La 1 356e obligation de Kiwoom Securities est l’histoire que les investisseurs manquent le plus de connaître.

Le 4 septembre, Kiwoom Securities ouvrira les inscriptions.10 milliards de wons d’obligations liées à l’actif, liées au indice KOSPI200. Disponibles uniquement via les comptes de pension retraite coréens.C’est la société…Obligation liée à la 1,356ème dérivée.

Cette valeur représente le rendement. Pas le taux d’intérêt ou le lien avec KOSPI200. Kiwoom a émis…1.356 obligations liées aux dérivésCe n’est pas une entreprise qui se livre au secteur des produits structurés. C’est une société de titres qui a développé son activité autour de la fabrication de ces produits.

Pour un investisseur étranger, Kiwoom peut sembler exotique : une société de courtage en ligne sud-coréenne qui pratique des prix bien inférieurs à ceux des sociétés de courtage américaines. Mais l’origine de cette différence de valorisation ne relève pas seulement de la géographie. Il s’agit d’un moteur de revenus que la plupart des investisseurs en sociétés de courtage ignorent. Il s’agit également de savoir si ce moteur peut continuer à financer des dividendes qui se situent déjà à plus de 4 %.

Kiwoom est la société qui détient le plus de volume d’échanges en Bourse en Corée du Sud. Au premier semestre de cette année, elle a enregistré…3,1 quadrillion wons dépensés pour les achats et ventes de titres en circulation domestique ; ce chiffre en fait la première entre 49 sociétés de valeurs mobilières déclarées..

Voici ce que cette domination ne signifie pas : cela ne signifie pas que Kiwoom est la meilleure en termes de rentabilité.

L’entreprise facture des commissions.environ 0,015 % pour les transactions mobiles. KB Securities,sixième au classement en termes de volume, chargesenviron 0,2 pour cent– Plus de 13 fois plus. Le résultat :Kiwoom se classe sixième en termes de revenus financiers : 482 milliards de wons, contre 872 milliards de wons pour KB.Volume de revenus. Les revenus se déroulèrent également normalement.

C’est la contrainte fondamentale de faire partie d’une société de courtage en discount. On gagne des parts de marché en abaissant les prix, ce qui signifie qu’on reçoit moins de revenus par transaction, quel que soit le nombre de transactions traitées. Kiwoom a rapidement compris que son avantage concurrentiel dans le commerce en ligne à faible coût ne se traduirait jamais en marges bénéficiaires comparables à celles des concurrents plus grands et traditionnels.

Alors, il a construit un deuxième moteur.

Les obligations liées à l’équité sont des produits structurés. Kiwoom les émet, les investisseurs les achètent, et Kiwoom récupère la marge entre le prix qu’elle fixe pour ce produit et les coûts nécessaires pour couvrir les risques associés.

C’est simplement ce qui se passe en pratique. L’investisseur verse de l’argent à Kiwoom. Kiwoom promet de restituer le capital à l’échéance – en plus d’une petite rémunération supplémentaire, qui dépend du comportement des actions KOSPI200, de Samsung Electronics ou du S&P 500. Pour tenir cette promesse, Kiwoom utilise des stratégies de hedging pour gérer les risques de volatilité : elle achète et vend des options, et ajuste constamment son portefeuille. Les bénéfices de la société proviennent de la différence entre la rémunération qu’elle facture aux investisseurs et le coût réel des opérations de hedging.

Ce n’est pas un flux de revenus passif. C’est une activité de création de marché active. L’entreprise gagne plus lorsqu’elle effectue des hedges correctement, et lorsque la volatilité implicite qu’elle ajoute aux produits financiers dépasse la volatilité réelle des actifs sous-jacents. Elle gagne moins – ou perd – lorsque les coûts d’hedging augmentent en période de stress sur le marché.

L’ampleur de cette opération est maintenant remarquable. Les émissions liées aux dérivés en Corée…Le chiffre d’affaires a augmenté de 24 % en glissement annuel au premier trimestre 2026, atteignant 19,6 billions de wons.. En janvier, les volumes d’ELB ont doublé.. En mars, le chiffre a augmenté de 90 % supplémentaire.. Juin a encore doublé.L’essor de l’ELB est réel. Kiwoom, avec 1 356 produits enregistrés, est l’un de ses principaux acteurs dans ce domaine.

Pourquoi cela est-il important pour Kiwoom en tant que investissement ? Parce que le secteur des produits structurés ne souffre pas du même phénomène de compression des prix qui entraîne la diminution des commissions boursières. Les revenus liés aux spreads et aux activités d’hedging ne sont pas soumis aux mêmes comparaisons de prix transparentes et instantanées qui détruisent les marges de commission. Il s’agit donc d’un flux de revenus à marge plus élevée, difficile à imiter, basé sur des modèles de tarification et une infrastructure de trading propres.

L’entreprise a déposéTrois actions supplémentaires ont été enchères à la fin du mois d’août : deux appartiennent à Samsung Electronics et une à l’S&P 500. Le total s’élève à 26,9 milliards de wons.Le titre de pension KOSPI200 sera mis en vente le 4 septembre. Ce n’est pas une mise en place ponctuelle de ce produit ; c’est plutôt un processus continu.

L’investisseur qui cherche des revenus commence par se demander : quelles sont réellement les profits réalisés par Kiwoom ? Et les dividendes sont-ils basés sur ces profits ?

Les revenus nets pour l’année entière 2025 ont atteint 2,04 billions de wons, soit une augmentation de 27 % par rapport à l’année précédente.. Bénéfice netRose a augmenté de 34,9 % à 1,1 billions de wons.Le quatrième trimestre a montré que la croissance s’accélèreait.Croissance des revenus de 42,6 %, croissance du bénéfice net de 67 %.— avecLes commissions bancaires d’investissement ont augmenté de 71,5 % par rapport à l’année précédente.En plus des revenus liés aux transactions de marché et aux produits dérivés.

L’entreprise a payé.Un dividende annuel de 11 500 wons par action pour l’année 2025, à distribuer en avril 2026.. À laLe cours actuel de l’action est d’environ 282 000 wons., le rendement de retraitPrès de 4,1 %. Un rapport de recherche de Mirae Asset Securities datant de fin 2025 prévoit un rendement futur proche de 5,3 %.Si le versement suit la trajectoire de croissance.

Le taux de distribution des dividendes est donc une question importante. Kiwoom n’a pas divulgué de politique de dividendes fixe. Cependant, un rapport de recherche de Mirae Asset Securities datant de fin 2025 souligne l’engagement de la société en matière de retour pour les actionnaires, et prévoit un taux de rendement futur plus élevé. Sans une politique officielle, les dividendes dépendent de la décision de la direction, qui décidera si les bénéfices suffisent à justifier ce taux. Et étant donné que les revenus nets ont augmenté de 35 % l’an dernier…les bénéfices par action pour le dernier trimestre dépassent les prévisions de 41 %Le coussin est actuellement large.

L’action est échangée à un prix deEnviron 5,1 fois les bénéfices normalisés et 2,5 fois les ventes.C’est vraiment bon marché, même pour une action financière coréenne. C’est bon marché parce que le prix de marché de Kiwoom ressemble à celui d’un courtier spécialisé dans les produits structurés, dont les marges devraient rester faibles. Le marché ne reconnaît pas pleinement la valeur des revenus générés par ces produits structurés.

Les risques sont structurels, et non cycliques.

D’abord, les activités de couverture n’évitent pas entièrement les risques. Lors de la crise financière de mars 2020, les activités de couverture des ELS coréens ont aggravé les baisses du marché. Comme les sociétés de valeurs mobilières vendaient les actions sous-jacentes pour maintenir la neutralité du delta, la pression de vente a entraîné une baisse des prix, ce qui a provoqué davantage de ventes de couverture, ce qui a encore entraîné une baisse des prix. Ce cycle de rétroaction procyclique est une caractéristique connue du marché des ELS. En cas de forte baisse sur le marché coréen, le portefeuille de produits structurés de Kiwoom pourrait devenir une source de pertes, et non de revenus.L’entreprise dispose d’une note de crédit AA provenant des principales agences nationales.Cela offre une certaine protection, mais la démarche pour obtenir le dernier titre de pension…Il est clairement indiqué que des pertes importantes peuvent survenir en raison de conditions de remboursement précoce, de perturbations du marché et de difficultés de l’émetteur..

Cette dernière phrase – l’instabilité de l’émetteur – est ce dont les investisseurs de Kiwoom doivent se soucier. Si le portefeuille de couverture subit des pertes importantes en période de crise, le même mécanisme qui permet de réaliser des profits sur des marchés stables peut alors s’annuler.

Deuxièmement, la stratégie basée sur le volume crée une base de clients sensibles aux prix et disposés à changer d’entreprise. Les taux de commission les plus bas de Kiwoom attirent les traders les plus actifs et ceux qui cherchent des offres les moins chères. Ces clients génèrent un volume énorme, mais des revenus faibles par compte. Si l’activité de trading diminue – ce qui s’est produit, car le marché coréen s’est calmé depuis la frénésie de fin 2023 – la base des commissions diminue, tandis que les activités liées aux produits structurés ne peuvent pas compenser cela.

Troisièmement, les régulateurs sont à l’affaire.La Commission des services financiers a visé les réformes dans les pratiques de vente d’ETL au début de cette année. En juillet, elle a suspendu toute nouvelle émission de produits dérivés liés aux actions individuelles.Les mesures réglementaires plus strictes concernant les produits structurés pourraient ralentir la croissance rentable de Kiwoom.

Pour l’investisseur qui cherche à comprendre en quoi consiste cette action, la réponse n’est pas « courtier de détail coréen ». Cette description ne reflète pas comment Kiwoom a acquis ses clients, mais plutôt comment il gagne son argent.

Cette entreprise est une société spécialisée dans les produits structurés, qui opère via un canal de distribution de courtiers en actions. Elle utilise des commissions extrêmement faibles pour attirer une grande base de clients au niveau du grand public. Ensuite, elle génère des revenus grâce à des obligations liées aux actions. Les revenus proviennent des spreads et de la précision des opérations de hedging, plutôt que des frais par transaction. Le dividende, actuellement supérieur à 4 %, pourrait atteindre jusqu’à 5 %. Ces revenus sont financés par les bénéfices qui ont augmenté de 35 % l’année dernière, et qui sont évalués à environ 5 fois les bénéfices annuels.

La question n’est pas de savoir si le versement actuel est sûr. Il s’agit plutôt de savoir si le système de couverture peut survivre à un choc sur le marché, sans subir des pertes suffisantes pour nécessiter une réduction des dividendes. Si vous possédez des actions de Kiwoom, surveillez les rapports financiers concernant les revenus provenant des produits structurés, ainsi que le volume d’émission d’ESL en Corée du Sud. Si ce rythme de production ralentit, ou si une baisse soudaine des cours entraîne des pertes importantes pour le système de couverture, alors la valeur actuelle de l’action sera justifiée.