Koil Energy : Une véritable transformation possible, mais le rabais a déjà été épuisé.

Koil Energy : Une véritable reprise possible, mais le rabais a déjà été épuisé.

Je veux vraiment apprécier Koil Energy. Son rapport du deuxième trimestre, déposé juste avant la conférence de investisseurs virtuels de Sidoti cette semaine, montre une véritable amélioration dans ses performances opérationnelles : des revenus record, un bénéfice net, et quatre trimestres consécutifs avec une croissance en double chiffre. Et c’est exactement le problème pour ceux qui cherchent à maximiser les avantages liés aux flux de trésorerie. Le marché a déjà remarqué tout cela.

Koil Energy Solutions (OTCQB: KLNG) est une entreprise spécialisée de Houston dans le domaine des équipements de production et de distribution en eau profonde : les tuyaux flottants, les manifolds hydrauliques et les dispositifs de manipulation des câbles qui relient les puits sous-marins à la surface. Il s’agit d’une petite entreprise de services orientée vers les projets, et non d’une entreprise qui génère des revenus via des contrats avec flux de trésorerie protégé par ces contrats. Le dirigeant exécutif, Erik Wiik, et le directeur financier, Kurt Keller, présenteront l’entreprise.Jeudi 20 août, lors de la conférence virtuelle de Sidoti.C’est un webinaire gratuit où des rencontres individuelles sont possibles pour toute personne qui s’inscrit. La présentation fait partie d’un exercice de visibilité, rien de plus. Ce qui est important, c’est le rapport trimestriel qui précède cette présentation.

Et cette déclaration est vraiment bonne, compte tenu du niveau de exigences réellement faible. Quatrième trimestreLes revenus ont atteint un record de 9,2 millions de dollars, soit une augmentation de 78 % par rapport à l’année précédente.C’était le quatrième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres. Le bénéfice net était de 652 000 dollars, contre 61 000 dollars l’an dernier. Le EPS de base était de 0,05 dollar par action. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – était de 1,1 million de dollars.Un marge de 12 %, contre seulement 3 % l’année précédente.Les services du compte de résultat ont augmenté de 115 % par an, tandis que les activités de fabrication à prix fixe ont augmenté de 49 % mais ont diminué de 21 % sur le long terme. Cela montre à quel point les revenus sont irréguliers. La direction souligne un projet important lié aux câbles sous-marins, qui est basé sur un nouveau système modulaire de 3 500 tonnes métriques. Il s’agit de la première campagne de maintenance des câbles en Brésil. De plus, il y a une alliance pour développer les activités dans l’hémisphère oriental.

Le contexte est important ici, car il ne s’agit pas d’une entreprise mûre qui a eu des difficultés. En 2023, Koil a généré des revenus de 15,3 millions de dollars, mais a également perdu 1,5 million de dollars. En 2024…Les revenus ont augmenté de 48 %, atteignant 22,7 millions de dollars.Avec 2,6 millions de bénéfices nets et 1,7 million de flux de trésorerie opérationnels. L’année 2025 a été une période difficile pour la reprise économique : les revenus ont été d’environ 24 millions de dollars, soit une hausse de seulement 6 %.Seulement 1 million de EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année.Ensuite, la trajectoire s’est élevée vers le haut. Le premier trimestre 2026 a généré 7,3 millions de dollars de revenus, soit une augmentation de 22 %. Le taux de marge brute était de 35 %, et celui du EBITDA ajusté de 10 %. Les deux premiers trimestres 2026 ont ensemble produit environ 1,8 million de dollars de EBITDA ajusté – plus que tout l’année 2025. Cet improvement est récent, réel et en cours d’accélération.

Maintenant, parlons de ce que le marché a déjà fait avec ces informations. Koil est cotée autour de 2,90 $.Le capitalisation boursière est d’environ 35 millions de dollars, soit une augmentation de près de 78 % au cours de l’année écoulée.Les revenus récents s’élèvent à environ 31 millions de dollars, ce qui fait que le rapport prix/ventes est d’environ 1,1x. Cela n’est pas très étonnant. En revanche, le ratio cours/bénéfices est d’environ 43x – c’est ce qui se produit lorsque une action est réajustée avant que les bénéfices ne soient calculés. Sur la base de la valeur d’entreprise, qui est d’environ 40 millions de dollars (valeur capitale + dettes nettes), un calcul annuel pour la première moitié de l’année donne un multiple d’environ 11x pour le EBITDA futur. C’est un multiple positif en termes de croissance, et non un indicateur de réduction du coût des flux de trésorerie. Il y a un an, avant cette période de hausse, c’était plutôt une situation de valeur profonde. Le marché a pris les devants sur ce point cette année.

Le bilan financier est là où je stocke les fonds avant de les dépenser. C’est là que se manifeste la tension réelle de cette situation. Le trimestre en question s’est terminé avec seulement 922 000 dollars en liquidités, contre 1,5 million de dollars à la fin de l’année. Les créances ont presque doublé, atteignant 7,3 millions de dollars. Les passifs courants ont également augmenté, passant de 5,1 millions de dollars à 8,5 millions de dollars. C’est le signe d’une croissance financée par le propre fonds de roulement de l’entreprise : les revenus augmentent, les bénéfices augmentent, mais les liquidités diminuent.Ajout d’une facilité de crédit de 5 millions de dollars.Pour combler ce vide, mais les termes concernant le taux d’intérêt, la durée de paiement, les conditions imposées, et la quantité de fonds disponibles ne sont pas clairement indiqués dans quoi que ce soit que je puisse vérifier. Pour une entreprise de cette taille, le contrat de crédit est l’élément principal, et non le document présenté lors de la présentation. Le rapport annuel 2024 indique encore des faiblesses importantes en matière de contrôles internes liés aux paiements basés sur des actions. Il faut du temps pour corriger ces problèmes afin de gagner la confiance des parties prenantes. Avec moins de 1 million de dollars en liquidités contre 8,5 millions de dollars de dettes courantes, il n’y a aucun rempart en cas de problème avec un client important au cours d’un trimestre. Dans une entreprise où les revenus proviennent de quelques clients, c’est un scénario réaliste, plutôt qu’un risque étrange.

Je consacrerai le reste de mes efforts au domaine des macro-études, car la gamme de produits de l’entreprise mérite une analyse basée sur des données primaires. Koil considère que le marché sous-marin est très attrayant, et l’histoire à long terme liée aux projets en eau profonde est réelle. Mais Westwood, les consultants du marché offshore, estime que les contrats EPC pour les projets sous-marins en 2025 – c’est-à-dire les contrats d’ingénierie, de fourniture et de construction – constituent un indicateur clé pour ce secteur.À environ 17 milliards de dollars, soit une baisse de 20 % par an.En raison des prix doux du pétrole. La demande en équipements est restée stable, plus que les nouveaux contrats, ce qui soutient vraiment la position de marché de Koil. C’est une situation incertaine, pas un bon signe… Cela signifie que le projet sur lequel Koil compte, qui repose sur une stratégie basée sur les conditions du marché, est le genre de projet qui peut être affecté par les changements de situation économique.

Aucun de ces points ne sera mentionné dans la présentation du jeudi. C’est le but. La présence de Sidoti vaut le temps d’un investisseur uniquement parce qu’elle permet de poser des questions aux dirigeants sur ce que les communiqués de presse ne peuvent pas répondre : le retard dans les paiements, l’accord de crédit, et pourquoi les revenus record n’ont pas généré plus de liquidités. La reprise opérationnelle est réelle, mais je ne la considère pas comme une illusion de valeur. Quatre trimestres consécutifs de croissance de deux chiffres, l’entrée de société brésilienne, et l’utilisation d’une flotte de véhicules locatifs… C’est vraiment quelque chose de sérieux. Mais la partie importante de cette transaction a disparu. Avec un ratio de 43 fois les bénéfices historiques après 78 % de croissance, le niveau de sécurité dont j’ai besoin pour considérer cela comme une valeur a été dépensé par l’enthousiasme du marché lui-même. Je dirais que les actions restent à acheter aujourd’hui, en attendant deux choses : que les revenus records se transforment en liquidités plutôt que en créances, et les termes exacts de cet accord de 5 millions de dollars. Jusqu’à ce que ces informations soient disponibles, c’est une situation à surveiller, plutôt qu’une occasion d’acheter les actions. La conférence du jeudi est un bon endroit pour poser ces questions ; le rapport trimestriel est le seul endroit où les réponses viendront.