Korn Ferry a acheté 1,1 milliard de dollars de revenus récurrents. Le prochain trimestre montre à quel point c’est coûteux.

Korn Ferry a terminé son premier trimestre financier selon la manière dont l’histoire du taureau le souhaite : les revenus d’affaires ont augmenté de 7 %.756,5 millions de dollars, Un sixième trimestre consécutif de croissanceLes bénéfices par action ont été ajustés à 1,43 $. La même semaine, l’entreprise a acheté Alexander Mann Solutions (AMS).environ 1,1 milliardCet accord visait à rendre l’ensemble du business plus durable. Les actions ont toutefois chuté d’environ 4 % suite à cette nouvelle. La raison est indiquée dans le même communiqué de presse, dans les prévisions pour le prochain trimestre.

Cette acquisition entraîne une augmentation des revenus, mais une diminution des bénéfices.

Les prévisions pour le deuxième trimestre prévoient des revenus liés aux honoraires de860 millions à 878 millionsEnviron 112 millions de dollars, soit +15 %, par rapport au trimestre précédent. Cela est dû à…deux mois d’AMSQuelque chose qui se trouve à l’intérieur de cela. La même orientation indique que les revenus dilués ajustés sont…1,30 à 1,40En dessous de 1,43 $, l’entreprise a simplement imprimé cette valeur. On prévoit que les revenus augmenteront de neuf chiffres, tandis que le bénéfice par action diminuera. Cet écart représente donc tout le problème en un seul chiffre. Cela semble être une reconnaissance du problème par la direction, avant même qu’elle ne parle.

Ce que Korn Ferry a acquis, c’est AMS, une société spécialisée dans le sous-traitance des processus de recrutement.Acheté auprès du propriétaire de capital-risque OMERS.pourenviron 850 millions de livres sterlingou environ 1,1 milliard de dollars. Le RPO n’est pas une recherche exécutive ; c’est plutôt un service d’outsourcing qui s’occupe de l’embauche de milliers de travailleurs sur des contrats à long terme pour les grandes entreprises. À un rythme normal, AMS apporte…Environ 650 millions de dollars de revenus d’assurance annuelle, et environ 100 millions de dollars de BEBDA ajusté.Il s’agit d’une entreprise qui génère un bénéfice de environ 15 % par rapport à celui de Korn Ferry, qui est d’environ 17 %. C’est la première partie du problème : les revenus marginaux liés à cet accord sont plus faibles que ceux enregistrés auparavant.

Ensuite, la comptabilité liée à l’acquisition subit une réduction. Le prix par action pour le deuxième trimestre inclut explicitement deux mois d’amortisation des actifs intangibles acquis, les intérêts nets supplémentaires, ainsi que les nouvelles actions émises pour financer l’acquisition. C’est ce qui est indiqué dans les coûts de financement :environ 580 millions de dollarsDes fonds empruntés via la ligne de crédit rotative, environ 300 millions de dollars en liquidités disponibles, et environ 255 millions de dollars en actions échangées.Environ 3 millions d’actions nouvellement émisesChacune de ces lignes se situe entre les revenus réalisés et les bénéfices par action. Plus de revenus, une marge légèrement diminuée, les intérêts, l’amortissement, et encore plus d’actions… C’est ainsi que les calculs par action se déterminent.

La direction argumentera, et l’annonce le fait déjà, que l’accord est…“Immédiatement bénéfique”Une fois les coûts de restructuration et les coûts de transaction pris en compte… Bon, pour la première année complète. Mais être “accreting” dans ce sens adapté, visant l’avenir, et être accréting pour le propriétaire au premier trimestre rapporté ne sont pas les mêmes chiffres. Et le chiffre que voit réellement un actionnaire de la filiale commerciale, c’est-à-dire le chiffre du deuxième trimestre, est inférieur.

L’étiquette récurrente mérite le même scepticisme que toute affirmation d’un PDG.

Maintenant, il s’agit de la partie qui devrait justifier le prix, et de la partie qui mérite d’être testée. L’idée est que AMS transforme le business de recherche de Korn Ferry, qui est irrégulier et ponctuel, en un modèle de revenu annuel contractuel. La divulgation des informations offre une véritable amélioration en termes de durabilité.Environ deux tiers de l’AMS est constitué de RPO., Ses dix principaux clients ont une moyenne de 14 ans d’ancienneté.avec la société, et60 % de ses revenus sont reconnus sur une période de quatre ans.— contre le modèle historique de Korn Ferry, qui reconnaît environ 60 % en un an. Le solde non traité, à lui seul, s’élève à 1,9 milliard de dollars, soit près du double.3,4 milliards combinésC’est là une visibilité réelle des revenus. C’est la seule raison pour laquelle un prix d’acquisition de 11 fois le BEFDA actuel peut même compter sur un avantage compétitif.

Mais la durabilité n’est pas la contre-ciclicité. Le RPO est un revenu récurrent, basé sur le volume d’embauche. Le client d’AMS a externalisé sa fonction de recrutement ; lorsque ce client réduit son budget d’embauche, le volume de revenus générés par AMS diminue également. Un contrat de quatre ans permet de voir les revenus ; mais cela ne protège pas contre une nouvelle dépression dans la demande de main-d’œuvre. C’est le label « récurrent » qui joue ici un rôle important ; il s’agit d’un contrat récurrent, et non d’un revenu annuel, comme c’est le cas pour les contrats de maintenance, qui se renouvellent indépendamment des conditions météorologiques.

Donc, ce que l’acheteur obtient en réalité en contrepartie de cette supériorité en termes de durabilité, c’est une entreprise d’environ 15 % plus grande, ainsi qu’une meilleure performance financière.Plus de 1,5 milliard de dollars des frais contractés– Pour la première année, un taux d’intérêt plus faible, des intérêts sur environ 580 millions de dollars d’argent emprunté récemment, une dilution des actions à un chiffre moyen unique, et des promesses…40 millions de synergies en termes de EBITDA par période de croissanceC’est ce que la direction elle-même reconnaît : les efforts déployés pour favoriser les ventes croisées sont prioritaires par rapport aux réductions de coûts. Du point de vue des chiffres à court terme, c’est une situation préoccupante ; mais le bénéfice potentiel réside dans le fait que la durabilité et les ventes croisées peuvent se manifester avant que la prochaine période de réduction des emplois ne mette à l’épreuve la valeur réelle des services “recurrents”.

À environ 15 fois les bénéfices réels et environ 8 fois le EBITDA, une fois que les synergies prévues sont prises en compte, le marché paie un prix juste pour une amélioration de qualité réelle – et une amélioration importante si la théorie régulière se révèle être liée au cycle d’embauche, comme l’entreprise elle-même dépend du cycle d’embauche. La première véritable épreuve n’est pas la situation du prochain trimestre, mais lorsque le cycle d’embauche s’atténue, et si les relations avec les clients sur quatorze ans ne coûtent pas autant que ce qui est prévu.