Kohl’s : Le système de rémunération de Sephora stagne, et les revenus proviennent principalement des taxes.

Kohl’s vient de montrer au marché son meilleur chiffre d’affaires en des années. Les ventes comparables ont diminué seulement de 0,9 % – c’est la baisse la plus faible depuis 2021.Une série de 18 trimestres consécutifs en baisse.L’entreprise a relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’année, et les actions ont presque doublé par rapport au niveau le plus bas des 52 semaines, soit 11,38 dollars. En apparence, on dirait que un grand magasin est enfin sur la voie du succès.

Puis regardez la ligne qui représente toute l’histoire de cette entreprise. La beauté est le point fort de Kohl’s : c’est là que se trouvent des marques exclusives et des produits de qualité. C’est pour cela qu’on peut croire que une entreprise en déclin peut encore attirer de nouveaux clients. Et au deuxième trimestre…Les ventes chez Sephora et Kohl’s ont diminué de 4 %.Après avoir déjà glissé dans la première moitié du tour.La beauté représente environ 10 % des revenus de Kohl’s.Donc, une baisse de 4 % est significative pour une marge brute qui diminue moins de 1 % dans son ensemble.

C’est ce qui fait que cette diminution ne constitue pas une simple note de bas de page, mais plutôt un signe important. Le marché esthétique prestigieux aux États-Unis est beaucoup plus vaste.A augmenté de 7 % au premier semestre, pour atteindre plus de 17 milliards de dollars.Ainsi, cette catégorie connaît un essor, alors que les boutiques de beauté de Kohl’s se réduisent en nombre. Cette divergence montre que ce qui se passe chez Sephora au sein de Kohl’s est due à des problèmes liés aux produits et à la gamme de produits au sein de l’entreprise, et non à des problèmes liés à la demande sur le marché.

Les explications de Michael Bender, le PDG de Kohl’s, reconnaissent essentiellement cette différence. Kohl’s a créé des magasins Sephora en s’appuyant sur l’accès exclusif aux marques prestigieuses. Maintenant, dit-il, quelques-unes des marques les plus importantes ont étendu leur distribution à d’autres détaillants.Les clients ont d’autres options.Acheter ces articles qui étaient jusqu’à présent exclusifs pour nous. Les marques nouvelles que Kohl’s introduit sont…Pas assez grand pour l’instant.Pour compenser la perte de volume causée par les grandes entreprises établies, il y a une pénurie de produits frais. Il a dit aux analystes d’attendre cela.Les performances ont été atténuées, mais elles persistent.Jusqu’à ce que les nouvelles marques atteignent une taille suffisante. Kohl’s fait des efforts pour repousser ce délai.Set cadeaux pour vacances disponible dans 130 magasins.Et les parfums seront distribués dans 250 magasins en novembre – c’est un progrès réel, mais aucun de ces progrès n’est encore suffisant pour faire une amélioration mesurable.

Le problème plus sérieux avec ce quart est que même l’indicateur clé “beat” dépend davantage des procédures comptables que des achats effectués par les consommateurs.Rémunération ajustée de 0,56 $ par actionLe résultat a dépassé les 0,30 dollars que les analystes s’attendaient, et Kohl’sLes prévisions pour l’ensemble de l’année ont été augmentées : le EPS ajusté est passé entre 1,80 et 2,40 dollars.Mais le quartin incluait…Environ 150 millions de dollars en remboursements de droits de douane.Relié aux conflits commerciaux liés au IEEPA, environ 100 millions de dollars de ces fonds ont directement contribué à la marge brute.Le taux de marge brute a augmenté de 305 points de base pour atteindre 43%.— mais supprimer les fonds liés aux tarifs.Le marge sous-jacente a augmenté de seulement environ 5 points de base.. En gros, 0,65 dollars pour les prévisions du bénéfice par action pour l’année entière.Cela provient d’un crédit gouvernemental qui ne se reproduira pas. Le bénéfice supérieur est plutôt un signe d’une entreprise plus saine, plutôt qu’un signe de chance lié à un bon contrat obtenu au cours du trimestre.

Rien de tout cela ne signifie que la stabilisation est fausse. En dehors de la beauté extérieure, cette région avait des points positifs réels :Les marques propriétaires ont augmenté de 3 %, les ventes numériques ont progressé de 2,8 %.Les jouets ont augmenté à un taux de deux chiffres, les produits de niveau junior ont augmenté de 10 %, et le marché de tiers ont augmenté de 88 % – ce marché représente la majorité de l’écart entre…Taux de croissance rapporté de -0,9 %, et un taux presque constant de -0,2 %Lorsque la valeur des marchandises brutes est prise en compte. Le bilan devient progressivement plus solide :821 millions de dollars en espèces, la dette à long terme est tombée à 1,3 milliard de dollars.et Kohl’sLes rachats d’actions ont été relancés pour la première fois depuis 2022.Avec une estimation de jusqu’à 100 millions de dollars, en plus d’un rendement divident d’environ 2,8 %.

La valorisation est là où il faut être honnête sur le débat entre risque et retour. Kohl’s est évalué à environ la moitié de sa valeur comptable, soit environ 2x EV/EBITDA, et environ 7x les revenus futurs. C’est donc le moins cher des grands magasins, par rapport à Macy’s, qui est évalué à environ 3,6x EV/EBITDA, et à Dillard’s, qui est évalué à plus de 8x. Le fait que Kohl’s soit bon marché ne constitue pas en soi une justification ; le marché le considère comme une entreprise en déclin structurel permanent, et ce ratio lui est déjà défavorable.

C’est le centre de vérité : les actions sont bon marché pour une raison précise. L’amélioration en ce trimestre est réelle, mais moins marquée qu’on ne le croit. Les deux facteurs qui pourraient rendre cet actif intéressant à acheter – un moteur de croissance durable et une dynamique de profit issue des opérations commerciales – sont en question. Beauty, l’une des meilleures histoires de croissance, est en déclin, alors que l’industrie elle-même croît. Le “succès” de Beauty dépend des fonds provenant des tarifs douaniers. Il n’y a pas encore de preuves que le moteur de croissance de Beauty se transforme ; il s’agit simplement d’une promesse que de nouvelles marques et des activités commerciales pendant les vacances augmenteront progressivement ce moteur de croissance. Cette preuve apparaîtra dans les deux à quatre prochains trimestres. Jusqu’à then, la hausse des prix à environ 17,80$ représente plutôt une espoir basé sur un mécanisme que les données opérationnelles n’ont pas encore confirmé. C’est une attente, pas une urgence.