Klarna : Acheter The Slide, alors que la situation financière commence enfin à s’améliorer.

Klarna : Acheter The Slide, alors que la situation financière se améliore enfin.

Klarna (NYSE: KLAR) a fait deux choses qu’une entreprise en cours de cotation ne devrait jamais faire en même temps : elle a révisé ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année, et a annoncé que son PDG financier et son directeur marketing étaient sur le point de quitter la société. La réaction du marché était prévisible : les actions, qui étaient déjà en baisse d’environ un tiers au cours de l’année, ont chuté de 20 %, atteignant des prix inférieurs à 15 $.La plus grande baisse en une seule journée depuis environ six moisJe vais acheter cette action. La décision qui a inquiété les investisseurs est principalement liée aux problèmes de comptabilité et au marché européen en difficulté. En revanche, l’indicateur de bénéfices de la société elle-même a évolué positivement – et les prévisions de bénéfices pour l’année entière se sont améliorées.

Voici la part de marché que les titres de presse ignorent. Klarna, la société spécialisée dans les paiements immédiats et les services de paiement pour les consommateurs, a enregistré un volume d’activités commerciales en hausse de 18 %, soit 36,6 milliards de dollars, et des revenus en hausse de 27 %, soit 1,04 milliard de dollars. Ces chiffres dépassent donc la prévision moyenne de 996 millions de dollars. Le marge bénéficiaire, c’est-à-dire les profits après coûts de transaction, a augmenté de 42 %, atteignant 446 millions de dollars, soit 42,8 % des revenus. Cela représente une augmentation de plus de 4,5 points en un an. Les revenus opérationnels ajustés ont augmenté de 214 %, atteignant 91 millions de dollars. La société a également enregistré un bénéfice net de 9 millions de dollars, contre une perte de 53 millions de dollars l’année précédente – c’est le premier bénéfice depuis sa cotation en bourse. La qualité du crédit est également améliorée : les provisions pour pertes sur prêts ont diminué à 0,52 % du volume d’activités commerciales, contre 0,56 %. Ce retournement est réel, et cela se voit dans les indicateurs de gestion. Comme le dit le PDG Sebastian Siemiatkowski : « Nous mesurons notre progression en termes de marge bénéficiaire. » La direction n’a pas présenté de données relatives aux revenus générés par l’IA. Je ne me fie pas à ces données pour évaluer la performance de la société. L’efficacité de la société se manifeste plutôt dans les calculs liés à la marge bénéficiaire.

Le moteur de croissance est les États-Unis : les revenus ont augmenté de 37 %, et le volume des transactions a augmenté de 27 %. La marge bénéficiaire de Klarna est également en hausse, passant de 14 % des revenus l’an dernier à 23 % au cours du trimestre. Les indicateurs de profondeur du marché confirment cette tendance : 120 millions de consommateurs actifs, avec des revenus par consommateur actif qui ont augmenté de 24 % ; 2 millions de membres payants, ce qui représente huit fois plus qu’l’an dernier ; 6,5 millions d’utilisateurs de cartes, contre 1,3 million l’an dernier ; plus de 1,2 million de commerçants, avec une augmentation de 54 %. L’intégration avec J.P. Morgan Payments a été mise en service au cours de ce trimestre, ce qui permet à la plateforme de traiter 2,6 billions de dollars par an. Ce n’est pas un cas de perte de dynamique commerciale dans son ensemble ; c’est plutôt le cas d’une entreprise dont la croissance se concentre sur son marché le plus important et le plus rentable.

Alors, qu’est-ce que le marché a vraiment vendu ? Les chiffres de revenus pour l’année entière se sont révélés comme suit :4,08–4,16 milliards de dollars, par rapport à 4,34 milliards de dollarsEnviron 5 % au niveau des premiers postes de vente… Le volume des transactions a chuté à 149–151 milliards de dollars, contre plus de 155 milliards de dollars auparavant. La direction explique cette baisse en trois points. Les variations de devises représentent environ 600 millions de dollars de la diminution du volume des transactions. Une « vision plus mesurée » de l’Allemagne, le plus grand marché de Klarna en termes de volume, explique la majeure partie de la différence ; les ventes au détail en Allemagne ont augmenté moins de 1 % en valeur réelle durant la première moitié de l’année. À partir de la seconde moitié de l’année, Klarna vendra ses prêts à terme aux États-Unis et en Allemagne en fonction de leur valeur juste, en reconnaissant les revenus dès le début plutôt que sur toute la durée du prêt. Ce dernier point n’a rien à voir avec l’économie : il fait baisser les revenus déclarés et les coûts de transaction d’environ 10 points de base par rapport au volume total des marchandises – soit environ 150 millions de dollars de la réduction des revenus, ce qui correspond à une réduction égale des coûts. C’est la position de la direction elle-même :Les lignes de revenus changent, mais la ligne des marges ne change pas..

En supprimant les variations comptables et les effets liés à la monnaie, la réduction des revenus d’origine de la demande ne représente que des dizaines de millions de dollars sur une base de revenus de 4 milliards de dollars – ce qui ne justifie pas une baisse de 20 %. Le taux de marge brute, c’est-à-dire le pourcentage de revenus que Klarna garde pour elle-même, est en réalité passé à 2,84–2,85 %, contre environ 2,80 % initialement prévu en mai. Quant aux bénéfices, ils ont augmenté : les revenus provenant des transactions ont atteint 1,62–1,65 milliard de dollars, contre plus de 1,61 milliard de dollars. Les revenus opérationnels ajustés devraient être de 280–300 millions de dollars pour l’année – soit plus de quatre fois les 65 millions de dollars prévus pour 2025. Les dépenses opérationnelles augmentent seulement de 15 %, tandis que les marges de transaction augmentent de plus de 30 %. Les investisseurs ont ignoré cette baisse des revenus et ont pris en compte le fait que le véritable moteur de profits de l’entreprise est plus élevé.

L’évaluation de l’entreprise est assez importante pour être prise en compte. Le cours de bourse s’élève à environ 9 milliards de dollars, contre environ 4,3 milliards de dollars en liquidités nettes. Ainsi, la valeur de l’entreprise – c’est-à-dire le prix du business opérationnel après déduction des actifs financiers – n’est que d’environ 4,7 milliards de dollars. Cela représente environ 1,1 fois les revenus futurs et environ 1,2 fois les ventes récentes pour une entreprise dont les revenus augmentent dans la fourchette des 20 %. Avec un cours de 15 $, ce qui correspond à une plage de 12,06 à 57,20 $ sur 52 semaines, l’action est en baisse d’environ trois quarts par rapport à son plus haut niveau, et elle est en baisse de 47 % depuis le début de l’année. Il faut expliquer pourquoi cette action est bon marché : le marché discounte l’activité de l’entreprise, en raison de la dégradation de la performance des dirigeants, du faible historique public de l’entreprise, ainsi que des flux de trésorerie négatifs. Ce dernier point mérite d’être clarifié : Klarna a dépensé environ 2,6 milliards de dollars en liquidités opérationnelles au cours de l’année écoulée. C’est une banque dont les financements proviennent principalement de dépôts à faible coût pour les consommateurs. C’est pourquoi il s’agit d’une opportunité à risque, plutôt qu’une opportunité sans risques. Le solde en liquidités, qui représente près de la moitié du cours de bourse, crée un niveau de sécurité pour limiter les pertes.

Les changements dans la gestion sont la raison pour laquelle ce réduction est partiellement réalisée. Directeur financierNiclas Neglén, dans le rôle pendant six ans.Et le CMO David Sandström, dans neuf mois, cédera ses responsabilités au début de l’année 2027, tout en continuant à exercer ses fonctions. Klarna gère ces changements de manière planifiée, sans aucun désaccord concernant les politiques. La recherche d’un CFO basé à New York reflète le statut des États-Unis en tant que plus grand marché de revenus pour cette entreprise. Je ne doute pas de la stratégie de Klarna… mais une entreprise qui annonce la démission du CFO et du CMO la même matinée donne au marché toutes les excuses pour baisser ses prix. Le fait que cela soit lié à une situation spécifique de l’entreprise plutôt qu’à un problème sectoriel est évident.Affirm a augmenté d’environ 0,5 %Et PayPal a gagné environ 2 % ce jour-là. Ce qui pourrait changer ma estimation : si les départs se transforment en une perte accrue de talents dirigeants, ou si la recherche d’un directeur financier s’étale jusqu’au quatrième trimestre sans que personne ne soit embauché.

Le pays qui mérite respect est l’Allemagne. C’est le plus grand marché pour Klarna en termes de volume d’affaires. La direction anticipe que les volumes sur ce marché resteront faibles – des augmentations marginales au mieux – à moins qu’il n’y ait une reprise des dépenses discrétionnaires. Si cette stagnation se propage aux États-Unis ou à d’autres grands marchés, l’analyse s’effondre. Le rapport sur le troisième trimestre souligne également cette volatilité : les revenus seraient entre 940 et 980 millions de dollars, avec une croissance faible, à un chiffre unique. En partie, cela est dû au fait que Klarna prévoit délibérément le troisième trimestre comme un trimestre d’investissements, en dépensant avant les intégrations avec les plateformes de paiement majeures qu’elle a signées – Adyen, Worldline, Worldpay, Clover de Fiserv, ainsi que J.P. Morgan. Une volatilité quotidienne de près de 30 % est le prix à payer, et il ne s’agit pas d’une action à valoriser comme une action boursière ordinaire.

Voici la notation : « Acheter » – une opportunité à risque ajusté pour les investisseurs qui peuvent supporter des fluctuations quotidiennes de 20 à 30 %. Les deux prochaines trimestres peuvent être considérés comme des points clés pour l’analyse. Ce que le marché a sous-estimé mardi, c’est la composition des prévisions de revenus. Plus de la moitié des modifications des revenus est due à des erreurs comptables ; une partie est due aux fluctuations monétaires. La seule vraie lacune dans la demande provient d’un seul marché européen. En revanche, Klarna a augmenté ses prévisions de profits, a conservé les hypothèses concernant son plus grand marché, et son valeur actuelle dépasse légèrement la valeur future des revenus. Près de la moitié de sa capitalisation boursière provient de liquidités nettes. Les critères clés sont : le recrutement du chef financier, les revenus au troisième trimestre et l’évolution des volumes en Allemagne au début du mois de novembre. Il reste à voir si les marges commerciales au second semestre se situeront dans la fourchette de 1,62 à 1,65 milliard de dollars. C’est un scénario testable, et non une situation où il suffit de espérer. Si l’Allemagne reste stable et que la situation dirigeante se stabilise, le marché aura vendu cette action à un prix trop bas.