Kohl’s : Le problème est mineur. Mais l’estimation de la valeur n’est pas aussi simple.

Kohl’s double-billed, un problème pour certains acheteurs en ligne.Entre le 24 juillet et le 19 aoûtUn erreur de traitement, pas une violation de la sécurité.L’entreprise annule automatiquement les accusations.Les clients affectés n’ont pas besoin de contacter leurs banques. Pour ceux qui ont été touchés par cette situation, c’était une véritable nuisance pendant l’une des périodes les plus chargées pour les achats de l’année : la période préparatoire aux vacances d’automne, lorsque les consommateurs prévoient de dépenser un montant record de 43,3 milliards de dollars à l’échelle nationale.

Mais le problème n’est pas l’histoire des investissements chez Kohl’s en ce moment. L’histoire réelle est arrivée il y a deux jours, lorsque l’entreprise a présenté ses résultats du deuxième trimestre. Les chiffres semblent prometteurs, mais si on les examine de plus près, on constate qu’il y a une différence entre ce que disent les chiffres et la réalité économique. C’est là que réside le problème.

Kohl’s a indiqué des bénéfices ajustés de1,28 $ par action au cours du trimestre se terminant le 1er août, contre une estimation des analystes de 0,57 $. Cela représente un dépassement de 124 % selon les prévisions.Mais cette augmentation n’était pas causée par une demande plus forte. L’entreprise a reçu…Environ 150 millions de dollars ont été remboursés en termes de droits de douane au cours du trimestre ; environ 100 millions de dollars de ces montants sont entrés dans le bénéfice net.En retirant ces remboursements, le bénéfice net n’a augmenté que de 5 points de base par rapport à l’année précédente. Les revenus ont atteint 3,32 milliards de dollars, soit une baisse de 0,9 %, et inférieurs aux 3,4 milliards de dollars attendus par les analystes. Les ventes comparables, qui permettent de déterminer si les magasins génèrent plus de revenus grâce à leur présence sur le marché, ont également diminué de 0,9 %. Les ventes en magasin ont chuté de 2 %. Les ventes numériques ont augmenté de 2,8 %, mais c’est un rythme de reprise, pas une accélération.

Le remboursement tarifaire représente une somme en dollars réelle, mais il s’agit d’un événement ponctuel – une opportunité économique offerte par la politique gouvernementale, et non de preuve que les magasins vendent plus ou de meilleure qualité. La direction a établi une estimation pour le bénéfice par action ajusté pour l’année entière 2026.De 1,00 à 1,60 dollars à 1,80 à 2,40 dollarsEt cette amélioration inclut environ 0,65 dollars par action en termes de avantages tarifaires. Les prévisions de ventes comparables restent dans la fourchette de stabilité à une baisse de 1,5 % pour l’ensemble de l’année. Le modèle de performance du marché peut absorber un remboursement une fois. Les tendances structurelles sont prises en compte chaque trimestre.

Ainsi, en mettant de côté les événements exceptionnels, on constate que le magasin fait encore partie des détaillants dont les ventes diminuent légèrement, les marges se améliorent à peine, et qu’une saison estivale chargée de promotions pourrait augmenter davantage la pression sur la rentabilité. Le trafic est légèrement inférieur par rapport à l’année précédente, mais la direction considère cela comme le meilleur résultat en termes de trafic au cours d’un trimestre depuis des années, presque au niveau de 2019. Les ventes de Sephora chez Kohl’s ont diminué de 4 %. Les ventes des clients utilisant la carte Kohl’s ont augmenté de 1 %. La valeur brute des marchandises vendues via le marketplace a augmenté de 88 %, car Kohl’s a élargi son assortiment de fournisseurs tiers. Ce sont des tendances réelles. La question est de savoir si elles sont suffisamment importantes pour avoir un impact à grande échelle.

Et puis, il y a la valeur qui est le véritable problème à résoudre.

Kohl’s se négocie à un ratio P/E de 7,5, un ratio P/B de 0,49, et un ratio valeur d’entreprise par EBITDA de 2,0. L’entreprise se trouve…821 millions de dollars en espèces, avec une dette à long terme de 1,3 milliard de dollars, au niveau le plus bas depuis 2007.Et il génère plus de 1 milliard de dollars en flux de trésorerie libre sur une période prolongée – soit une augmentation de 115 % par rapport à l’année précédente. Il verse un dividende de 2,8 %, avec un taux de distribution d’environ 20 % des bénéfices. De plus, il a repris les rachats d’actions après une pause depuis 2022. Le rendement des flux de trésorerie libre est supérieur à 50 %.

Vous ne voyez pas ces chiffres sur une entreprise en difficulté. Vous les voyez plutôt sur une entreprise dont le prix sur le marché est élevé.

Ce n’est pas une raison automatique pour acheter ces actions. Des actions bon marché ne deviennent pas des actifs investis par eux-mêmes ; elles ne sont qu’un point de départ. Une action bon marché peut rester bon marché parce que l’entreprise concernée se détériore plus rapidement que ce que la valeur actuelle ne reflète déjà. Macy’s, un concurrent de Kohl’s, est cotée à 8,9 fois son bénéfice, avec un taux de dividende de 3,4 % et une capitalisation boursière de 5,9 milliards de dollars. Les deux entreprises font face aux mêmes obstacles : les magasins discount qui concurrencent Amazon, les détaillants à prix réduit comme TJX et Ross, ainsi que la pression constante exercée sur les consommateurs en matière de alimentation, de carburant et de coûts quotidiens. Kohl’s n’est pas une exception structurelle dans cette situation.

Mais Kohl’s n’est pas simplement bon marché par rapport à ses concurrents. C’est un prix abordable en termes absolus pour une entreprise qui génère un niveau de trésorerie comparable à celui d’autres entreprises, et qui possède également une solide situation financière. Un ratio P/E de 7,5 pour une entreprise dont le flux de trésorerie libre a presque doublé d’une année sur l’autre, et dont le niveau de dettes est au plus bas depuis 19 ans, ne constitue pas une évaluation prudente – c’est plutôt une évaluation qui prend en compte les problèmes réels que l’entreprise peut rencontrer.

Le problème est réel, et il mérite d’être nommé. Les ventes comparables restent négatives après deux trimestres consécutifs de baisse. Les bénéfices obtenus sont dus aux tarifs douaniers, et non à la demande. On s’attend à ce que la saison des fêtes soit plus promo, ce qui entraîne une diminution des marges. Kohl’s a fermé.27 magasins l’an dernieret aEnviron 1 150 lieux restantsLe PDG, Michael Bender, a déclaré qu’aucune fermeture supplémentaire n’était prévue pour l’année 2026. Cependant, l’entreprise a passé des années à essayer d’arrêter cette baisse qui n’est pas encore complètement stoppée. Les clients principaux – des familles à faible ou moyen revenu – sont confrontés à une inflation qui ne diminue pas dans les catégories qui comptent le plus pour leur budget. La direction a qualifié l’environnement actuel de « difficile », et les chiffres relatifs aux ventes confirment cela.

Ce qui changerait les choses, c’est un trimestre où les ventes comparables deviennent positives, sans aucun facteur de revenus exceptionnel. C’est là le seul indicateur que le marché attend. Les ventes de cartes Kohl’s augmentant pour la première fois depuis longtemps, et le volume de transactions augmentant de 88 %, indiquent que certaines initiatives fonctionnent. Mais elles doivent se refléter dans les revenus principaux, et non uniquement dans les catégories auxiliaires. La période de retour à l’école et le trimestre des fêtes seront les moments clés pour vérifier cela. Si les ventes comparables restent stables ou deviennent positives jusqu’à la fin du trimestre, les prévisions de bénéfices de 1,80 à 2,40 dollars – qui incluent déjà les avantages liés aux tarifs – pourraient sembler trop modérées. Le multiple de valorisation pourrait alors commencer à augmenter par rapport au niveau actuel. Si les ventes diminuent davantage jusqu’à la fin du trimestre et si la pression sur les marges due aux promotions augmente, le multiple bas ne sera pas une garantie de sécurité – c’est plutôt un reflet de la réalité : l’entreprise n’a pas encore réussi à prouver le contraire.

C’est là que la différence entre une bonne entreprise et une entreprise en difficulté devient cruciale. Kohl’s n’est pas une excellente entreprise en ce moment. Le chiffre d’affaires est faible, le modèle de fonctionnement de l’entreprise est encore en cours de réconstruction, et le marché concurrentiel est très difficile. Mais les actions de Kohl’s ne sont pas cotées en fonction d’une entreprise en difficulté. Elles sont cotées en fonction d’une entreprise en faillite. Les 1 milliard de dollars de flux de trésorerie annuels, les 821 millions de dollars de liquidités disponibles, le endettement à un niveau quasi historiquement bas, les rachats d’actions repris, et un dividende qui représente 20 % des bénéfices… Ce ne sont pas les caractéristiques d’une entreprise en déclin structurel.

L’évaluation de la valeur de l’entreprise s’est réinitialisée plus rapidement que les difficultés économiques qu’elle rencontre. Que cela représente une opportunité d’achat ou une “piège de valeur” dépend des deux prochains trimestres. Le marché prend déjà en compte le risque que les performances de l’entreprise ne s’améliorent pas. C’est le pari : pas de problème technique, pas de retrait de tarif, pas d’estimation faite par les analystes que Kohl’s a dépassée sur papier. Le pari est donc de voir si une entreprise qui génère 1 milliard de dollars en liquidités et dont les prix sont 7,5 fois les bénéfices peut arrêter la baisse des ventes avant la fin de la prochaine saison estivale.