de 4,1 %. Le dividende annuel par action est de 0,14 $, ce qui est modeste. Mais avec les flux de trésorerie libres actuels, cela est acceptable. Les flux de trésorerie libres de 37,3 millions de dollars sur la période récente permettent de couvrir environ 21 millions de dollars de dividendes annuels (en tenant compte de 173 millions d’actions en circulation). Ce n’est pas un ratio de distribution élevé, mais il n’est pas non plus une “pièce de puzzle” liée aux dividendes. Le rendement des dividendes est donc un avantage supplémentaire, mais pas la principale raison pour accepter cette action.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer

Trois facteurs empêchent ce produit d’être un achat facile.

D’abord, les revenus organiques sont restés stables, sans croissance. La baisse de 0,3 % des revenus organiques au deuxième trimestre signifie que le secteur principal ne peut pas prouver qu’il est capable de croître avec un nombre de portes réduit. Si les ventes comparables deviennent négatives dès que l’effet de la rénégociation des clients s’estompe dans la seconde moitié de l’année, alors la vision de reprise de la situation perd sa crédibilité.

Deuxièmement, les revenus organiques internationaux ont diminué de 5,1 % au deuxième trimestre, en raison de la situation en Royaume-Uni et en Australie. Le Japon a été exclu de cette analyse en raison du changement de modèle de franchise. Cependant, les autres marchés ont montré des signes de faiblesse. Le marge internationale a diminué de 160 points de base. Si le modèle de franchise ne permet pas de reproduire les gains de marge en provenance des États-Unis à l’international, alors la section internationale restera un facteur négatif pour l’entreprise.

Troisièmement, le bilan financier. Même avec une marge de manœuvre de 5,4 fois, Krispy Kreme souffre de charges d’intérêts importantes et de risques liés au refinancement, si les conditions de crédit se détériorent. L’entreprise a besoin de flux de trésorerie gratuits pour rester positive, et d’une marge de manœuvre suffisante pour continuer à progresser. Une année sans croissance ou avec une baisse des flux de trésorerie serait un signe d’alarme.

La montre catalytique

La sortie des Pokémon le 18 août représente un moment positif, mais pas un point de basculement financier. Les éditions limitées vendues dans les magasins de détail génèrent des ventes continues pendant une semaine, ainsi qu’une certaine reconnaissance de la marque. Cependant, cela ne modifie pas la trajectoire de l’entreprise.

Les véritables facteurs de croissance sont les résultats du troisième trimestre, attendus début novembre, ainsi que la poursuite de la mise en œuvre du plan de transformation de la franchise. Le troisième trimestre permettra de savoir si les revenus organiques se sont stabilisés après la restructuration. Le quatrième trimestre bénéficiera des tendances saisonnières liées aux vacances ; par le passé, la direction a toujours espéré des performances plus solides au quatrième trimestre.

L’année 2026 sera la véritable épreuve. Les prévisions indiquent une augmentation des ventes sur toute l’entreprise de 2 % à 4 %, ainsi que des chiffres d’EBITDA ajustés de 140 millions à 150 millions de dollars. Réaliser ces objectifs validera le retour à la santé de l’entreprise. En ne les atteignant pas, avec une marge significative, cela renforcerait le scepticisme du marché.

Conclusion : Acheter, en tenant compte des revenus organiques.

Krispy Kreme est une entreprise qui cherche délibérément à réduire sa base de revenus afin d’améliorer la qualité de ses résultats financiers. C’est un processus douloureux et peu attrayant pour les marchés de capitaux ; ceux-ci ont tendance à ne pas rémunérer correctement cette entreprise jusqu’à ce que le point de basculement soit visible. L’augmentation des marges en deuxième trimestre – 340 points de base en un seul trimestre – indique que le point de basculement est peut-être plus proche de ce qu’implique la diminution des revenus.

Avec un ratio de 0,4 par rapport aux ventes, et une trajectoire claire vers des marges EBITDA ajustées de 10 %, ainsi qu’un flux de trésorerie libre positif, la valeur actuelle de l’entreprise a permis de réduire considérablement les risques. Le bilan financier représente le seul point de risque réel, mais il s’améliore à un rythme qui indique que les problèmes ne sont pas imminents.

Cet action est une bonne opportunité pour les investisseurs qui sont prêts à supporter encore deux trimestres de revenus faibles, en échange d’une entreprise qui est plus solide sur le plan structurel. La métrique à surveiller est la croissance des revenus organiques. Si cette croissance devient positive dès le quatrième trimestre, le ratio de valorisation devrait être réévalué. Si elle reste négative, cela signifie que la situation de l’entreprise est encore incertaine, et il est nécessaire de patienter.

Les donuts Pokémon sont une bonne distraction. Le vrai marché se trouve dans les calculs de marge.