Un fabricant de uniformes coréens vend son entreprise pour un prix inférieur à celui d’une entreprise en faillite. Il a même établi un record de bénéfices.

Hyungji Elite fait177,7 milliards de wons de recettes au cours de l’exercice financier dernier, soit une augmentation de 7 %.Le bénéfice d’exploitation a augmenté de 27 %8,4 milliards de wonsLe bénéfice net est passé d’une perte l’année précédente à…7,4 milliards de wons de bénéficesEt les actions se vendent à environ 342 wons par action – soit une baisse de 80 % par rapport au sommet qu’elles ont atteintes. Le capitalisation boursier s’élève à environ 21 milliards de wons, soit environ 15 millions de dollars.

Les calculs ne sont pas corrects. Une entreprise qui détient des résultats économiques exceptionnels ne devrait pas être vendue à un prix de 1,7 fois ces résultats, et 0,18 fois sa valeur comptable. Il y a quelque chose qui ne va pas dans ce prix. Mais avant de prendre des décisions hâtives, il est nécessaire de comprendre ce qui cause ce problème.

Comment il est arrivé ici

Hyungji Elite est un fabricant de uniformes scolaires et professionnels en Corée du Sud. C’est un métier monotone et stable : obtenir des contrats, coudre les uniformes, et recevoir des paiements de la part d’écoles et d’entreprises dans toute la Corée. Au cours de l’exercice financier 2025 (terminé en juin 2025), ce domaine principal a permis à l’entreprise de connaître une augmentation des revenus et de rester parmi les premiers au sein de son secteur.

Mais l’histoire la plus intéressante est celle que l’entreprise a créée à côté de cela : les produits sportifs.En commençant par une partenariat en 2023, qui a permis à Hyungji Elite de obtenir des droits exclusifs pour vendre des produits liés au FC Barcelone en Corée du Sud.La division est devenue un véritable moteur de croissance indépendant. Au cours de l’année fiscale 25, le commerce de produits sportifs a généré des revenus.48,5 milliards de wons – plus que le double par rapport à l’année précédenteL’entreprise collabore également avec des équipes de baseball professionnelles (SSG Landers, Hanwha Eagles), un club de football FC Seoul, ainsi que des organisations de e-sport.

Puis vint le “fuel politique”. En avril 2025, les actions ont augmenté de manière spectaculaire, car les investisseurs ont vu dans cette action une opportunité liée à Lee Jaemyung, le candidat à la présidence du Parti Démocrate, qui avait défendu l’idée d’uniformes scolaires libres lorsqu’il était maire de Seongnam. Il s’agissait d’une forme de “trading de memes” – une stratégie basée sur des récits sans fondement réel. Et ces types de stratégies finissent toujours par entraîner une baisse des actions. Les actions ont chuté d’environ 80 % par rapport à ce sommet.

La dette qui explique le dépréciement

Si les bénéfices sont réels et que l’entreprise croît, pourquoi le marché est-il prêt à payer 15 millions de dollars pour cette entreprise ? La réponse se trouve dans les états financiers.

Dette totale :57,8 milliards de wonsEspèces en stock :5,1 milliards de wonsIl reste donc une dette nette de 52,7 milliards de wons – soit environ 2,5 fois la capitalisation boursière. La valeur d’entreprise (capitalisation boursière plus dette nette) est de 73,5 milliards de wons. Ce qui signifie que le marché paie en réalité 73,5 milliards de wons pour cette entreprise, et non 21 milliards de wons.

Cela semble toujours peu avantageux. Avec une valeur d’entreprise de 73,5 milliards de wons contre des revenus de 177,7 milliards de wons, le ratio EV/ventes est d’environ 0,4x. Le ratio EV/EBITDA indiqué est…4.1x– Pas cher pour une entreprise dont les revenus augmentent. Le ratio dette/EBITDA est…3,2xLa situation est élevée, mais pas catastrophique ; l’entreprise génère suffisamment de liquidités pour rembourser ses dettes.

Le rapport actuel est de1.86Et le capital de fonctionnement73 milliards de wonsIl suggère que l’entreprise ne traverse pas une crise de liquidité. Le ratio dettes/actions se situe à…0.49Cela signifie que le patrimoine net est toujours bien supérieur au passif comptable. La valeur comptable par action est de 1 933 wons ; l’action se négocie à 342 wons, soit environ 18 % de la valeur comptable.

Mais voici le problème : le président…Byungoh Choi contrôle 90 % de la société mère, Fashion Group Hyungji.La partie des actions qui peut être échangée sur le marché représente une petite fraction du total des actions. Il s’agit d’une action pour laquelle la partie échangée sur le marché est très faible ; la famille contrôle tout, et les dynamiques de gouvernance jouent un rôle important.

Le voile de gouvernance

La société mère et ses filiales font face à des difficultés financières réelles. Hyungji Global, la filiale spécialisée dans les vêtements de golf, a vu ses ventes diminuer de 35 milliards de wons par rapport à leur niveau record en 2021. Elle doit donc dépenser de l’argent pour rembourser ses dettes. Récemment, Hyungji Global a approuvé une augmentation de capital de 20,5 milliards de wons, dont 5 milliards de wons seront utilisés pour rembourser les dettes. Hyungji I&C, dirigée par la fille aînée du président, a également obtenu une augmentation de capital de 39,3 milliards de wons, dont 20 milliards de wons seront utilisés pour rembourser les dettes. Le groupe mère a enregistré un perte nette, et souffre d’une forte levier financier avec des emprunts à court terme. Les analystes considèrent cela comme un risque financier important.

Hyungji Elite est en réalité le membre le plus performant de la famille : des revenus record, des marges croissantes, et une division sportive qui fonctionne bien. Mais lorsque une famille contrôlante possède 58 milliards de wons de dettes dans sa société publique, et que le groupe affilié cherche à lever des fonds pour rembourser ses obligations existantes, les investisseurs diminuent la valeur de toute cette famille. C’est là le problème lié au quorum : le marché ne peut pas se prononcer, car il ne fait pas confiance aux actions du propriétaire majoritaire concernant les prochaines levées de fonds, les prochains transactions entre parties concernées ou les prochaines décisions relatives aux dividendes.

Le 29 septembreLa réunion ordinaire des actionnaires est une réunion procédurale : elle consiste à approuver les comptes financiers, les limites de la rémunération des dirigeants et les possibles modifications de statuts.Aucune intention dramatique. Mais c’est une partie d’une vague plus large de réformes en matière de gouvernance au sein des entreprises cotées en Corée, incluant l’application du vote cumulatif et les exigences renforcées pour les comités d’audit, qui ont pris effet à la mi-2026. Ces réformes visent à protéger les actionnaires minoritaires. Ils pourraient également entraver le mépris que suscite actuellement cette action.

Ce que les chiffres disent vraiment

Exposons cela de manière simple. On peut penser à Hyungji Elite de deux façons :

La lecture optimiste :Vous achetez 21 milliards de wons de valeur de marché pour une entreprise qui génère 178 milliards de wons de chiffre d’affaires et 8,4 milliards de wons de bénéfice d’exploitation. Même avec 58 milliards de wons de dettes, la valeur de l’entreprise, qui est de 73 milliards de wons, vous permet de n’acheter que moins de 0,5 fois le chiffre d’affaires et environ 4 fois le BEBIDA pour une entreprise ayant des revenus record, une division sportive en croissance, et 73 milliards de wons de fonds de roulement. Les dettes sont élevées, mais elles sont acceptablees. Le cours de l’action n’a rien à voir avec l’entreprise elle-même ; il s’agit plutôt d’un marché politique qui s’est effondré. Vous achetez donc une entreprise en croissance à un prix réduit, car le volume de titres en circulation est faible, la famille contrôle tout, et les petites entreprises coréennes souffrent d’un désavantage en termes de gouvernance.

Les sceptiques ont lu :Le dette s’élève à 58 milliards de wons pour une entreprise dont la valeur boursière est de 21 milliards de wons – soit presque trois fois la valeur boursière totale de l’entreprise. Les filiales du groupe parent collectent des milliards de wons pour rembourser leurs obligations, ce qui indique que la famille pourrait devoir extraire de l’argent des entités rentables. La valeur comptable de 1 933 wons par action pourrait être exagérée si les actifs sont affectés ou si la dette nécessite un renforcement de capital par une autre augmentation de capital. De plus, avec un actionnaire contrôlant à 90 %, les investisseurs minoritaires ne peuvent pas avoir d’influence sur les décisions importantes. Ce faible multiple n’est pas une réduction de valeur boursière, mais plutôt un signal d’avertissement.

Où se trouve le bord, ou pas du tout

La différence entre les chiffres mathématiques et le prix de marché est réelle. Une société qui réalise un bénéfice d’exploitation de 8,4 milliards de wons, avec une capitalisation boursière de 21 milliards de wons et une valeur d’entreprise de 73 milliards de wons est valorisée comme une entreprise en difficulté. Les tendances d’exploitation – des revenus en hausse de 7 %, un bénéfice d’exploitation en hausse de 27 %, un bénéfice net passant de perte à 7,4 milliards de wons – contredisent cette valorisation.

Mais cette situation dépend de deux facteurs qui ne peuvent être calculés : si la famille qui contrôle l’entreprise traite correctement la minorité publique, et si les problèmes de dettes de ce groupe parental finissent par affecter Hyungji Elite. En novembre 2025, l’entreprise a annoncé…Augmentation de 21,3 milliards de wons en capital pour lever des fonds de fonctionnement et rembourser les dettes— et les actionsa chuté de plus de 15 % en une journéeC’est un point de donnée : le marché a déjà pris en compte le risque de dilution. Si la famille a besoin de plus d’argent et revient à l’exposition en bourse, les conditions économiques par action se détériorent, indépendamment du bon fonctionnement de l’entreprise.

C’est la structure de cette situation. L’entreprise se développe. Les bénéfices sont réels. La valeur actuelle de l’entreprise est basse – même après avoir pris en compte les dettes. Mais ce désavantage existe parce que la propriété concentrée au sein d’un groupe familial, avec des difficultés financières dans ses filiales, n’est pas un risque abstrait. C’est un risque concret, et les investisseurs coréens de petites entreprises le savent bien.

La question n’est pas de savoir si les chiffres d’Hyungji Elite sont bons. Ils le sont. La question est plutôt de savoir si 342 wons par action correspond bien au niveau de prix auquel une entreprise comme celle-ci devrait être cotée, ou si les risques liés à la gouvernance et les dettes encombrantes sont pris en compte pour une raison qui n’a pas encore été confirmée. Seul le temps et les prochaines décisions stratégiques de l’entreprise permettront de répondre à cette question.