Le marché des obligations coréen a pris en compte les risques liés à la situation économique tendue, due à un surchauffe de mauvais type.

Le marché des obligations coréennes prend en compte les risques liés à une économie en état de surchauffe, due à une surchauffe de mauvais type. Le taux d’intérêt des obligations gouvernementales à 10 ans en Corée du Sud se situe près de 4,25 %, soit presque 140 points de base de plus qu’il y a un an. Les obligations du Trésor coréen (KTB) sont…Le marché des obligations en devises locales le moins performant en Asie depuis la mi-2025.Le vainqueur, après avoir touché…Un niveau bas de 17 ans par rapport au dollar.Cet an, il a récupéré un peu de terrain, mais reste faible par rapport à la situation extérieure du pays. Cependant, le pays ne est pas en difficulté. Il prospère. Et c’est peut-être justement là que se trouve la source des problèmes du marché.

La Banque de Corée a augmenté son taux de politique monétaire de 25 points de base à 2,75 % le 16 juillet, marquant ainsi…La hausse la plus importante depuis janvier 2023La décision a suivi une augmentation rapide de l’inflation, qui a atteint 3,2 % en juin – un niveau record depuis trois ans. Cette hausse est due aux prix élevés du pétrole liés au conflit au Moyen-Orient, à une monnaie faible et à des salaires plus élevés dans le secteur technologique. Le nouveau gouverneur, M. Shin Hyun-song, a clairement indiqué que des mesures de contrôle supplémentaires seraient prises.Chemin du moins de résistanceMais la quantité de tension que les marchés vont engendrer, et la quantité que le BoK est en réalité susceptible de fournir, sont deux questions différentes.

Les marchés des swaps impliquent une prime d’environ 3,43 % pour les swaps de taux à un an, et environ 3,8 % pour les taux de référence à un an. Cela correspond à au moins trois augmentations de taux au cours de l’année à venir. Cela signifie que le taux de politique monétaire se situera entre 3,25 % et 3,5 %. M&G, une société de gestion d’actifs britannique, prévoit seulement trois augmentations de taux au total pendant ce cycle de politiques restrictives. Cela place les investisseurs qui ont vendu des obligations de manière agressive dans une situation précaire, si le BoK se montre moins strict que ne le suppose la courbe des taux.

Le décalage entre les prix du marché et les fondamentaux économiques est plus grand qu’on ne le pense. La Corée du Sud a enregistré un excédent de comptes courants record de 123 milliards de dollars en 2025, soit 6,5 % du PIB. Le BoK prévoit un excédent de 250 milliards de dollars sur toute l’année 2026, grâce à une augmentation des exportations de semi-conducteurs, qui est elle-même bénéficiaire du cycle d’investissements dans l’intelligence artificielle mondial. Les prix d’exportation ont augmenté de 71 % au cours du premier semestre de cette année, bien plus que l’augmentation des coûts d’importation. La croissance du PIB nominal a augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente. Le déficit budgétaire maîtrisé devrait diminuer de 3,9 % du PIB en 2025 à 3,1 % cette année. Ce ne sont pas les statistiques d’un pays qui a besoin de politiques monétaires strictes pour éviter la perte de confiance. C’est plutôt les statistiques d’un pays dont la position extérieure est plus solide qu’à n’importe quel moment de son histoire récente.

La raison pour laquelle le Won et les KTBs sont sous pression n’est pas un problème fondamental, mais plutôt un problème lié au flux.En gros, environ 100 milliards de dollars ont quitté les actions coréennes.Au cours des 12 derniers mois, cela est dû à des actions de prise de profits et à des ajustements dans Samsung Electronics et SK Hynix. Ces deux entreprises représentent ensemble la moitié du capitalisation boursière du KOSPI. Les investisseurs institutionnels et de détail coréens ont continué à allouer leur capital à l’étranger, et l’investissement étranger net reste négatif. Les exportateurs n’ont converti qu’une petite partie de leurs revenus en dollars en wons, bien que ce ratio s’améliore. Tout cela exerce une pression descendante sur la monnaie. Une monnaie faible entraîne également une inflation due aux prix plus élevés des importations. Cela justifie donc des mesures de contrôle supplémentaires de la part de la banque centrale, qui souhaite restaurer la stabilité des prix.

Bien sûr, l’attitude hawkish du BoK est compréhensible. L’inflation de base reste supérieure à l’objectif de 2 % fixé par la banque. Le départ de M. Shin Sung-hwan, un membre influent du conseil de politique monétaire, a fait que la prévision moyenne du conseil penche vers une taux directeur de environ 3 %. Le « dot plot » de mai indiquait déjà un changement vers une attitude hawkish : deux membres prévoyaient des taux pouvant atteindre 3,25 % dans les scénarios à risque. M. Ryoo Sang-dai, le vice-président en charge, dont mandat se termine le 20 août, a récemment déclaré aux journalistes que…La probabilité d’une autre hausse des taux est “élevée”.Aucun choc extraordinaire ne se produit. Le BoK essaie également de signaler aux marchés que le won devrait se renforcer, en argumentant que sa position extérieure permet une monnaie plus forte.

Cependant, la situation de l’inflation n’est pas aussi grave que le marché le pense. Les prévisions du BoK pour l’inflation sur l’ensemble de l’année sont de 2,7 %, bien inférieures aux niveaux observés pendant la crise énergétique de 2022. M&G estime que l’inflation atteindra son maximum en août, puis diminuera à mesure que les prix du pétrole se stabilisent et que les effets basse se transforment en avantage. L’augmentation des bonus dans le secteur informatique – qui a contribué à l’accélération des prix en juin – est plutôt un phénomène ponctuel, et non une augmentation structurelle des salaires. Les dépenses des ménages, bien que résilientes, n’ont pas encore montré la spirale salariale et prixuse qui pourrait pousser le BoK à une politique monétaire plus restrictive.

Le marché a également négligé le soutien mécanique qui doit arriver prochainement. À partir d’avril 2026…La Corée a commencé son intégration progressive dans l’indice des obligations gouvernementales mondial de l’FTSE.Ce processus sera finalisé en novembre. Au cours des huit tranches mensuelles, on s’attend à ce que l’opération attire environ 52 milliards de dollars en flux de capitaux passifs. C’est une demande significative pour un marché des obligations qui est resté sous pression de ventes pendant plusieurs mois. La décision d’inclure ces tranches a été prise en octobre 2024, et cela était largement anticipé. Mais le flux réel n’a pas encore été entièrement atteint. À mesure que chaque tranche arrive, la pression de vente qui a fait augmenter les taux d’intérêt est contrecarrée par des acheteurs structurels.

Il y a également la question de savoir jusqu’où la banque centrale peut aller. La Corée du Sud souffre d’un problème de dettes familiales. Les indépendants et les petites entreprises sont sensibles aux coûts d’emprunt. Si les conditions financières se tendent trop, la banque centrale risque de couper la demande intérieure qui contribue au maintien de la croissance, en plus des exportations de semi-conducteurs. M. Shin lui-même a reconnu qu’il est nécessaire de trouver un équilibre entre la stabilité des prix et la protection du système financier. Cela ne signifie pas que la banque centrale arrêtera de augmenter les taux d’intérêt. Mais cela signifie que les quatre hausses de taux prévues dans la courbe sont plus nombreuses que ce dont la banque centrale aura besoin pour atteindre son objectif final.

Le cas d’investissement des KTBs n’est pas que les produits financiers proposés soient bon marché par rapport aux normes historiques. 4,25 % n’est pas un rendement négligeable pour un pays ayant une position extérieure forte. Cependant, c’est le résultat d’une vente de titres qui a déjà permis de compenser une politique monétaire plus stricte. Le problème est plutôt que le marché a confondu un déséquilibre temporaire dans les flux de capitaux avec une détérioration structurelle. De plus, le marché a évalué un cycle de hausse des taux d’intérêt plus agressif que ce que les données sur l’inflation, le solde courant ou les contraintes liées au endettement des ménages ne justifieraient. Si la BoK annonce des hausses de taux d’intérêt inférieures à celles implicites dans les contrats swap, les détenteurs de obligations vendues en termes de durée de vie trouveront que leurs prix ont été calculés en tenant compte d’une politique monétaire stricte qui n’a jamais eu lieu réellement.

Le won suivra probablement un schéma similaire. La reprise récente de la monnaie, depuis ses minima à environ 1 400 dollars par unité monétaire, indique une amélioration de la capacité des exportateurs à convertir leurs devises, ainsi qu’une diminution partielle des efforts nécessaires pour ajuster l’équilibre des actifs financiers. Un excédent de comptes courants de 250 milliards de dollars ne suffit pas pour maintenir ce niveau bas qui a duré 17 ans. Les autorités ont indiqué leur disposition à intervenir : par des pressions verbales, une plus grande flexibilité dans la négociation des changes pour le Service National des Pensions, et une surveillance plus stricte des activités de trading bancaire. Ce ne sont pas les tactiques d’un gouvernement confronté à une crise externe réelle. C’est plutôt les moyens utilisés par un gouvernement qui croit que sa monnaie est mal évaluée.

Le risque pour cette vision est positif : si les tensions au Moyen-Orient s’aggravent davantage et si les prix du pétrole restent élevés, la BoK pourrait faire face à une inflation importée persistante, ce qui l’obligerait à augmenter ses taux d’intérêt de manière plus agressive que prévu. Un choc géopolitique plus large pourrait également provoquer une fuite de capitaux des marchés émergents, entraînant ainsi la chute de la Corée avec les autres pays. Dans ce cas, la baisse des valeurs boursières liée aux flux de capitaux serait justifiée, et les entrées de capitaux sur le FTSE pourraient être submergées par les ventes actives.

Mais ce n’est pas le cas. Le scénario de base est celui d’un pays qui profite du boom des semi-conducteurs, qui connaît un excédent budgétaire record, et qui fait face à une inflation qui devrait déjà s’atténuer. La banque centrale a indiqué qu’une politique de taux d’intérêt plus restrictives serait mise en place, mais cette politique est limitée par les conditions financières intérieures et le déficit budgétaire qui se réduit. Le marché anticipe que la banque centrale agira comme une banque centrale sous pression. Les fondamentaux indiquent que elle agira plutôt comme une banque centrale qui dispose de certaines options. C’est une distinction qui doit particulièrement intéresser les investisseurs en obligations.

Vendre une monnaie et ses obligations, car elles sont temporairement délaissées, est le commerce le plus simple dans les marchés émergents. C’est aussi le moyen qui conduit à laisser de l’argent en suspens lorsque le cycle économique change.