Korea Electric Terminal : un rendement de 6 % à un ratio d’activité de 5 fois le bénéfice, avec un bilan qui doit attendre la reprise économique.

Korea Electric Terminal fabrique des connecteurs – des composants métalliques et en plastique, petits mais essentiels, qui transmettent les signaux électriques dans tous les véhicules. L’entreprise fournit à Hyundai, Kia et autres fabricants de voitures toutes sortes de connecteurs, depuis ceux utilisés pour les phares jusqu’à ceux liés aux systèmes d’airbags. Son cours de bourse est environ cinq fois supérieur au revenu normalisé, et elle verse un dividende supérieur à 6 %. Sur une feuille de calcul, c’est l’une des actions à dividendes les plus bon marché dans la chaîne d’approvisionnement automobile.

Mais cette faiblesse est d’une certaine importance. Les revenus pour l’ensemble de l’année 2025 ont chuté de 4,4 %.1,17 trillion wons ; les revenus d’exploitation ont chuté de 26 % à 82,6 milliards de wons.L’entreprise qui a enregistré près de 111 milliards de wons de bénéfices d’exploitation l’année précédente, travaille désormais pour obtenir des marges plus faibles, en raison de la faible demande dans le secteur automobile traditionnel.

La question pour un investisseur n’est pas de savoir si les actions sont bon marché. C’est plutôt si le bilan financier et le portefeuille de produits peuvent permettre à l’entreprise de surmonter la conjoncture actuelle et de passer au secteur de plus grande valeur qui est nécessaire pour les véhicules électriques.

Ce secteur se situe à l’intersection de deux marchés qui se déplacent dans des directions opposées. Les connecteurs automobiles traditionnels – pour les moteurs, les portes, la lumière et l’électronique de la carrosserie – constituent la majorité des revenus actuels. Ils augmentent, au mieux, à un rythme faible, à l’échelle mondiale. Les connecteurs utilisés pour les véhicules électriques, qui permettent de gérer l’énergie haute tension pour les batteries, les systèmes de charge et la distribution d’énergie, sont une situation différente. Le marché des connecteurs pour véhicules électriques…Évalué à environ 1,8 milliard de dollars en 2024, il devrait augmenter de plus de 23 % par an.Jusqu’à la fin de la décennie. Les systèmes de câblage à haute tension et les connecteurs utilisés dans toutes les applications automobiles – une catégorie plus large – sont…On s’attend à ce que les revenus augmentent de environ 11,5 milliards de dollars en 2025 à près de 29 milliards de dollars d’ici 2034..

KET s’est préparé à cette évolution. À la fin de l’année 2024, l’entreprise a déclaré que…22 % des ventes totales proviennent de produits lancés au cours des trois dernières années.— Un taux de renouvellement sain pour un fournisseur de produits automobiles. Sa gamme de produits comprend désormais des connecteurs haute tension pour les systèmes de batterie, des transformateurs de fusibles pour les véhicules écologiques, ainsi que des connecteurs de données à haut débit pour les systèmes d’assistance au conducteur. L’entreprise a également étendu son empreinte mondiale.Opérations en Pologne, au Vietnam, au Mexique, en Chine, au Japon et aux États-Unis.

C’est le chemin de croissance. La réalité à court terme est différente. Les revenus ont diminué pour la troisième année consécutive depuis le pic en 2024. Le bénéfice opérationnel a également diminué, passant de environ 9,1 % en 2024 à 7,0 % en 2025. L’entreprise possède également plus d’inventaires.Passant de 268 milliards de wons au deuxième trimestre 2025 à 283 milliards de wons au troisième trimestre.– Le contrat de vente, qui est un signal dont il convient de surveiller l’évolution.

C’est là que le bilan de l’entreprise joue un rôle important. KET ne dispose pratiquement aucun levier financier.Le montant total de la dette se situe entre 71 et 101 milliards de wons, contre un capital propres d’environ 1 187 milliards de wons. Le rapport dette/patrimoine est donc compris entre 6 % et 9 %.Ça dépend du rapport d’analyse que l’on utilise. Le ratio actuel est de 2,76, ce qui signifie que les actifs à court terme couvrent les passifs à court terme presque trois fois. Pour l’année entière 2024, l’entreprise a généré 199 milliards de wons en flux de trésorerie opérationnelle et 102 milliards de wons en flux de trésorerie libre.

Il ne s’agit pas d’une entreprise très endettée qui devrait faire une refinance l’année prochaine. C’est plutôt un fabricant doté de ressources en liquidités, capable de surmonter une période de baisse des revenus sans que cela ne mette en danger les dividendes ou que le capital investi dans les activités d’investissement soit réduit pour survivre.Ratio de distribution des bénéfices de 27 % – et ratio de distribution du flux de trésorerie libre de 21 %.Il reste suffisamment de marge pour maintenir le dividende, même si les bénéfices diminuent davantage. Le dividende annuel de 3 200 wons par action correspond à un rendement supérieur à 6 % aux prix actuels, qui se situent autour de 54 500 wons.

Ce dividende constitue l’ancrage de la situation financière de l’entreprise. Le taux de rendement est réel, et il est soutenu par les bénéfices et les flux de trésorerie. Le bilan financier permet à l’entreprise de maintenir ce dividende. Au cours des sept dernières années, les dividendes ont augmenté d’environ 24 % par an. Cependant, l’entreprise a réduit ses dividendes au moins une fois pendant cette période. Cela indique que la direction va veiller à préserver les ressources en liquidités de l’entreprise si les conditions économiques se détériorent fortement.

La question de l’évaluation devient alors une question de patience. À un moment donné…P/E normalisé d’environ 5,3KET se situe bien en dessous des multiples de valorisation des leaders du secteur des connecteurs occidentaux tels que TE Connectivity et Amphenol. Ces entreprises bénéficient d’un profil de risque plus élevé dans les marchés des data centers et de l’aéronautique. KET ne possède pas ce type de profil de risque. C’est une fournisseuse spécialisée dans l’automobile ; sa croissance est due à sa participation dans le secteur des véhicules électriques, dans un cadre de marges faibles et de cycles de qualification longs. Ce faible multiple n’est pas une erreur de marché : c’est plutôt un reflet du modèle de business, de la concentration des risques géographiques et de la trajectoire actuelle des résultats financiers.

Le fait que cette multiplicité d’éléments augmente dépend de la manière dont le matériau utilisé pour les connecteurs électriques se manifeste dans les états financiers. L’entreprise indique que les nouveaux produits – ceux mis au point dans les trois années précédentes – représentent déjà plus d’un cinquième des revenus. Si cette part continue à augmenter, et si les produits liés aux connexions haute tension et aux données offrent des marges plus bonnes que les connecteurs traditionnels, alors le taux d’activité, qui était tombé à 7 % en 2025, pourrait remonter vers le niveau de 9 % atteint en 2024. De plus, cela pourrait se produire davantage encore si le mix de produits change. C’est donc le chemin mécanique qui mène des bénéfices actuels à une évaluation plus élevée des actifs de l’entreprise.

Les risques sont concrets plutôt que spéculatifs. L’accumulation des stocks lors de la baisse des ventes indique que la situation de la demande à court terme n’est pas claire pour le moment. Le marché des connecteurs est compétitif : des entreprises comme Yazaki, Sumitomo Electric, TE Connectivity et Amphenol développent leurs capacités dans le domaine des véhicules électriques. La pression sur les prix dans la chaîne d’approvisionnement automobile est constante. La dépendance de KET envers les constructeurs automobiles coréens – Hyundai et Kia – signifie que son avenir est lié aux décisions de production de ces dernières. En outre, l’environnement commercial mondial ajoute des difficultés pour une entreprise dont les activités de fabrication se situent dans six pays différents.

Pour un investisseur américain qui considère une action cotée en Corée, il y a également la question pratique de l’accès au marché. KET est échangeée sur le marché coréen sous le code 025540. Bien que le rendement des dividendes et les différences de valorisation soient attrayants sur le papier, les risques liés à la devise, le manque de analyse de la part des analystes et la moindre liquidité par rapport aux actions américaines constituent des obstacles réels.Le volume de trading quotidien moyen est d’environ 25 000 actions.C’est un niveau de taille adéquat pour les investisseurs institutionnels, mais facile à gérer pour les investisseurs de détail qui construisent leur position progressivement.

L’image qui se dégage n’est pas celle d’une entreprise en difficulté ou d’un produit exceptionnel. Il s’agit d’une entreprise de fabrication conservatrice et rentable, qui verse des dividendes significatifs, est évaluée à un ratio de valorisation bas, et traverse une période de transition dans son marché principal. Le bilan de l’entreprise constitue donc un niveau de sécurité pour les investisseurs. Les dividendes fournissent des revenus, tout en attendant que la transition se déroule correctement. Le fossé entre le prix actuel et la trajectoire de croissance du produit est donc l’option que les investisseurs choisiraient – mais uniquement si le pipeline de produits se réalise et si les stocks sont éliminés.

Si vous cherchez une entreprise du secteur de l’automobile qui puisse survivre à une période de récession, KET correspond bien au profil recherché. Si vous cherchez une entreprise qui présente un potentiel de croissance que le marché n’a pas correctement évalué, les preuves disponibles indiquent qu’il s’agit d’une transition qui n’a pas encore été reflétée dans les états financiers. La réponse honnête est donc entre ces deux options : les dividendes et les états financiers sont réels, et le marché des connecteurs EV est également réel. Mais le chemin entre ces deux états est conditionné par la capacité de l’entreprise à mettre en œuvre ces initiatives, et non par une fatalité.