Kraken : La chute de 89 % des profits qui raconte une histoire fausse

Kraken : Le crash de 89 % des profits qui raconte une histoire fausse

Les chiffres clés semblent indiquer une situation commerciale en chute libre. La société mère de Kraken, Payward, a annoncé un EBITDA ajusté de seulement…18 millions de dollars au premier trimestre 2026, en baisse par rapport à 168 millions de dollars.Dans le même quartier l’an dernier. C’est une baisse de 89 %.

Le marché entend parler de « colère des profits » et commence à vendre. Mais cette baisse n’était pas causée par une faiblesse des revenus ou un modèle d’entreprise défectueux. La direction a choisi délibérément de continuer à investir dans les acquisitions, le développement de produits et l’expansion réglementaire, alors que le marché des cryptomonnaies subissait une dégradation. Le prix du Bitcoin a chuté de 22 % au premier trimestre. La valeur totale du marché des cryptomonnaies a diminué de 23 %. Le volume des transactions sur le marché de négociation spot a chuté de 38 %. Dans ce contexte, les revenus ajustés de Kraken…Le chiffre de 507 millions a en réalité augmenté de 3 % par rapport à l’année précédente..

Pendant ce temps, Coinbase – le critère de référence public pour l’rentabilité des exchanges de cryptomonnaies – a publié…Perte nette de 394 millionsLes revenus s’élevaient à 1,41 milliard de dollars, mais ils ont diminué de 31 % par rapport à l’année précédente. Le BEBIDA de Kraken a chuté, car ses dirigeants ont choisi d’investir, tandis que des concurrents comme Coinbase ont licencié 700 personnes et ont réduit leurs activités. C’est une histoire différente.

Voici ce que les chiffres montrent réellement.

Les revenus ont été retardés parce que le marché ne fonctionnait pas.Les revenus de Kraken pour le premier trimestre 2026, s’élevant à 507 millions de dollars, ont augmenté de 3 % par rapport à l’année précédente, malgré le pire trimestre dans l’histoire des cryptomonnaies. Pour comparaison, les revenus de Coinbase pour le même période ont chuté de 31 %. Cette différence n’est pas due au hasard. Les revenus de Kraken sont maintenant divisés à moitié entre les revenus liés aux actifs – gestion de fonds, paiements, rendements et prêts – et les revenus provenant du commerce spot volatil, qui représentent environ 47 %. Ce changement structurel est important en période de baisse des marchés, car il réduit les fluctuations des revenus.

La croissance des utilisateurs s’est accélérée, sans s’arrêter.Les comptes financés ont augmenté.47 % en glissement annuel, soit 6,1 millions.Les actifs sur la plateforme ont augmenté de 11 %, atteignant 40 milliards de dollars. Le chiffre d’affaires moyen par transaction quotidienne a augmenté de 51 %. La part de marché du volume spot est passée de environ 3,5 % à la mi-2025 à 5,2 % en mars 2026. L’entreprise gagne des clients et une part de marché, tout en investissant pour cela. C’est ce qu’on appelle les difficultés de croissance, et non une défaillance structurelle.

L’augmentation de l’EBITDA est due aux investissements, et non à une détérioration.La diminution de 150 millions de dollars du EBITDA est due aux acquisitions de la plateforme de tokenisation Backed, de l’exchange de produits dérivés Bitnomial, de la société de paiements Reap et de la société spécialisée dans le cycle de vie des tokens Magna. De plus, les dépenses liées aux licences réglementaires dans l’UE et au Royaume-Uni se poursuivent. Il s’agit d’augmentations de coûts uniques ou semi-permanents, liées à la construction d’infrastructures pour les sources de revenus qui ne contribueront pleinement qu’à la fin de l’année 2026. L’entreprise a donc réduit…150 employés en maiPour compenser une partie de ces contraintes, mais la thèse d’investissement est claire : construire la plateforme multimatériaux maintenant, afin que la base de revenus ne soit pas liée aux cycles de marché des cryptos.

En 2025, le modèle a été testé à grande échelle.Les revenus ajustés pour l’année entière 2025 ont atteint un chiffre record.2,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 33 % par rapport à 2024.Le EBITDA ajusté a atteint 531 millions de dollars, avec un taux de marge d’environ 24 %. L’entreprise est passée d’une perte de EBITDA de 76,5 millions de dollars en 2023 à un bénéfice de 531 millions de dollars en 2025. Le niveau bas du premier trimestre 2026 ne dément pas cette reprise opérationnelle sur deux ans ; il l’interrompt simplement.

Le calendrier des IPO a changé, mais n’a pas été annulé.En novembre dernier, Kraken a demandé officiellement une cotation en bourse aux États-Unis, avec une valeur estimée à 20 milliards de dollars. En avril 2026, Deutsche Börse – l’opérateur du plus grand marché boursier d’Europe – a investi dans cette société.200 millions de dollars pour une participation complètement diluée de 1,5 %, ce qui signifie une valeur de 13,3 milliards de dollars.Cela représente une baisse de 33 % par rapport au prix de novembre. Cela reflète à la fois le marché plus calme et les revenus réduits. L’entreprise a temporairement suspendu l’IPO, mais le co-PDG Arjun Sethi a confirmé que les plans restaient en tête, peu après l’accord avec Deutsche Börse. Le réajustement de la valorisation est difficile pour les investisseurs privés, mais cela pourrait permettre une introduction en bourse plus sûre.

La condition de pause est claire.La thèse de Kraken repose sur son modèle de revenus diversifié, qui se révèle résilient face à la baisse du marché des cryptos en 2026. Ensuite, ce modèle devrait s’accélérer lorsque le volume de transactions augmentera. Les gains de part de marché – 5,2 % en mars, contre 3,5 % au milieu de l’année 2025 – sont déjà des signes encourageants. Si les revenus au deuxième et troisième trimestre se stabilisent ou augmentent à mesure que le marché des cryptos se remet de sa baisse, alors le BEPIDA restera comme avant : un cycle de déploiement de capitaux pendant une période de baisse du marché. La rupture dans les résultats financiers est due à des chiffres de revenus successifs, ce qui prouve que les sources de revenus basées sur les actifs sont durables, et que les acquisitions génèrent des profits.

Le risque principal : si les valeurs en cryptomonnaies restent stables jusqu’à la fin de l’année 2026, et si les dépenses d’investissement continuent sans aucun retour sur investissement, le taux de profitabilité EBITDA pourrait rester faible suffisamment longtemps pour retarder l’IPO jusqu’en 2027 ou même plus tard. Cela aurait un impact négatif sur la valeur de l’entreprise, et confirmerait l’hypothèse selon laquelle Kraken accumule trop de biens pendant une période de récession.

Mais avec une valeur estimée à 13,3 milliards de dollars – soit environ 6 fois le chiffre d’affaires futur et une fraction du cours de l’action de Coinbase, qui s’élève à 39 milliards de dollars – le marché estime Kraken comme un petit établissement de trading en difficulté, plutôt qu’une plateforme permettant la négociation de plusieurs actifs. Or, Kraken a enregistré une augmentation de 3 % de son chiffre d’affaires au cours d’un trimestre, tandis que son concurrent le plus proche a vu son chiffre d’affaires diminuer de 31 %. La baisse du BEBIDA est réelle. Mais la justification derrière cette baisse n’est pas claire.